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《市場(chǎng)逐漸走出陰霾——“股債性價(jià)比”每周跟蹤20221205》——市場(chǎng)逐漸走出陰霾，繼續(xù)提高發(fā)車速度加快布局（圖1）11月以來(lái)的A股市場(chǎng)再度體現(xiàn)了股市“預(yù)期先行”的魅力，在以20條為代表的重要政策預(yù)期邊際向好之后，各大寬基指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，借用天弘基金宏觀大類資產(chǎn)配置大咖姜曉麗的觀點(diǎn)——未來(lái)可能會(huì)體現(xiàn)為“現(xiàn)實(shí)不那么好，但股市預(yù)期很好”的狀態(tài)。

聚焦到具體數(shù)據(jù)來(lái)看，受上周滬深300上漲影響，截止2022年12月2日滬深300指數(shù)的股息率為2.7244%，較10月28日2.9627%的股息率歷史高位已回落接近24個(gè)BP，而相關(guān)指數(shù)成分股將在12月中旬有所調(diào)整，預(yù)計(jì)將對(duì)股息率造成一定負(fù)面影響；債市方面，本周中國(guó)10年期到期收益率上行3BP，周五收?qǐng)?bào)于2.8676%。10年期國(guó)債到期收益率與滬深300股息率之間的差值由10月末的-0.2974%收斂至當(dāng)前的0.1432%，股債性價(jià)比分位數(shù)由過(guò)去10年、過(guò)去5年最優(yōu)的0%分位數(shù)水平上行至本周的7.28%分位數(shù)。四季度以來(lái)對(duì)今年A股影響最大的兩大因素——X因素和房地產(chǎn)因素均已出現(xiàn)明顯邊際改善，我們?cè)?1月14日發(fā)布的《股債性價(jià)比每周跟蹤》中提出的“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”正在持續(xù)兌現(xiàn)中。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)行至“底部右側(cè)區(qū)域”，基于我們對(duì)于300車發(fā)車模式的設(shè)定，在市場(chǎng)左側(cè)轉(zhuǎn)右側(cè)的過(guò)程中，已發(fā)車數(shù)量在150-250車之中為妥，且當(dāng)前股債性價(jià)比依然位于歷史20%分位數(shù)以內(nèi)，因此我們我們近期將發(fā)車速度提高至“每周3車”，以求在市場(chǎng)底部區(qū)域盡快布局。“美債版股債性價(jià)比”（圖2）：上周受美聯(lián)儲(chǔ)講話符合預(yù)期的影響，美債到期收益率下行17個(gè)BP，但由于滬深300指數(shù)上周大漲導(dǎo)致滬深300指數(shù)的市盈率倒數(shù)同步下行17BP，基本抵消了同期美債到期收益率下行的利好影響，基于美債的“修正版股債性價(jià)比”分位數(shù)從上周的71.76%進(jìn)一步小幅上行至至本周的72.14%。

與大部分喜愛(ài)“畫大餅”的財(cái)經(jīng)自媒體不同，我們并不認(rèn)為明年是“大牛市”，因?yàn)槊纻书L(zhǎng)期盤旋于高位終究會(huì)對(duì)全球股市的估值形成壓制，因此我們對(duì)明年的A股更多的定義為“修復(fù)（回本）行情”。“不得貪勝”是我們區(qū)別于“嘴哥”們的重要理念。有人說(shuō)“為什么即使在2020年年初你也不覺(jué)得是大牛市”？其實(shí)所有形成大牛市的原因都是被人所事后總結(jié)的，很少有人能真正在大牛市的起點(diǎn)覺(jué)察并重倉(cāng)買入。比如2019-2020年大牛市的原因在我來(lái)看主要是以下幾點(diǎn)：1、2018年跌得足夠多2、2019年-2020年持續(xù)的寬信用政策3、2020年年初發(fā)生疫情導(dǎo)致全球放水，貼現(xiàn)率下降引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升并系統(tǒng)性抬高估值其中原因3最為重要，而恰恰這個(gè)原因是在2020年年初無(wú)法預(yù)判的。回過(guò)頭來(lái)看，歷史上幾乎所有讓你賺得“盆滿缽滿”的投資，都是你事先想不到的。比如你2000年年初在一線城市買房的時(shí)候，想過(guò)房?jī)r(jià)會(huì)漲20倍？又比如我們2020年年初大舉配置股票基金的時(shí)候，預(yù)期只是實(shí)現(xiàn)一個(gè)“平均年化回報(bào)率”水平，而事實(shí)上那一年我們賺到了70%，這顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們預(yù)期的。在投資中一切的幸福來(lái)自于“事先未曾想到的超高收益率”，所有的煩惱幾乎都來(lái)自于“設(shè)定了過(guò)高投資預(yù)期之后的顯著低于預(yù)期”。因此即使目前國(guó)內(nèi)政策面展現(xiàn)出大幅邊際向好的情況，我們也不愿意給醬肉持有人設(shè)定一個(gè)過(guò)高的預(yù)期，保持平常心是我們實(shí)踐“不得貪勝”原則的秘訣！應(yīng)對(duì)：基于“應(yīng)對(duì)比預(yù)測(cè)更重要”的原則，我們從上周開(kāi)始調(diào)整發(fā)車節(jié)奏到1周3車。若12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出更明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信號(hào)，疊加后續(xù)美國(guó)通脹預(yù)期見(jiàn)頂，美債持續(xù)回落的條件，不排除我們將進(jìn)一步加大發(fā)車速度至1周4至5車，力爭(zhēng)在市場(chǎng)左側(cè)轉(zhuǎn)右側(cè)的底部區(qū)域進(jìn)行更多布局。不得貪勝，保持弱者思維，堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事情！未來(lái)是我們的耐心“開(kāi)花結(jié)果”的時(shí)刻

喜歡醬肉的朋友還記得加個(gè)關(guān)注，歡迎把我們的醬肉推薦給你身邊每一個(gè)熱愛(ài)基金投資的人$華安匠人匠心隊(duì)(TIAA045009)$ （本人承諾本著勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信的原則，為投資者提供基金投顧服務(wù)，但不保證各投顧組合一定盈利，不保證最低收益，也不保證投資者所選擇的投資組合策略能夠達(dá)到投資者期望的投資收益目標(biāo)。投資者參與基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)，投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。投顧業(yè)務(wù)的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，為其他客戶創(chuàng)造的收益并不構(gòu)成業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y顧問(wèn)業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。）

關(guān)鍵詞： 到期收益率 基金投資 不得貪勝