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本期行業(yè)解讀特輯關注復蘇預期下底部價值凸顯的食品飲料行業(yè)、政策面“三箭齊發(fā)”支持下的房地產(chǎn)行業(yè)、以及宏觀高波動下的內(nèi)需型醫(yī)藥生物行業(yè)。以下行業(yè)內(nèi)容解讀僅作學習參考，不代表交銀基金投顧的操作建議。

【資料圖】

2022年11月，在多重積極因素疊加影響下，市場風險偏好回升，A股市場引來反彈，兩市成交量較10月放大，月末滬指站上3100點。近1個月（2022/11/1-2022/11/30），上證綜指上漲8.91%、深證成指上漲6.84%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.54%，滬深300上漲9.81%；市值風格方面，大盤股優(yōu)于中小盤，上證50上漲13.53%，而中證500上漲6.01%。行業(yè)方面，近1個月（2022/11/1-2022/11/30），31個申萬一級行業(yè)中有30個行業(yè)收漲，其中房地產(chǎn)以漲幅27.80%居首，其次建筑材料（20.51%）、食品飲料（16.61%）、非銀金融（14.99%）、傳媒（14.49%）、商貿(mào)零售（14.29%）、銀行（14.12%）、建筑裝飾（13.80%）、社會服務（13.57%）、家用電器（13.49%）漲幅靠前。一級行業(yè)中僅國防軍工下跌，跌幅為5.28%。今年7月以來，受海內(nèi)外多重因素影響，A股市場風險偏好持續(xù)承壓，權(quán)益市場出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。進入11月，在地產(chǎn)政策改善、疫情防控優(yōu)化、美聯(lián)儲加息預期放緩等因素下，權(quán)益市場投資情緒改善。展望后市，權(quán)益市場高性價比或已開始顯現(xiàn)。

圖. 申萬一級行業(yè)本月及今年以來表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)時間2022/1/1至2022/11/30

2022年，多個經(jīng)濟體先后進入加息周期，部分大宗商品價格隨之增速放緩或回落。2022年3月以來，能源、金屬、食品、海運等價格轉(zhuǎn)而進入下行通道，盡管在地緣沖突后有所波動，但整體趨勢未改。國內(nèi)方面，PPI指數(shù)自2021年10月高點13.50%降至2022年10月-1.30%，因制造業(yè)成本變動存在一定滯后期，隨著商品價格下行及成本增長放緩，行業(yè)上市公司成本壓力或?qū)⑦M一步釋放，盈利指標或走出低位，逐步回升。

政策支持和引導或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)復蘇的重要宏觀變量。2022年11月出臺的有關防控措施精細化的“二十條”以及加大房地產(chǎn)扶持力度的“十六條”對于2023年的經(jīng)濟復蘇有著積極的推動作用。在經(jīng)濟復蘇預期下，市場消費信心或?qū)⒌靡蕴嵴?；此外，在海外?jīng)濟進入下行周期，外需減弱環(huán)境下，擴大國內(nèi)內(nèi)需、刺激內(nèi)循環(huán)的迫切性相應增強。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2000年至2021年，國內(nèi)GDP增加值構(gòu)成中，第三產(chǎn)業(yè)的收入比重從40%提升至53%，其中消費是國內(nèi)經(jīng)濟長期增長的核心驅(qū)動力之一。2013年至2021年，農(nóng)村居民可支配收入從9430元提升到18931元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從26467元提升至47412元，2021年雖受疫情沖擊，但國內(nèi)居民收入仍保持增長。居民收入和生活水平的提升仍將在長周期內(nèi)支撐消費升級，是行業(yè)的核心增長邏輯。

2022年以來，申萬食品飲料行業(yè)下跌26.53%（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022/11/28），跌幅大于滬深300（-24.43%）。隨著指數(shù)下行，行業(yè)整體估值來到合理區(qū)間，截至2022/11/28，申萬食品飲料行業(yè)PE-TTM為29.72，位于近5年16.57%分位數(shù)，處較低估值水平。

此外，從行業(yè)指數(shù)相對萬得全A指數(shù)的交易擁擠程度來看，相較于2021年初擁擠度高點（彼時為指數(shù)價格階段高點），當前行業(yè)擁擠程度已大幅緩解，成交額占萬得全A指數(shù)總成交額比例降至4%以下。

圖. 申萬食品飲料行業(yè)指數(shù)市盈率（PE-TTM）及歷史分位點

數(shù)據(jù)來源：Wind，2017/11/29-2022/11/28

圖. 申萬食品飲料行業(yè)指數(shù)擁擠程度

數(shù)據(jù)來源：Wind，2017/1/1-2022/11/28

2022年11月以來，房地產(chǎn)行業(yè)支持性政策持續(xù)加碼。11月8日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布，在人民銀行支持和指導下，繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資；11月11日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，通知涉及保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、加大住房租賃金融支持力度等6個方面共計16條具體措施；11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，擬發(fā)布保交樓貸款支持計劃；11月28日，證監(jiān)會表示恢復涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復上市房企和涉房上市公司再融資，調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。

11月25日，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點，用于保持流動性合理充裕、優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元。此次降準共計釋放長期資金約5000億元，繼8月LPR下調(diào)以來，貨幣政策進一步強化了對樓市的呵護。

2021年以來部分房企陸續(xù)出現(xiàn)債務違約/展期，其銷售受到明顯負面影響，市占率持續(xù)下滑。在保交付的背景下，部分困難房企拿地能力或?qū)p弱，而頭部央國企和改善型房企市占率或?qū)⑾鄳嵘?。同時，部分困難房企的出清可能造成短期的情緒面沖擊，但從中長期來看，對頭部房企和改善型房企的基本面影響或較小，整體有利于房地產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，房地產(chǎn)企業(yè)中央企、地方國企、民企營業(yè)收入分別為5819、4475、11516億元，央企同比增長17.7%，地方國企與民企分別同比下滑18.2%、20.8%，歸母凈利潤方面，央企、地方國企、民企分別實現(xiàn)493、172、-89億元，同比下滑21.1%、48.1%、109.6%，央企在業(yè)績增速與成長性方面保持了相對優(yōu)勢。

11月21日，央行提出保交樓貸款支持計劃，至2023年3月31日前，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、專款專用。11月24日，國有六大行落實“地產(chǎn)16條”，與多家房企簽訂合作協(xié)議，已披露的意向性授信額度高達12750億元。隨著對優(yōu)質(zhì)民企融資支持的加速落地，市場對優(yōu)質(zhì)民企的信心有望得到修復。在供給端，從開發(fā)貸款，債券、信托融資和預售資金監(jiān)管等各方面全面加強對優(yōu)質(zhì)房企的資金面支持。在需求端，主要通過加強“保交樓”、支持個人購房信貸和放松限購，促進市場銷售的恢復。

今年以來，在海外疫情蔓延、俄烏地緣沖突、通脹高企以及多國加息提速等眾多負面因素影響下，海外宏觀環(huán)境處于高波動狀態(tài)，在此背景下，以醫(yī)藥生物為代表的內(nèi)需型行業(yè)或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

10月16日中國共產(chǎn)黨二十大報告重點提及推進健康中國建設，把保障人民健康放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置，建立生育支持政策體系，實施積極應對人口老齡化國家戰(zhàn)略，促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，健全公共衛(wèi)生體系，加強重大疫情防控救治體系和應急能力建設，有效遏制重大傳染性疾病傳播。此外，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及診療需求逐步釋放，行業(yè)或迎來業(yè)績和估值雙重修復的邏輯。

2022年以來，海外宏觀層面面臨較多不確定性。疫情方面，全球新冠日增病例在7月達到峰值后有所下行，但仍存不確定性。經(jīng)濟方面，多數(shù)經(jīng)濟體處于“高通脹+弱經(jīng)濟+強緊縮+高債務壓力+高不確定性”的不利組合中，國際貨幣基金組織（IMF）于7月26日發(fā)布最新《世界經(jīng)濟展望報告》，預計2022和2023年全球經(jīng)濟將分別增長3.2%和2.9%，較4月預測分別下調(diào)0.4和0.7個百分點。在地緣沖突、能源價格上行、通脹及經(jīng)濟下行壓力背景下，海外宏觀處高波動區(qū)間，而醫(yī)藥行業(yè)整體具備較強的防御屬性，是典型的內(nèi)需拉動型行業(yè)，對外依賴度較低，或?qū)⒊蔀槁氏仁芤姘鍓K之一。

從下圖近10年來申萬醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)與各細分領域估值變化，可以看出醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史底部位置，且各細分行業(yè)指數(shù)估值同樣處于歷史底部位置，長期來看具有較高的投資性價比。隨著疫情得到平穩(wěn)控制，醫(yī)藥行業(yè)，特別是藥品、醫(yī)療服務等受疫情影響較大的細分領域，或迎來業(yè)績的邊際改善，投資主線或?qū)⒂尚鹿谒幬锂a(chǎn)業(yè)鏈上下游回歸到醫(yī)藥各細分領域。

圖. 申萬醫(yī)藥行業(yè)及細分領域市盈率（PE-TTM）

數(shù)據(jù)來源：Wind，2012/11/1-2022/11/28

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