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民生銀行、中國(guó)銀河、中國(guó)平安等大金融持續(xù)爆發(fā)。

除了一季報(bào)高增、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行情輪動(dòng)等催化外，實(shí)際上高股息可能也是被大家忽略的一個(gè)重要影響因素。

兩大邏輯支撐高股息資產(chǎn)估值修復(fù)

據(jù)國(guó)海證券梳理，2005年以來(lái)高股息策略兩次長(zhǎng)周期內(nèi)跑贏市場(chǎng)，分別為2015年6月-2019年1月以及2021年2月至今。其分析指出，2021年高股息資產(chǎn)跑贏的核心在于周期風(fēng)格的強(qiáng)勢(shì)，2022年則是低估值、高股息的避險(xiǎn)屬性，今年以來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的大背景下，高股息資產(chǎn)跑贏的底層邏輯由防御屬性切換為估值修復(fù)。

(資料圖片)

國(guó)海證券認(rèn)為，后續(xù)高股息資產(chǎn)估值修復(fù)的核心背景有兩方面：一是國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境下高分紅資產(chǎn)收益的確定性；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局下高股息資產(chǎn)與順周期板塊重合度較高，有望受益于順周期行業(yè)的景氣上行。具體來(lái)看：

其一，2022年三季度至今高股息資產(chǎn)的股息率抬升至6%左右，與十債利率的收益差逐漸擴(kuò)大，高分紅資產(chǎn)收益的確定性是后續(xù)估值抬升的主要驅(qū)動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度起，以中證紅利指數(shù)為代表的高分紅資產(chǎn)股息率由4%的進(jìn)一步抬升至6%左右，截至2023年4月18日，中證紅利的股息率為5.9%，分別較滬深300股息率和十債利率高出3.3%、3.1%，在高收益率資產(chǎn)相對(duì)缺失的環(huán)境下，高股息資產(chǎn)的關(guān)注度得到進(jìn)一步提升，有助于其修復(fù)估值洼地。

其二，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，順周期行業(yè)景氣上行將進(jìn)一步帶動(dòng)高股息資產(chǎn)估值修復(fù)。

國(guó)海證券指出，今年經(jīng)濟(jì)整體是復(fù)蘇的格局，從中證紅利指數(shù)的行業(yè)權(quán)重分布來(lái)看，銀行、房地產(chǎn)等大金融板塊以及交運(yùn)、煤炭、鋼鐵、建材等順周期行業(yè)權(quán)重靠前，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、地產(chǎn)形勢(shì)的進(jìn)一步修復(fù)將帶動(dòng)順周期行業(yè)景氣上行，進(jìn)一步帶動(dòng)高股息資產(chǎn)估值修復(fù)。

中信證券指出，A股傳統(tǒng)的高股息策略與“中特估”板塊重疊度較高，紅利指數(shù)中超過(guò)70%的成分股為央國(guó)企屬性，因此高股息策略投資要素的邊際變化對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)“中特估”行情有較好的參考意義。

其表示，高股息策略主要包含債性、股性、復(fù)利效應(yīng)三大要素：

1）債性方面，2019年以來(lái)紅利指數(shù)的股息率明顯高于主要寬基指數(shù)，同時(shí)中特估下國(guó)資考核體系變化帶來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量和分紅預(yù)期改善，部分供給端十分剛性的資源品預(yù)期現(xiàn)金流水平提升，共同指向現(xiàn)金回報(bào)率的提升。

2019年往后，受益于傳統(tǒng)高股息行業(yè)供給側(cè)改革對(duì)現(xiàn)金流的改善、分紅能力的提升，以及2020年之后疫情導(dǎo)致的供需錯(cuò)配商品結(jié)構(gòu)牛市，紅利指數(shù)股息率明顯高于主要寬基指數(shù)。截至2023/3/31數(shù)據(jù)，各大指數(shù)股息率（近12個(gè)月）分別為：紅利指數(shù)（6.8%）、上證50（3.8%）、滬深300（2.7%）、上證指數(shù)（2.5%）、中證500（1.7%）。

2）股性方面，強(qiáng)宏觀屬性和防御屬性占優(yōu)。其認(rèn)為盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但商品和股市也在較為有效地反映超預(yù)期的亮點(diǎn)（例如竣工端品種），伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐月兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)“中字頭”將更加反映其順周期的屬性。

3）復(fù)利效應(yīng)。

其表示，長(zhǎng)期配置的維度，高股息策略的股性和債性的收益效果并不顯著，但復(fù)利是主要的超額收益來(lái)源。紅利價(jià)格指數(shù)和全收益指數(shù)，2004/12/31-2022/12/31年化收益率分別為5.9%和9.9%；僅看2010年初至2023年一季末，紅利價(jià)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅3.0%，但全收益指數(shù)區(qū)間漲跌幅73.8%，差異十分顯著。

德邦證券也指出，當(dāng)中特估遇上高股息：中特估+優(yōu)化后的高股息=安全邊際+強(qiáng)貝塔。

其分析表示，提高分紅率也是提升國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入的重要路徑之一，結(jié)合高股息策略探索帶來(lái)的啟發(fā)，其把優(yōu)化后的高股息策略應(yīng)用于中字頭央國(guó)企中，構(gòu)建中字頭高股息20組合。從2013年1月1日至2023年4月3日，組合收益率達(dá)488.59%，年化收益率19.49%，夏普率0.628，中字頭高股息20組合相對(duì)Wind全A的超額年化收益率為10.63%。

公司方面，中信證券匯總了資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、股息率較高的相關(guān)標(biāo)的。

德邦證券將高股息策略的擇時(shí)框架納入考量，加入擇時(shí)后的中字頭高股息20組合夏普率相對(duì)不擇時(shí)階段顯著提升。最后提供了最新一期的中字頭高股息20組合名單。

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