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　　影響股市最重要的變量是利率 目前實(shí)際利率處歷史高位

　　交銀國(guó)際總經(jīng)理洪灝：

　　在5月30日，微財(cái)weicaiapp.com聯(lián)合MBA微圈在中山大學(xué)舉辦的投資名家講座上，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師——洪灝觀點(diǎn)鮮明地指出，坊間傳上周四的暴跌是由于央行實(shí)施了正回購(gòu)。但事實(shí)上，終結(jié)牛市的將會(huì)是流動(dòng)性長(zhǎng)期趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)，而不是央行常規(guī)的市場(chǎng)流動(dòng)性管理。如果繼續(xù)產(chǎn)能過剩，貨幣政策趨勢(shì)不發(fā)生改變，牛市就應(yīng)該沒有走完。

　　A股發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)概率小

　　上證指數(shù)從2000點(diǎn)上漲到5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板目前的估值已在100倍以上，泡沫能否吹得更大？洪灝認(rèn)為有可能。他表示，在A股飆漲的背后，資金是很重要的推手，目前短期利率如7天期Shibor已跌至2％以下，長(zhǎng)端利率也在下行，說明市場(chǎng)不缺錢，在此情況下，市場(chǎng)發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的概率小。

　　不過，他強(qiáng)調(diào)，投資者在憧憬A股繼續(xù)上行的空間時(shí)，也應(yīng)思考向下的空間是多少、風(fēng)險(xiǎn)在哪。在觀察基本面已經(jīng)失效的背景下，他指出，關(guān)注重點(diǎn)仍是資金流向，包括央行的態(tài)度、國(guó)際資金的動(dòng)作以及寬松預(yù)期有否被反映到估值上。

　　央行“放水”趨勢(shì)未變

　　對(duì)于坊間不少評(píng)論指，此輪A股為慢牛行情，洪灝指，如果貨幣寬松預(yù)期存在，A股向上的趨勢(shì)很難戛然而止。

　　上周四，央行通過回購(gòu)操作有選擇性地從幾家商業(yè)銀行手里回收了超過1000億人民幣的流動(dòng)性。由于上次央行這樣操作是在1個(gè)多月之前的4月24日，當(dāng)時(shí)央行通過回購(gòu)操作從市場(chǎng)撤出200億人民幣的資金，因此有人擔(dān)心，在缺席了一段時(shí)間后的正回購(gòu)或是在暗示央行貨幣政策在悄悄地改變方向。

　　洪灝認(rèn)為，終結(jié)牛市的將會(huì)是流動(dòng)性長(zhǎng)期趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)，而不是央行常規(guī)的市場(chǎng)流動(dòng)性管理。如果繼續(xù)產(chǎn)能過剩，貨幣政策趨勢(shì)不發(fā)生改變，牛市就應(yīng)該沒有走完。他提到，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)最大的問題是產(chǎn)能過剩，投資收益率下降，導(dǎo)致此前股市跌至1849點(diǎn)。直至2014年的11月，央行首次降息市場(chǎng)再次被喚醒。

　　實(shí)際上，影響股市最重要的變量是利率，利率水平越低，資本市場(chǎng)發(fā)展越好。央行去年開始通過降低利率水平來盤活市場(chǎng)。

　　但到現(xiàn)在為止，市場(chǎng)的實(shí)際利率在考慮到住房?jī)r(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格通脹后仍接近其歷史的高位。實(shí)際利率處于如此高的水平一般暗示進(jìn)一步放寬貨幣政策，并領(lǐng)先股市的表現(xiàn)約3至6個(gè)月。也就是說，只要寬松政策到位，市場(chǎng)走勢(shì)往往會(huì)保持不變。只不過由于即將到來的IPO將鎖定近5萬億元的流動(dòng)性，央行此舉在時(shí)間點(diǎn)選擇上有點(diǎn)敏感，所以導(dǎo)致市場(chǎng)心態(tài)受到影響。

　　新股發(fā)行減緩市場(chǎng)上升速度

　　因此投資者后續(xù)需要關(guān)注的是央行下一步需要怎么做，如果產(chǎn)能發(fā)展繼續(xù)過剩，或許可以進(jìn)入無息時(shí)代。那A股的走高，仍未完結(jié)。

　　而對(duì)于即將到來的包括中國(guó)核電、國(guó)泰君安等巨無霸新股的到來，洪灝認(rèn)為，在過去的一年中，一個(gè)成功的交易策略是在打新申購(gòu)期間做空市場(chǎng)，并在申購(gòu)期限進(jìn)入尾聲時(shí)重新建立多頭頭寸。毫無疑問，近5萬億元的流動(dòng)性鎖定將消耗大量的短期市場(chǎng)流動(dòng)性?！?007年的時(shí)候中石油上市鎖定了約3萬四千億元的流動(dòng)性 ，也是當(dāng)年刺破07年泡沫的催化劑之一，所以市場(chǎng)擔(dān)心也是正常的”。

　　但是，如今A股市場(chǎng)總市值約為60萬億元，而2007年的流通市值僅約為8萬6千億元， 因此即將到來的新股發(fā)行將會(huì)減緩A股上升的速度，但暫時(shí)不太可能改變其運(yùn)行的方向。

　　此外，A股已經(jīng)入富時(shí)指數(shù)的過渡指數(shù)，也在逐步納入MSCI指數(shù)。這將會(huì)讓A股市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化，將會(huì)帶來更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)。

　　港股收益風(fēng)險(xiǎn)都來自于A股

　　對(duì)于港股投資問題，洪灝認(rèn)為，香港市場(chǎng)的股票是世界上價(jià)格最低的股票之一，目前香港的國(guó)企指數(shù)的市盈率只比俄羅斯的高，在十倍左右。如果買了一個(gè)香港的H股，收益率將會(huì)是10%。

　　但是他也指出，如果A股、港股指數(shù)相關(guān)性繼續(xù)上升的話，展望下半年，港股最大的風(fēng)險(xiǎn)可能就是A股泡沫的破裂。據(jù)他分析，香港市場(chǎng)有70%-80%是機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)很多都是外資機(jī)構(gòu)。但是從2014年4月，港股市場(chǎng)因?yàn)闇弁òl(fā)生了變化，而滬港通的額度很可能會(huì)被提高，深港通也將會(huì)在第三季推出，內(nèi)地資金的流動(dòng)，將會(huì)讓港股市場(chǎng)更活躍。

　　“2002年的時(shí)候港股只有6%的盈利來自于內(nèi)地，到了2014年，這個(gè)數(shù)字達(dá)到了66%。港股和A股有不可分離的密切關(guān)系，A股漲，港股跟漲。A股跌，港股也跑不掉”。 （記者楊欣）

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