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跟蹤很久了，今天終于嘗試建倉(cāng)了派能科技，技術(shù)面上依舊處于下跌趨勢(shì)打算分批建倉(cāng)，希望有機(jī)會(huì)到400億左右市值時(shí)買(mǎi)到期望的倉(cāng)位，又怕大盤(pán)和板塊企穩(wěn)跌不到這個(gè)位置，后邊根據(jù)具體情況繼續(xù)建倉(cāng)。

硅料下降周期集中式光伏爆發(fā)的預(yù)期下大家一致看好大儲(chǔ)是可以理解的，不過(guò)對(duì)于戶(hù)儲(chǔ)可能過(guò)于悲觀了，長(zhǎng)期看toB的大儲(chǔ)賽道無(wú)論如何也是比不過(guò)toC的戶(hù)儲(chǔ)的，戶(hù)儲(chǔ)有類(lèi)家電的消費(fèi)屬性，即便全球滲透率最高的德國(guó)還是個(gè)位數(shù)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力和空間無(wú)限大。長(zhǎng)期看大儲(chǔ)凈利率維持在5-10%就很好了，優(yōu)秀的戶(hù)儲(chǔ)龍頭卻可以保持在15-20%，遺憾的是在對(duì)大儲(chǔ)強(qiáng)烈預(yù)期和對(duì)歐洲戶(hù)儲(chǔ)過(guò)分悲觀預(yù)期下，當(dāng)下戶(hù)儲(chǔ)龍頭派能科技今年估值已經(jīng)低于20pe了遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上大儲(chǔ)的估值了。

戶(hù)儲(chǔ)悲觀者的邏輯是：

【資料圖】

其一歐洲能源危機(jī)過(guò)去后電價(jià)下來(lái)了，戶(hù)儲(chǔ)不能繼續(xù)保持高增速。

其二戶(hù)儲(chǔ)高利潤(rùn)導(dǎo)致寧德時(shí)代，陽(yáng)光電源等進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致高利潤(rùn)不可持續(xù)。

其三戶(hù)儲(chǔ)主要市場(chǎng)是歐美日尤其是歐洲，緊張的國(guó)際形勢(shì)對(duì)出口企業(yè)有擾動(dòng)。

我覺(jué)著這種悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)甚至過(guò)度反應(yīng)在股價(jià)上了，這也是為什么派能科技業(yè)績(jī)爆炸股價(jià)卻依舊腰斬的原因，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期可能悲觀到派能每單位連兩三毛凈利率都打不到了。事實(shí)是派能科技上半年大概率依舊每單位四毛左右的利潤(rùn)，今年上半年凈利潤(rùn)大概率就可以超過(guò)去年的12.7億了。

理由是其一去年底訂單已經(jīng)排到四五月份了，其二去年四季度新投產(chǎn)的要爬坡依舊有6.3億利潤(rùn)，今年一二季度產(chǎn)能肯定會(huì)大于去年四季度，其三碳酸鋰降價(jià)成本降低，人民幣貶值，國(guó)際運(yùn)費(fèi)降價(jià)，在去年四季度碳酸鋰上漲周期里利潤(rùn)都可以這么爆炸。所以如果上半年出口價(jià)格不降低的話(huà)，今年一二季度業(yè)績(jī)會(huì)比去年四季度好很多，如果跟隨碳酸鋰適當(dāng)降價(jià)的話(huà)依舊有機(jī)會(huì)保持住去年的利潤(rùn)率。很多券商預(yù)期今年25億利潤(rùn)差不多每單位0.35元，每單位0.3到0.4對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)差不多是20-30億。

現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)派能科技的周期性過(guò)度解讀了，很多人以為歐洲能源危機(jī)過(guò)后電價(jià)下來(lái)后戶(hù)儲(chǔ)需求就不行了，派能很難持續(xù)高速增長(zhǎng)了，事實(shí)并非如此。戶(hù)儲(chǔ)依舊是稀有的好賽道。

根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年全球戶(hù)用家儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模有望突破15GWh，同比增長(zhǎng)134%以上。在歐洲能源自主戰(zhàn)略、美國(guó)氣候法案實(shí)施和上游原材料成本回落等因素的推動(dòng)下，樂(lè)觀估計(jì)2025年全球裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到100GWh。某券商預(yù)計(jì)歐洲22/23年戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)10/23GWh，同增378%/133%，22/23年全球戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)15/35GWh，同增250%/127%，考慮渠道庫(kù)存，22/23年全球戶(hù)儲(chǔ)出貨預(yù)計(jì)達(dá)24/55gwh，同增250%/127%。

我們?cè)倏纯磁赡芪磥?lái)幾年的產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)券商預(yù)估公司2204出貨1.2-1.3gwh，環(huán)增20-30%左右，Q4新增4gwh產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)新增量，22年合計(jì)出貨3.4-3.5gwh，同增120%+，23年預(yù)計(jì)出貨8gwh+，連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。盈利方面，公司04單價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比微增，順利傳導(dǎo)碳酸鋰成本上漲，此外運(yùn)費(fèi)、匯兌等預(yù)計(jì)均有正向貢獻(xiàn)，2204單位扣非凈利0.45-0.5元/wh左右，若加回0.35億左右股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則單wh凈利達(dá)0.5元/wh+，環(huán)增25%+，22年平均單位盈利達(dá)0.39元/wh左右，接近翻倍增長(zhǎng)。2022年底電芯/電池系統(tǒng)產(chǎn)能分別7GWh/8GWh。定增項(xiàng)目正式獲批，一期5GWh預(yù)計(jì)于2024Q1投產(chǎn)，二期5GWh預(yù)計(jì)于2025年4月投產(chǎn)，全面投產(chǎn)后預(yù)計(jì)電芯/電池系統(tǒng)產(chǎn)能分別達(dá)到17GWh/18GWh。

等到派能25年產(chǎn)能釋放后，即便每單位利潤(rùn)0.3依舊有50多億，另外據(jù)調(diào)研信息24年一季度產(chǎn)能公司盡可能趕工提前到今年年底投產(chǎn)。

我個(gè)人覺(jué)著派能沒(méi)必要去湊熱鬧做大儲(chǔ)，深耕戶(hù)儲(chǔ)的同時(shí)工商業(yè)儲(chǔ)能倒是可以去拓展，長(zhǎng)期看這兩塊比大儲(chǔ)賽道好多了，這里并沒(méi)有任何不看好大儲(chǔ)的意思，大儲(chǔ)今年迎來(lái)大爆發(fā)也是確定的，只是這種toB的生意尤其還是面對(duì)實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)企央企話(huà)語(yǔ)權(quán)跟toC的是沒(méi)法比的。

戶(hù)儲(chǔ)里我關(guān)注的還有鵬輝能源和科士達(dá)，大儲(chǔ)和逆變器當(dāng)然也有跟蹤，以后有空再聊。

關(guān)鍵詞： 電池系統(tǒng) 有空再聊 陽(yáng)光電源