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最近降公募費(fèi)率、降薪等一系列傳聞在行業(yè)內(nèi)討論度很高，不由得讓我想起了15年股市大跌的時(shí)候，傳聞?wù)f有外資做空中國(guó)，然后一步步閹割股指期貨，最后差點(diǎn)把股指期貨關(guān)了。

(資料圖片僅供參考)

事后看來(lái)，股指期貨不過(guò)是背鍋俠，沒(méi)有成熟的衍生品體系，就不可能有成熟的市場(chǎng)。之前寫過(guò)幾次股指期貨，現(xiàn)在看這個(gè)議題還是太敏感了，不展開(kāi)了。

今天看到師座把近期公募圈幾個(gè)事情串在一起提了下：

其實(shí)這一切的根本癥結(jié)就在于：市場(chǎng)不好。

市場(chǎng)不好，就要到處找原因，所以格局大一點(diǎn)的看法是：這個(gè)事情怎么合理解決不重要，重要的是要看到努力解決的動(dòng)作與決心。

一點(diǎn)點(diǎn)來(lái)抽絲剝繭講下這幾件事。

可以先不討論實(shí)時(shí)預(yù)估凈值這個(gè)事情會(huì)不會(huì)導(dǎo)致基民追漲殺跌了嗎？因?yàn)榇蠹艺J(rèn)知不一樣，所以爭(zhēng)論這個(gè)事情是沒(méi)有結(jié)果的，我們就說(shuō)實(shí)際監(jiān)管中會(huì)遇到的情形和合規(guī)問(wèn)題。根據(jù)公募基金季報(bào)披露倉(cāng)位預(yù)估凈值變動(dòng)，合規(guī)嗎？你自己根據(jù)公開(kāi)信息推算，這個(gè)沒(méi)問(wèn)題，尤其對(duì)于持倉(cāng)很穩(wěn)定的基金經(jīng)理，比如張坤這種，你推算出來(lái)的漲跌應(yīng)該會(huì)比較準(zhǔn)，這個(gè)都是公開(kāi)信息啊，你算這樣一下子自己看，沒(méi)問(wèn)題，至于給別人看，或者做成系統(tǒng)提供給別人，是否合規(guī)？反正之前沒(méi)問(wèn)題，之后可能就不行了。但是現(xiàn)在引發(fā)不合規(guī)的問(wèn)題的點(diǎn)在哪里？在于某些直銷app利用后臺(tái)的實(shí)時(shí)真實(shí)持倉(cāng)數(shù)據(jù)預(yù)估的凈值，即便基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)，最后預(yù)估出來(lái)的凈值也差別不大，這就不太合規(guī)了。再重復(fù)一遍，你自有app后臺(tái)抓取的是基金經(jīng)理的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，這些持倉(cāng)數(shù)據(jù)是沒(méi)有公開(kāi)披露的，這是核心問(wèn)題。所以關(guān)于這個(gè)問(wèn)題可能比較公允的解決方案是：限制各家公募直銷app的凈值估算功能，要求IT運(yùn)營(yíng)風(fēng)控合規(guī)等部門聯(lián)合整改，不要再抓取實(shí)時(shí)持倉(cāng)數(shù)據(jù)——直銷平臺(tái)凈值預(yù)估準(zhǔn)確往往意味著披露了不該披露的數(shù)據(jù)，之前甚至有公募把這個(gè)功能當(dāng)做直銷平臺(tái)的賣點(diǎn)。對(duì)于第三方銷售平臺(tái)，它們本來(lái)就不掌握底層數(shù)據(jù)，預(yù)估的數(shù)據(jù)都是根據(jù)季報(bào)公開(kāi)數(shù)據(jù)+算法生成，干預(yù)的意義就沒(méi)那么大。最近看了很多新聞，發(fā)現(xiàn)大家?guī)缀醵紱](méi)有發(fā)現(xiàn)這個(gè)點(diǎn)。我知道本號(hào)也有很多記者朋友關(guān)注，請(qǐng)你們有機(jī)會(huì)點(diǎn)出這個(gè)癥結(jié)。有個(gè)合規(guī)的讀者點(diǎn)出來(lái)問(wèn)題所在了：根據(jù)業(yè)績(jī)登載相關(guān)規(guī)范，未經(jīng)托管行復(fù)核（定期報(bào)告、每日凈值也是經(jīng)托管行復(fù)核的）的業(yè)績(jī)不得對(duì)外公開(kāi)展示，同時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的真實(shí)準(zhǔn)確出處均有要求。我覺(jué)得凈值預(yù)估的功能對(duì)自己而言是有用的，這是跟蹤基金倉(cāng)位變動(dòng)的重要依據(jù)，是我們這些基金行業(yè)觀察者最基礎(chǔ)的工具之一。但這個(gè)功能是否是助長(zhǎng)了基民追漲殺跌的風(fēng)氣，是否弊大于利，我是沒(méi)有能力去量化評(píng)估的。

今天表舅也提到了這個(gè)話題（見(jiàn)《解鈴還須系鈴人，梁影帝終于承認(rèn)塞車的責(zé)任不在馬自達(dá)！》），核心預(yù)測(cè)如下：

1、預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)所謂的大量頂級(jí)基金經(jīng)理去私募的情況。

因?yàn)閷?duì)很多知名基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，管理費(fèi)創(chuàng)收對(duì)他個(gè)人的薪酬的邊際提升已經(jīng)不多了，也就是說(shuō)他貢獻(xiàn)的收入從1個(gè)億到2個(gè)億，他的收入也不可能翻倍，反之亦然，每家基金都會(huì)有個(gè)類似NBA工資帽的規(guī)定，總有個(gè)上限的。

而且除了量化私募空間比較大之外，這兩年從公募出去做主觀多頭私募的，事實(shí)上結(jié)果沒(méi)那么好（你隨便去找個(gè)招行私銀條線的朋友拉一下主流的主觀多頭私募，最新的周度凈值就知道了），而且把整體主觀多頭的品牌差不多做砸了，很多私銀經(jīng)理對(duì)這塊的信心下降的非常多，所以很多公募經(jīng)理即使要出去，也會(huì)好好琢磨一下。

2、不僅如此，還可能出現(xiàn)一波權(quán)益基金經(jīng)理的供給側(cè)出清。

對(duì)于基金公司而言，管理費(fèi)收入從1.5%調(diào)降到1.0%，看起來(lái)是下降了30%，但因?yàn)槌杀径酥卸唐趦?nèi)都是剛性的，可能人力、系統(tǒng)、租金、營(yíng)銷的合計(jì)成本一直會(huì)是0.5%，那么從凈利潤(rùn)的角度看，就是從1%，下降到0.5%，下降50%。

第一條說(shuō)了，這對(duì)于很多頭牌基金經(jīng)理可能問(wèn)題不大，但是對(duì)于其他邊緣型的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，可能會(huì)有比較大的沖擊，因?yàn)樵瓉?lái)蛋糕夠大，可以2-3個(gè)基金經(jīng)理，養(yǎng)活整個(gè)團(tuán)隊(duì)，所以這幾年，很多基金公司研究員轉(zhuǎn)基金經(jīng)理的節(jié)奏是很快的，基金經(jīng)理數(shù)量大膨脹，但未來(lái)，對(duì)基金經(jīng)理的要求只會(huì)越來(lái)越高。

供給側(cè)出清后，留下的可能都是有能力、有上進(jìn)心、有進(jìn)取心、愿意主動(dòng)接觸渠道和投資者拉規(guī)模的基金經(jīng)理，這對(duì)于基金公司的銷售，以及對(duì)投資者而言，都是好事情。

3、影響基金公司的產(chǎn)品布局決策。

主動(dòng)管理偏股基金管理費(fèi)下調(diào)后，如果降到1%，扣掉50%的尾傭，那對(duì)基金公司而言，收入就只剩0.5%了，而再扣除銷售費(fèi)用（針對(duì)渠道）、營(yíng)銷費(fèi)用（針對(duì)推廣）、以及零售業(yè)務(wù)相對(duì)更高的人力成本，性價(jià)比可能不如直銷賣債基甚至貨基（0.2-0.3%的管理費(fèi)），可能也不如長(zhǎng)線布局ETF（ETF的尾傭很多是30%，也沒(méi)有額外成本，持營(yíng)成本是通過(guò)交易量走），這將導(dǎo)致基金公司，更有動(dòng)力布局固收、固收+、指數(shù)類產(chǎn)品，向平臺(tái)型基金公司發(fā)展。

4、我不太相信今天傳的，所謂新老劃斷的說(shuō)法。

這有點(diǎn)理想主義，因?yàn)檎{(diào)降費(fèi)率沒(méi)有法理約束，不用開(kāi)持有人大會(huì)，大概率是普降，也就是老產(chǎn)品也要調(diào)低，只不過(guò)會(huì)有序推進(jìn)，可能是頭部先降、或者部分產(chǎn)品先降，因?yàn)楫吘挂残枰鞒绦怨ぷ?。歷史看，當(dāng)時(shí)基金銷售新規(guī)，將基金銷售尾傭的上限下調(diào)，也沒(méi)有搞新老劃斷。

引申一位基金經(jīng)理的看法：這部分費(fèi)用哪怕變成稅收上交給國(guó)家，也比返給投資者要好，因?yàn)檫@些費(fèi)用痛感低，節(jié)省下來(lái)可以鼓勵(lì)二胎或者轉(zhuǎn)移支付給中低收入人群，真正實(shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體。

這部分我想援引江湖傳言君的看法（見(jiàn)《因?yàn)殡u叫，所以天亮》）：

想起前兩年的持有期產(chǎn)品，反正是有人給洗腦，說(shuō)為啥基民獲得感不強(qiáng)呢，是因?yàn)樽窛q殺跌，頻繁交易，所以要發(fā)持有期基金。于是鋪天蓋地的都是持有期基金。這就好比你說(shuō)雄雞一叫天下白，從統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律上是有意義的，但是是因?yàn)殡u叫所以天亮了嗎，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間持有顯著提高收益水平，是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)波動(dòng)大，牛短熊長(zhǎng)，所以在統(tǒng)計(jì)規(guī)律上看，你持有時(shí)間較長(zhǎng)取得正收益概率越大，但是你要是非在牛市發(fā)持有期，那么貢獻(xiàn)你，就是持有一個(gè)完整的下跌，避無(wú)可避。

同理，基民追漲殺跌是因?yàn)榭垂乐祮幔克侥际且恢芄家淮蝺糁担芏嘁粋€(gè)月才能贖回一次，只披露行業(yè)不披露重倉(cāng)股，獲得感提升了嗎？而有估值說(shuō)實(shí)話，我還能看看誰(shuí)漂移了，這對(duì)我的意義可能更大一點(diǎn)。

降費(fèi)，總歸是好事，但是良心話，公募的管理費(fèi)其實(shí)已經(jīng)是很良心了，市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，可能會(huì)是劣幣驅(qū)逐良幣，當(dāng)優(yōu)秀的管理人，不能拿到值得管理費(fèi)或者需要更大的規(guī)模才能賺到和原理一樣的收入，那么對(duì)普通人到底是好事還是壞事。所以我支持將業(yè)績(jī)和管理費(fèi)掛鉤而不是簡(jiǎn)單的一降了之。當(dāng)然對(duì)于持有期產(chǎn)品我是支持降費(fèi)的，畢竟投資者付出了流動(dòng)性，管理人鎖定了收益，降費(fèi)就當(dāng)年卡優(yōu)惠也是對(duì)的。

那么延伸一下，投顧開(kāi)盲盒，你會(huì)買嗎？

我以前出去跟人聊基金投資，言必稱“了解價(jià)值、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、合理預(yù)期”，好家伙，現(xiàn)在我覺(jué)得自己的底層投資框架都被掀翻了：如果我不知道一個(gè)產(chǎn)品里面底層投了什么，我為什么要買？

蒙上眼睛，投資者更傻了，我們需要保姆式的投資嗎？問(wèn)題是，這個(gè)保姆到底跟你是不是一個(gè)陣營(yíng)的？反正傳統(tǒng)渠道和電商渠道都不是，買方投顧理論上是，但還太弱小了。

當(dāng)然，你買100塊，就能看到詳細(xì)的持倉(cāng)和凈值曲線了（一般要求是成立一年才能展示凈值曲線，但有些投顧機(jī)構(gòu)不展示）。

有位朋友說(shuō)：當(dāng)一大群人為單純降費(fèi)鼓掌叫好的時(shí)候，你就已經(jīng)看明白為啥韭菜叫韭菜了。

我們這些年做了很多投資者教育的工作，包括我自己此前在大平臺(tái)也對(duì)接過(guò)很多投教活動(dòng)，最終產(chǎn)出的不過(guò)是一個(gè)數(shù)字。我們應(yīng)該反思，投資者需要被你高高在上去教育嗎？既然是教育，哪有不花錢的呢？交點(diǎn)學(xué)費(fèi)，不是很正常嗎？

如果投資者教育做得好，前幾年還會(huì)冒出那么多財(cái)商割韭菜機(jī)構(gòu)嗎？沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)的教育肯定是不行的。只不過(guò)裝睡的人太多了。

基金投顧出現(xiàn)后，我覺(jué)得更大的意義在于投資者陪伴，就是投顧主理人或者持有人以一種陪伴的方式提供情緒價(jià)值，情緒價(jià)值同時(shí)寓教于樂(lè)，提供知識(shí)和校正投資者行為，從而提高投資者的收益。

再往后，我覺(jué)得投資者服務(wù)會(huì)變得重要，有服務(wù)思維，去用合適的系列服務(wù)去匹配客戶需求，甚至從滿足需求到創(chuàng)造需求，達(dá)成與客戶共贏的格局。

其實(shí)這三者本來(lái)就是一體的，只是這個(gè)行業(yè)鏈條上的食利者太多了，減少中介就可以降低成本，但擋人財(cái)路如同殺人父母。

現(xiàn)在市場(chǎng)上分為三種人：

1、基民是超額收益的來(lái)源，他們的認(rèn)知決定了他們必須被收割，無(wú)需同情；

2、基民要被充分保護(hù)，所以要做全生命流程保姆式流程，加大限制；

3、基民和資管機(jī)構(gòu)最終可以互相成就、達(dá)成共贏。

最后，我其實(shí)是堅(jiān)定支持降費(fèi)的，本輪行業(yè)的出清和市場(chǎng)的出清是一體的，現(xiàn)在的一切都是一些情緒的釋放；也請(qǐng)大家想清楚一個(gè)事情，21年年初剛剛結(jié)束的結(jié)構(gòu)性大牛市，怎么可能在短短2年后就筑底成功。

熬。等。持之以恒。

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