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6月8日周四上午，第十四屆陸家嘴論壇在上海中心拉開帷幕。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝參加開幕式并發(fā)表講話。

潘功勝介紹稱，2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩(wěn)，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩(wěn)中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

(資料圖)

他指出，近年來中國的金融周期相對穩(wěn)健，中國的市場利率水平保持穩(wěn)定，波動明顯小于發(fā)達經(jīng)濟體，社會融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長，背后是中國長期堅持穩(wěn)健的貨幣政策，立足本國國情，堅持跨周期和內(nèi)外平衡導向，沒有跟隨美聯(lián)儲“大放大收”。中國政策利率波動較小，實現(xiàn)了物價和金融市場平穩(wěn)運行。

他強調(diào)，向前看，中國外匯市場平穩(wěn)運行仍然具備良好基礎(chǔ)。一是中國經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢，美國經(jīng)濟則有可能面臨溫和衰退，經(jīng)濟基本面對人民幣匯率具有支撐作用。二是隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場將有條件保持較為平穩(wěn)的運行狀態(tài)。他說：“我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩(wěn)定運行?！?/p>

潘功勝說：“信貸脈沖是刻畫金融周期變化的重要指標，反映了金融周期的邊際變化方向。2023年以來，中國的信貸脈沖轉(zhuǎn)正上行，顯示信貸對經(jīng)濟的支持作用正在增強?！?/p>

潘功勝還表示，全球金融周期下行期，人民幣資產(chǎn)中長期配置價值更加凸顯。一方面，人民幣資產(chǎn)的真實收益具有競爭力。全球主要經(jīng)濟體普遍面臨高通脹困擾背景下，中國真實利率維持高位，凸顯人民幣保值能力；另一方面，中國債券與全球股票回報率的相關(guān)系數(shù)保持在負值區(qū)間，凸顯人民幣債券的風險分散價值。

以下是潘功勝演講全文：

大家好！

今天我給大家報告的主題是“全球金融周期：趨勢和影響”。自20世紀90年代以來，全球尤其是美歐發(fā)達經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格、信貸增長、銀行杠桿率以及跨境資本流動等各項金融指標均呈現(xiàn)出明顯的共振。在中長期的時間軸上，金融活動呈現(xiàn)出周期波動的特征。

自20世紀90年代以來，全球金融周期經(jīng)歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯市場“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標，構(gòu)造出反映金融整體狀況的金融條件指數(shù)，在這三輪下行期都出現(xiàn)了快速大幅收緊。由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯(lián)儲貨幣政策成為全球金融周期的重要驅(qū)動因素。

2022年，全球股債匯“三殺”，全球股票去年全年下跌約20%，債券也有兩位數(shù)的跌幅，跨境資本流動大幅減少，銀行信貸標準普遍收緊，呈現(xiàn)出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美國金融條件指數(shù)由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國際金融危機時，背后原因是美聯(lián)儲“大放大收”的貨幣政策。

一些新興經(jīng)濟體基本面比較脆弱，對外部融資依賴度較高。每當美國等發(fā)達經(jīng)濟體條件收緊時，新興經(jīng)濟體往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發(fā)金融危機。2022年以來，隨著美國金融條件快速收緊，全球金融周期進入下行期，新興經(jīng)濟體再度面臨本幣貶值等壓力。

相比較于歷史上幾次，這一輪新應(yīng)經(jīng)濟體貨幣貶值速度相對較小，主要有三個原因。一是新興經(jīng)濟體外匯儲備持續(xù)增長，應(yīng)對資本流出的緩沖墊更厚。二是許多新興經(jīng)濟體央行搶在美聯(lián)儲之前啟動加息周期，爭取了主動。三是商品出口型新興經(jīng)濟體受到全球大宗商品價格上漲提振。

雖然本輪金融周期下行對新興經(jīng)濟體的影響弱于歷史上的幾次，但一些經(jīng)濟實力偏弱、外部融資依賴度高的新興經(jīng)濟體，仍然面臨較大的償債壓力。近年來，中國金融周期則相對穩(wěn)健。2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點，顯著低于美國十年期國債收益率同期波幅近400個基點。

中國社會融資規(guī)模則保持10%左右的增速。中國金融周期相對穩(wěn)健背后的原因，是中國長期堅持穩(wěn)健的貨幣政策。我國貨幣政策堅持以我為主，堅持跨周期和內(nèi)外平衡導向，不跟隨美聯(lián)儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

中國穩(wěn)健的金融周期為經(jīng)濟和金融市場運行提供了適宜的環(huán)境。市場流動性合理充裕，為實體經(jīng)濟提供了充足穩(wěn)定的融資。信貸脈沖是刻畫金融周期變化的重要指標，反映了金融周期的邊際變化方向。2023年以來，中國的信貸脈沖轉(zhuǎn)正上行，顯示信貸對經(jīng)濟的支持作用正在增強。

2023年初以來，國際金融組織對中國經(jīng)濟增速的預(yù)測總體是上修的。國際貨幣基金組織（IMF）在今年4月份對今年中國經(jīng)濟增長預(yù)測由4.4%上調(diào)至5.2%。兩天前，世界銀行發(fā)布最新的全球經(jīng)濟展望報告，將今年中國經(jīng)濟增長預(yù)測由4.3%上調(diào)至5.6%。

人民幣資產(chǎn)具有競爭力的真實利率，為我國貿(mào)易投資伙伴持有的人民幣資產(chǎn)提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數(shù)（CPI）衡量，中國的真實利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國國債真實利率相當，顯著高于德國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體同等產(chǎn)品利率水平。

在全球高通脹背景下，人民幣債券具有良好的投資組合分散化價值。2022年以來，發(fā)達國家政府債與股票都出現(xiàn)了明顯下跌，傳統(tǒng)上債券對沖股票的分散化價值顯著降低；中國債券與全球股票收益的相關(guān)系數(shù)則保持在負值區(qū)間，具有較好的投資組合分散化價值。

2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩(wěn)，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩(wěn)中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。4月中旬以來，受內(nèi)外部多種因素影響，尤其是美元指數(shù)在美國債務(wù)上限問題、中小銀行風險問題、美聯(lián)儲加息預(yù)期有所升溫的推動下，美元指數(shù)在4月中旬以后開始走強。同時，疊加國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，人民幣匯率出現(xiàn)了一些波動，但外匯市場運行總體平穩(wěn)。人民幣匯率預(yù)期和我國跨境資金流動保持相對穩(wěn)定。

向前看，中國外匯市場平穩(wěn)運行仍然具備良好基礎(chǔ)。一是中國經(jīng)濟運行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢，一些市場機構(gòu)則預(yù)測，美國經(jīng)濟有可能面臨溫和衰退，經(jīng)濟基本面對人民幣匯率具有支撐作用。二是隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場將有條件保持較為平穩(wěn)的運行狀態(tài)。

經(jīng)過多年的改革發(fā)展，近年來我國外匯市場運行逐漸呈現(xiàn)出新的特征：市場運行呈現(xiàn)較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。而且外匯市場監(jiān)管者在面對市場的變化時，也更加從容、更加淡定、更加成熟、經(jīng)驗也更加豐富。多年來，我們在應(yīng)對外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護好我國外匯市場的穩(wěn)定運行。

最后，預(yù)祝本屆陸家嘴論壇圓滿成功，謝謝大家！

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