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(資料圖)

有多種經(jīng)營因素改變企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，單就財務(wù)指標(biāo)看，主要有三個基本要素：營業(yè)收入、毛利率、費(fèi)用率，當(dāng)此三要素同時向好促動時，公司利潤增長率較高，稱之為企業(yè)經(jīng)營“三擊”效應(yīng)。企業(yè)高速增長時期經(jīng)常發(fā)生經(jīng)營“三擊”或“雙擊”效應(yīng)。上市公司中高速增長的案例很多，典型事例如：隆基2012年到2021年?duì)I收增長47.4倍,毛利率由2012年的13%上升到2021年的20%，費(fèi)用率由8.92%下降至5.5%，公司凈利潤增長率非常高。我這幾年持有的東方電纜和奧特維都在幾年內(nèi)發(fā)生較大的經(jīng)營“三擊”或“雙擊”效應(yīng)，數(shù)年時間凈利潤暴增。我在這兩年對正帆科技的系列分析中，主要是分析公司的營業(yè)收入高增長，毛利率及費(fèi)用率平穩(wěn)，未來將發(fā)生毛利率上升費(fèi)用率下降的經(jīng)營“三擊”效應(yīng)。近期公司發(fā)布了一些經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)，從這些經(jīng)營數(shù)據(jù)推測今年公司毛利率將開始提升。由于2022年是公司股權(quán)激勵費(fèi)用支出較高的年份，今年費(fèi)用率將會有所提高，影響公司財報凈利潤增長率，但扣除股權(quán)激勵費(fèi)用，公司經(jīng)營利潤在“雙擊”效應(yīng)下仍維持較高的增長率。

從公司在手訂單及存貨變化推測，今年?duì)I收高增長（約50%）已是大概率，毛利率的提升幅度決定了公司的利潤增長力度。本文重點(diǎn)分析公司第四季度的毛利率變化。

正帆的產(chǎn)品分類較多，不管是設(shè)備類還是氣體類，公司都從低端向高端發(fā)展，高毛利率產(chǎn)品占比在提高，CAPEX類中集成電路毛利率最高，集成電路的營收占比影響了公司的綜合毛利率。從2017年到2021年，公司集成電路領(lǐng)域收入占比在提高，綜合毛利率也隨之提高。按季分的毛利率波動也隨集成電路占比的變化而變動。2022年三季報集成電路收入占比已達(dá)39.4%,今年1-9月毛利率為27.62%，此前最占比最高是2020年，占比35.4%,2020年毛利率27.32%。按季分，今年第三季公司綜合毛利率已達(dá)29.32%,第三季集成電路營收占比已達(dá)45.3%。2022年三季末在手訂單中集成電路占比47.6%，未來一段時間集成電路收入占比還會提高，公司綜合毛利率也會隨之提升。

我曾對正帆科技2021年報及一季報進(jìn)行分析，2021年第四季和2022年第一季毛利率較低的原因是因供應(yīng)鏈關(guān)系，集成電路類產(chǎn)品交驗(yàn)放緩，集成電路收入占比較低。今年第二季、第三季供應(yīng)鏈緊張已有所緩解，集成電路的交驗(yàn)在加快，2022年全年集成電路收入占比將進(jìn)一步提高，公司綜合毛利率將會提高。2022年第三季公司綜合毛利率為29.32%,按2022年第四季毛利率29%來估算，則全年綜合毛利率將達(dá)28.1%，比上年度增加1.92個百分點(diǎn)。2022年有兩個因素拖累財報利潤，一個是股權(quán)激勵費(fèi)用較大，另一個是信用減值也較大，影響了報表利潤，但扣除激勵費(fèi)用及非經(jīng)常性收益的真實(shí)經(jīng)營利潤增長仍是較大的，估算大于70%。

2022年正帆的增長仍然是依靠CAPEX業(yè)務(wù)，從2022年三季末在手訂單有所放緩（公司說年末在手訂單會有所增加，但去年末在手訂單也比三季末增加，所以增速估計會有所減緩），2023年公司的CAPEX業(yè)務(wù)增長將有所放緩，公司高管預(yù)測2023年以后正帆的OPEX業(yè)務(wù)將會加快，另疊加鴻舸進(jìn)入快速發(fā)展階段，三者合力共同作用正帆的營收增長率不會太低；根據(jù)公司高管對氣體業(yè)務(wù)及鴻舸配件未來的毛利率判斷，30%出頭，仍高于目前的綜合毛利率，對綜合毛利率的貢獻(xiàn)仍是正向的。未來的規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用率的下降空間比較大。所以2023年后正帆科技將進(jìn)入經(jīng)營“三擊”效應(yīng)階段。$正帆科技(SH688596)$

關(guān)鍵詞： 集成電路 凈利潤增長率 高速增長