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十年前，市場(chǎng)有一次轟動(dòng)事件，即大連重工的重組補(bǔ)償十送八不除權(quán)套利，此事件兩市前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者，從大連重工之后，市場(chǎng)打上了送股不除權(quán)的補(bǔ)丁，送股不除權(quán)基本絕跡于江湖。很榮幸，十年前的那場(chǎng)轟轟烈烈的大連重工的年度套利，正是鄙人和abraham 管大牛三人首發(fā)發(fā)掘。今日東方中科上再度見(jiàn)到類似機(jī)會(huì)，引發(fā)朋友一句“大連重工已經(jīng)是十年前了”，讓人無(wú)限感慨。

要理解東方中科這次機(jī)會(huì)，首先得理解什么叫做自然除權(quán)和自然填權(quán)。

(資料圖)

填權(quán)和除權(quán)很好理解，但市場(chǎng)自然填權(quán)與除權(quán)鮮有例子，簡(jiǎn)單理解，即是在股份權(quán)利發(fā)生實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移但表面未變化情況下，市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格變動(dòng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。比如某只標(biāo)的，股份十送十，股份到賬之后，但由于各種原因股價(jià)未進(jìn)行對(duì)應(yīng)的對(duì)折處理，那么市場(chǎng)自動(dòng)會(huì)通過(guò)無(wú)量跌停到達(dá)股價(jià)對(duì)折位置后展開(kāi)交易，以維持總的估值合理不變。反之亦然。原理簡(jiǎn)單，不再展開(kāi)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，2022年4月底，由于愛(ài)旭股份重組業(yè)績(jī)未達(dá)承諾，主動(dòng)注銷40%股份引發(fā)股價(jià)六連板（加上底部七連）。因?yàn)楣煞荽蠓兩僦笮枰S持合理市值，股價(jià)被動(dòng)上漲翻倍。并且后續(xù)由于光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)愛(ài)旭還走了二波，總體股價(jià)數(shù)倍。

回到此次主角東方中科，東方中科三年前進(jìn)行了一次重大資產(chǎn)重組，并購(gòu)了萬(wàn)里紅?；跇?lè)觀預(yù)期，重組方當(dāng)時(shí)重組對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾近累計(jì)10億。（今年最后一年，今年承諾完成3.9億）。

在完成重組的幾年里，白云蒼狗，時(shí)過(guò)境遷，現(xiàn)實(shí)情形比起重組當(dāng)年早已變了模樣，具體如圖見(jiàn)公司披露。進(jìn)而導(dǎo)致萬(wàn)里紅從未實(shí)現(xiàn)其承諾業(yè)績(jī)。既然重組對(duì)賭，輸了就要認(rèn)輸，所以去年萬(wàn)里紅重組方進(jìn)行了補(bǔ)償，主動(dòng)注銷了一千多萬(wàn)股股份。

時(shí)間到了去年底，萬(wàn)里紅由于業(yè)績(jī)虧損，不達(dá)承諾的80%觸發(fā)補(bǔ)償，計(jì)算后需要注銷5600萬(wàn)股。5600萬(wàn)股對(duì)于總股本3億的東方中科來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于注銷近20%股份。

注銷20%這是針對(duì)去年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。那么今年作為對(duì)賭最后一年，業(yè)績(jī)?nèi)绾?？?jiàn)圖，半年報(bào)顯示，萬(wàn)里紅凈利潤(rùn)只完成了區(qū)區(qū)1500萬(wàn)。即使考慮到行業(yè)季度結(jié)算原因，想要達(dá)到今年承諾3.9億的凈利潤(rùn)，基本也是遙不可及。則明年4月底，大概率再度觸發(fā)大幅補(bǔ)償，結(jié)合此次和下次總體情況，大概率繼續(xù)注銷20%股份。

兩次合計(jì)注銷總股本40%。愛(ài)旭股份注銷40%股本發(fā)生了什么，有目共睹。

缺點(diǎn)就是分步注銷，不如一次注銷40%爆發(fā)力強(qiáng)。但由于重組方兩次來(lái)幾乎要將股份補(bǔ)償殆盡，此次注銷20%不夠積極，目前公司申請(qǐng)了仲裁，有望將程序拖入明年，則有望在短期內(nèi)兩次合并注銷40%股份。當(dāng)然不論分部實(shí)施還是集中實(shí)施，總體而言，當(dāng)股本注銷40%，為了維持合理估值和市值，股價(jià)期間被動(dòng)累計(jì)上漲67%是一個(gè)大概率事件。

股份補(bǔ)償注銷還會(huì)引發(fā)一個(gè)副作用，就是公允價(jià)值變動(dòng)項(xiàng)目，去年業(yè)績(jī)爆表，就是因?yàn)橛?jì)入了10億的補(bǔ)償，可惜當(dāng)初股票冷門無(wú)人關(guān)注，今年呢？財(cái)報(bào)會(huì)如何處理？再來(lái)10億？這次熱度不一樣了吧。

如何判斷合理估值？來(lái)看萬(wàn)里紅公司本身，其實(shí)所處信創(chuàng)和網(wǎng)絡(luò)安全，受制于這幾年的外部環(huán)境大變化，影響了公司發(fā)展，但今年明顯開(kāi)始恢復(fù)，從報(bào)表可以看出來(lái)，萬(wàn)里紅本身是不差的，否則三年前重組方不敢給出三年十億凈利潤(rùn)的承諾，落到這般田地，只能說(shuō)時(shí)也運(yùn)也。并且萬(wàn)里紅畢竟只是控股子公司，參考公司報(bào)表指引，東方中科自身業(yè)務(wù)今年也在爆發(fā)式發(fā)展，新能車檢測(cè)業(yè)務(wù)增幅巨大。即使拋開(kāi)所有的主觀傾向偏好，回到市場(chǎng)定價(jià)客觀本身，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)七年的定價(jià)博弈，東方中科給出的合理市值中樞。就是目前的70~80億之間。重組后三年來(lái)，市場(chǎng)博弈出的合理估值下限就是當(dāng)前位置。當(dāng)前位置就是東方中科在當(dāng)前大盤指數(shù)之下的合理定價(jià)，考慮以此80億市值前置條件做前提，股本減少40%之后，1.8~2億股本，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)大概42或更多？（預(yù)估）

重組方有無(wú)耍賴可能？這一點(diǎn)概率微乎其微，重組方股份都在限售期，賣不掉的。查詢質(zhì)押情況，都未曾質(zhì)押。（多年前大連重工和山東地礦重組補(bǔ)償引發(fā)管理ceng關(guān)注后，這種有業(yè)績(jī)補(bǔ)償性質(zhì)的股份基本已經(jīng)無(wú)法有效質(zhì)押了），所以此事的變數(shù)很低，考慮到東方中科大股東中科院控股，配合造假或者勾兌的概率微乎其微。民企向國(guó)旗補(bǔ)償，翻車概率很低。

為什么東方中科會(huì)引起大連重工的回憶呢？核心在于當(dāng)初的業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制。重組方案顯示，若補(bǔ)償股份未獲得相關(guān)方同意或者股東大會(huì)同意，則公司將該補(bǔ)償份額分配給其他股東。這里的送股，股價(jià)是不除權(quán)的，因?yàn)閳?bào)表未作變化，只是股東之間的股份變動(dòng)，這就和十年前大連重工十送八不除權(quán)如出一轍了。我們要做的就是，明年股東大會(huì)審議年報(bào)之時(shí)，反對(duì)補(bǔ)償注銷議案就可以了，如果中小股份能夠達(dá)到三分之一投票，那么就不是注銷而是獲得股份，且股價(jià)不除權(quán)了。

為何今年不是實(shí)施送股不除權(quán)呢？因?yàn)榻衲隉o(wú)人關(guān)注，股東大會(huì)之時(shí)，注銷議案投了贊成。

當(dāng)然否決議案進(jìn)而送股不除權(quán)，本身難度比較大，現(xiàn)有規(guī)則之下，需要三分之一投票權(quán)，難度很大，但也不是不可實(shí)現(xiàn)。這個(gè)都是后續(xù)后話，需要聯(lián)合中小股份投票之時(shí)再議了。

總體在本人看來(lái)，無(wú)論是大比例注銷，還是補(bǔ)償送股不除權(quán)，其實(shí)都沒(méi)有太大影響，最終都會(huì)落到合理估值本身。

這是一個(gè)長(zhǎng)邏輯，短期怎么買賣看個(gè)人能力，短期波動(dòng)不在考慮之內(nèi)。

至于現(xiàn)階段東方中科短期的hw概念或者其他，只是不確定題材炒作表象，此文里不足一談。

個(gè)人主觀判斷，不夠成決策依據(jù)，本人持有相關(guān)倉(cāng)位。

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