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周末A股的救市政策中，除了降低印花稅等外，最重要的是關(guān)于限制控股股東減持的政策。關(guān)于這個(gè)政策實(shí)施，我的意見是應(yīng)慎重實(shí)施，多考慮其可能給A股帶來的負(fù)面影響。

A股長期低迷的原因很多，上市公司股東減持只可能是其中之一。在目前的情況下，提振A股投資者信心，不能只靠限制減持，還應(yīng)著手解決深層次問題。由于證券系統(tǒng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等因素?zé)o權(quán)管理，有些事情似乎應(yīng)交給時(shí)間，而不是操之過急，以為可以通過二級(jí)市場政策拉高股價(jià)。在A股二級(jí)市場方面的政策應(yīng)慎重實(shí)行，避免產(chǎn)生負(fù)面的后果。

“股權(quán)分置”改革之前的情況暫且不談，就五年前的“減持新規(guī)”來看，客觀上影響了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出，極大的傷害了一級(jí)市場的投資者積極性，對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效果。該政策限制了一級(jí)市場投資者的正常退出，打亂了創(chuàng)業(yè)投資基金的合理預(yù)期，特別是募投退的資金循環(huán)安排。在產(chǎn)生不良影響后，監(jiān)管部門在20年進(jìn)行了改革，該問題有所緩解。這個(gè)教訓(xùn)就在眼前，完全沒有必要為了一時(shí)的漲跌而采取進(jìn)一步的，不必要的限制。

【資料圖】

按照目前的“新政策”看，對(duì)控股股東的限制似無必要，還容易引起一些其他問題。首先，控股股東作為公司的控制人，通常情況下沒有大幅度減持的訴求，一些個(gè)別公司大股東減持或出售，在整個(gè)市場中比例極小，絕大多數(shù)上市公司控制人都有延續(xù)經(jīng)營的愿望，不存在大規(guī)模的“清倉式減持”。對(duì)大股東進(jìn)行額外限制，不僅對(duì)大股東不公平，也容易引起其他股東的疑慮。

在大股東約定的36個(gè)月限制期滿后，進(jìn)一步把賣出股票與財(cái)務(wù)指標(biāo)（如分紅和市凈率、發(fā)行價(jià)）掛鉤，不僅缺乏法治根據(jù)，而且容易適得其反。通常情況下，滿足分紅和市凈率等要求的上市公司，大股東不會(huì)大量賣出。反而經(jīng)營困難的企業(yè)，大股東也許需要將公司出售給其他有能力經(jīng)營該公司的新股東，或出售、質(zhì)押一部分股權(quán)來滿足公司需要。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)萎靡的大背景下，盲目限制此類公司賣出股票，不僅會(huì)抑制潛在的并購重組訴求，還可能把本來有救的公司拖死。

當(dāng)然，管理層在這規(guī)定上又網(wǎng)開一面，說“房地產(chǎn)”行業(yè)不受限制，好像是房地產(chǎn)公司因?yàn)槔щy了，所以無論是賣股票還是再融資都不應(yīng)受限，那么買股票的人又算什么呢？ 如果房地產(chǎn)公司可以網(wǎng)開一面，那么股價(jià)低于凈資產(chǎn)的銀行，是否也要效仿？ 如此一來，不僅毫無公平可言，也把減持和融資變成了事實(shí)上的審批制，容易造成尋租，與市場化改革的方向背道而馳。

由于上一輪“減持新規(guī)”后，造成公司股東大量質(zhì)押，質(zhì)押又造成新的金融風(fēng)險(xiǎn)，這一次限制后，必然又要進(jìn)行大量新的限制，以防止大股東繞開限制?？赡芤院蟛粌H上市公司股份的出售和融資回到審批制中，甚至公司管理層的離職、婚喪嫁娶都要納入限制，以防“離婚式減持”，上市公司老總豈不是成了嫌疑犯，受到比普通百姓更多的限制，這樣對(duì)創(chuàng)業(yè)者，企業(yè)家來說，無疑既不公平，又不體面，會(huì)極大的挫傷民營企業(yè)家的熱情，與提振民營經(jīng)濟(jì)的文件精神不符。

最后，“無控股股東和實(shí)際控制人”的公司，第一大股東參照執(zhí)行的規(guī)定，無疑是一個(gè)冷笑話。如果認(rèn)定第一大股東（哪怕只有3%）就是實(shí)際控制人，那么“無實(shí)際控制人”的公司就不存在了。如果一個(gè)股權(quán)異常分散的公司中某投資機(jī)構(gòu)為第一大股東，這個(gè)公司目前業(yè)績又不太好，突然股票就不允許交易了，豈不是成了天大的笑話？如果強(qiáng)迫這家投資機(jī)構(gòu)去負(fù)起管理這家公司，使這家公司滿足財(cái)務(wù)指標(biāo)的責(zé)任，只會(huì)使市場上其他機(jī)構(gòu)一哄而散，外資望而卻步。

最可笑的是“從嚴(yán)控制其他上市公司股東減持總量，引導(dǎo)其根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏”，目前尚未被限制的”其他股東“看到此項(xiàng)規(guī)定，會(huì)做什么不言而喻。這不僅不會(huì)使控股股東外的其他股東”根據(jù)市場形勢合理安排減持節(jié)奏“，反而會(huì)使他們兔死狐悲，加速出逃。大家都不是第一天做中國人了，在目前這種民營經(jīng)濟(jì)缺乏信心的狀態(tài)下，會(huì)產(chǎn)生很多不必要的聯(lián)想，也許哪天就都不讓賣了呢？結(jié)果其他股東自然會(huì)效仿公社化后的農(nóng)民，爭相砍樹殺牛，吃光分凈。

在”股權(quán)分置“改革前，由于大股東沒有處置股票的機(jī)會(huì)，A股成為投機(jī)的賭場，大股東則掏空上市公司，或利用上市公司勾結(jié)莊家炒作，受損失最嚴(yán)重的還是中小投資者。股權(quán)分置改革后，理清了上市公司大小股東的利益關(guān)系，后續(xù)很多優(yōu)秀的上市公司走出了長牛的走勢。上市公司控股股東的長遠(yuǎn)經(jīng)營預(yù)期以及投資機(jī)構(gòu)的長期投資預(yù)期，也與未來股票隨時(shí)可處置或轉(zhuǎn)讓息息相關(guān)。

按照目前的社會(huì)風(fēng)氣，減持新新規(guī)很容易演變成“減持審批制”，進(jìn)而回到變相的股權(quán)分置的老路上去。屆時(shí)上市公司控股股東的股份難以通過市場定價(jià)體現(xiàn)價(jià)值，會(huì)產(chǎn)生很多意想不到的問題。不僅上市公司控股方和中小投資者更容易產(chǎn)生利益沖突，也會(huì)降低上市公司長期發(fā)展的潛力。

同時(shí)，股權(quán)也是一種產(chǎn)權(quán)，是產(chǎn)權(quán)的重要組成部分。如果A股在股權(quán)問題上走回頭路，任意限制產(chǎn)權(quán)的處置和使用，勢必嚴(yán)重影響內(nèi)外資對(duì)長期投資的信心，后果難以預(yù)料。當(dāng)然，現(xiàn)在談這些可能已經(jīng)晚了。如果晚了，那就只能放下情節(jié)，尊重命運(yùn)了。

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