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本期行業(yè)解讀特輯關(guān)注復(fù)蘇預(yù)期下底部?jī)r(jià)值凸顯的食品飲料行業(yè)、政策面“三箭齊發(fā)”支持下的房地產(chǎn)行業(yè)、以及宏觀高波動(dòng)下的內(nèi)需型醫(yī)藥生物行業(yè)。以下行業(yè)內(nèi)容解讀僅作學(xué)習(xí)參考，不代表交銀基金投顧的操作建議。

【資料圖】

2022年11月，在多重積極因素疊加影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股市場(chǎng)引來(lái)反彈，兩市成交量較10月放大，月末滬指站上3100點(diǎn)。近1個(gè)月（2022/11/1-2022/11/30），上證綜指上漲8.91%、深證成指上漲6.84%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.54%，滬深300上漲9.81%；市值風(fēng)格方面，大盤股優(yōu)于中小盤，上證50上漲13.53%，而中證500上漲6.01%。行業(yè)方面，近1個(gè)月（2022/11/1-2022/11/30），31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有30個(gè)行業(yè)收漲，其中房地產(chǎn)以漲幅27.80%居首，其次建筑材料（20.51%）、食品飲料（16.61%）、非銀金融（14.99%）、傳媒（14.49%）、商貿(mào)零售（14.29%）、銀行（14.12%）、建筑裝飾（13.80%）、社會(huì)服務(wù)（13.57%）、家用電器（13.49%）漲幅靠前。一級(jí)行業(yè)中僅國(guó)防軍工下跌，跌幅為5.28%。今年7月以來(lái)，受海內(nèi)外多重因素影響，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)承壓，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。進(jìn)入11月，在地產(chǎn)政策改善、疫情防控優(yōu)化、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩等因素下，權(quán)益市場(chǎng)投資情緒改善。展望后市，權(quán)益市場(chǎng)高性價(jià)比或已開始顯現(xiàn)。

圖. 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)本月及今年以來(lái)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，交銀基金；數(shù)據(jù)時(shí)間2022/1/1至2022/11/30

2022年，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入加息周期，部分大宗商品價(jià)格隨之增速放緩或回落。2022年3月以來(lái)，能源、金屬、食品、海運(yùn)等價(jià)格轉(zhuǎn)而進(jìn)入下行通道，盡管在地緣沖突后有所波動(dòng)，但整體趨勢(shì)未改。國(guó)內(nèi)方面，PPI指數(shù)自2021年10月高點(diǎn)13.50%降至2022年10月-1.30%，因制造業(yè)成本變動(dòng)存在一定滯后期，隨著商品價(jià)格下行及成本增長(zhǎng)放緩，行業(yè)上市公司成本壓力或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，盈利指標(biāo)或走出低位，逐步回升。

政策支持和引導(dǎo)或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)復(fù)蘇的重要宏觀變量。2022年11月出臺(tái)的有關(guān)防控措施精細(xì)化的“二十條”以及加大房地產(chǎn)扶持力度的“十六條”對(duì)于2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著積極的推動(dòng)作用。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，市場(chǎng)消費(fèi)信心或?qū)⒌靡蕴嵴?；此外，在海外?jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，外需減弱環(huán)境下，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)內(nèi)需、刺激內(nèi)循環(huán)的迫切性相應(yīng)增強(qiáng)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2000年至2021年，國(guó)內(nèi)GDP增加值構(gòu)成中，第三產(chǎn)業(yè)的收入比重從40%提升至53%，其中消費(fèi)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。2013年至2021年，農(nóng)村居民可支配收入從9430元提升到18931元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從26467元提升至47412元，2021年雖受疫情沖擊，但國(guó)內(nèi)居民收入仍保持增長(zhǎng)。居民收入和生活水平的提升仍將在長(zhǎng)周期內(nèi)支撐消費(fèi)升級(jí)，是行業(yè)的核心增長(zhǎng)邏輯。

2022年以來(lái)，申萬(wàn)食品飲料行業(yè)下跌26.53%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022/11/28），跌幅大于滬深300（-24.43%）。隨著指數(shù)下行，行業(yè)整體估值來(lái)到合理區(qū)間，截至2022/11/28，申萬(wàn)食品飲料行業(yè)PE-TTM為29.72，位于近5年16.57%分位數(shù)，處較低估值水平。

此外，從行業(yè)指數(shù)相對(duì)萬(wàn)得全A指數(shù)的交易擁擠程度來(lái)看，相較于2021年初擁擠度高點(diǎn)（彼時(shí)為指數(shù)價(jià)格階段高點(diǎn)），當(dāng)前行業(yè)擁擠程度已大幅緩解，成交額占萬(wàn)得全A指數(shù)總成交額比例降至4%以下。

圖. 申萬(wàn)食品飲料行業(yè)指數(shù)市盈率（PE-TTM）及歷史分位點(diǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2017/11/29-2022/11/28

圖. 申萬(wàn)食品飲料行業(yè)指數(shù)擁擠程度

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2017/1/1-2022/11/28

2022年11月以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)支持性政策持續(xù)加碼。11月8日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布，在人民銀行支持和指導(dǎo)下，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資；11月11日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，通知涉及保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、加大住房租賃金融支持力度等6個(gè)方面共計(jì)16條具體措施；11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，擬發(fā)布保交樓貸款支持計(jì)劃；11月28日，證監(jiān)會(huì)表示恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策，進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。

11月25日，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，用于保持流動(dòng)性合理充裕、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，繼8月LPR下調(diào)以來(lái)，貨幣政策進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)樓市的呵護(hù)。

2021年以來(lái)部分房企陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)違約/展期，其銷售受到明顯負(fù)面影響，市占率持續(xù)下滑。在保交付的背景下，部分困難房企拿地能力或?qū)p弱，而頭部央國(guó)企和改善型房企市占率或?qū)⑾鄳?yīng)提升。同時(shí)，部分困難房企的出清可能造成短期的情緒面沖擊，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)頭部房企和改善型房企的基本面影響或較小，整體有利于房地產(chǎn)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，房地產(chǎn)企業(yè)中央企、地方國(guó)企、民企營(yíng)業(yè)收入分別為5819、4475、11516億元，央企同比增長(zhǎng)17.7%，地方國(guó)企與民企分別同比下滑18.2%、20.8%，歸母凈利潤(rùn)方面，央企、地方國(guó)企、民企分別實(shí)現(xiàn)493、172、-89億元，同比下滑21.1%、48.1%、109.6%，央企在業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c成長(zhǎng)性方面保持了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

11月21日，央行提出保交樓貸款支持計(jì)劃，至2023年3月31日前，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運(yùn)行、專款專用。11月24日，國(guó)有六大行落實(shí)“地產(chǎn)16條”，與多家房企簽訂合作協(xié)議，已披露的意向性授信額度高達(dá)12750億元。隨著對(duì)優(yōu)質(zhì)民企融資支持的加速落地，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)民企的信心有望得到修復(fù)。在供給端，從開發(fā)貸款，債券、信托融資和預(yù)售資金監(jiān)管等各方面全面加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)房企的資金面支持。在需求端，主要通過加強(qiáng)“保交樓”、支持個(gè)人購(gòu)房信貸和放松限購(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)銷售的恢復(fù)。

今年以來(lái)，在海外疫情蔓延、俄烏地緣沖突、通脹高企以及多國(guó)加息提速等眾多負(fù)面因素影響下，海外宏觀環(huán)境處于高波動(dòng)狀態(tài)，在此背景下，以醫(yī)藥生物為代表的內(nèi)需型行業(yè)或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

10月16日中國(guó)共產(chǎn)黨二十大報(bào)告重點(diǎn)提及推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)，把保障人民健康放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略位置，建立生育支持政策體系，實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略，促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，健全公共衛(wèi)生體系，加強(qiáng)重大疫情防控救治體系和應(yīng)急能力建設(shè)，有效遏制重大傳染性疾病傳播。此外，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及診療需求逐步釋放，行業(yè)或迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)的邏輯。

2022年以來(lái)，海外宏觀層面面臨較多不確定性。疫情方面，全球新冠日增病例在7月達(dá)到峰值后有所下行，但仍存不確定性。經(jīng)濟(jì)方面，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體處于“高通脹+弱經(jīng)濟(jì)+強(qiáng)緊縮+高債務(wù)壓力+高不確定性”的不利組合中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于7月26日發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)2022和2023年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)3.2%和2.9%，較4月預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。在地緣沖突、能源價(jià)格上行、通脹及經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，海外宏觀處高波動(dòng)區(qū)間，而醫(yī)藥行業(yè)整體具備較強(qiáng)的防御屬性，是典型的內(nèi)需拉動(dòng)型行業(yè)，對(duì)外依賴度較低，或?qū)⒊蔀槁氏仁芤姘鍓K之一。

從下圖近10年來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)與各細(xì)分領(lǐng)域估值變化，可以看出醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史底部位置，且各細(xì)分行業(yè)指數(shù)估值同樣處于歷史底部位置，長(zhǎng)期來(lái)看具有較高的投資性價(jià)比。隨著疫情得到平穩(wěn)控制，醫(yī)藥行業(yè)，特別是藥品、醫(yī)療服務(wù)等受疫情影響較大的細(xì)分領(lǐng)域，或迎來(lái)業(yè)績(jī)的邊際改善，投資主線或?qū)⒂尚鹿谒幬锂a(chǎn)業(yè)鏈上下游回歸到醫(yī)藥各細(xì)分領(lǐng)域。

圖. 申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域市盈率（PE-TTM）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2012/11/1-2022/11/28

風(fēng)險(xiǎn)提示：

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關(guān)鍵詞： 食品飲料 上市公司 房地產(chǎn)企業(yè)