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近幾年隨著量化策略火了之后，關(guān)于規(guī)模問題的質(zhì)疑聲音一直不絕于耳，比如，“200億了還能買嗎？”“50億的肯定更好吧”......那么，今天我們以主流的量化500指增和1000指增為例，從2022年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)入手，一起來探討一下規(guī)模這個(gè)問題。

$穩(wěn)博1000指數(shù)增強(qiáng)1號B(P001223)$ $衍復(fù)指增三號(P001228)$

一、量化規(guī)模越大表現(xiàn)越差？這可能存在著一些誤解

風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)了今年主流量化私募500指增產(chǎn)品的超額，在超額前15的排名中，只有2家規(guī)模是不足百億的，在超額前10的排名中，只有一家不足百億，而在超額排名前十的榜單中，200億以上的機(jī)構(gòu)占比達(dá)到50%，其中500億以上的量化巨頭除了九坤，剩下三家幻方、明汯、靈均都在其中，剩下兩家是400億的衍復(fù)和200億的佳期。由上面的統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們不難發(fā)現(xiàn)，百億量化今年還是交出了還不錯(cuò)的成績單，特別是500億以上的幾家巨頭，可以說用實(shí)力證明了自己；在如此大的規(guī)模下，依然能跑出比較好的超額。

那么，可能大家有了更多的疑問：不是都說超額會隨著規(guī)模增長而衰減嗎？不是說超額、超額波動和規(guī)模是不可能三角嗎？那又如何理性來看待規(guī)模這個(gè)問題？我們從以下兩個(gè)角度來討論。

首先，量化這種高度依賴機(jī)器和模型的策略對人才、IT、數(shù)據(jù)的要求都是極高的。而有了一定的規(guī)模才可以覆蓋掉這些人力和IT建設(shè)的成本，比如當(dāng)前百億量化私募都是全球范圍內(nèi)招募頂級人才，每年在硬件設(shè)備、數(shù)據(jù)庫建設(shè)，甚至一些管理人在每年另類數(shù)據(jù)的獲取上花費(fèi)就要高達(dá)千萬級別。努力尋求低相關(guān)的ALPHA來源，做出不一樣的信號，求同存異似乎成了各家奮斗的目標(biāo)。而這種級別的投入小機(jī)構(gòu)是無法負(fù)荷的，這也就意味著當(dāng)小機(jī)構(gòu)規(guī)模逐漸上升，策略迭代又沒有跟上的話，就可能面臨策略失效。比如，當(dāng)管理人規(guī)模比較小的時(shí)候，它高度依賴于高頻量價(jià)策略，而高頻策略的容量低，那么規(guī)模上升后，如果策略沒有很好地更新迭代，就可能會面臨超額明顯下降的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是投資人需要格外關(guān)注的。

其次，隨著規(guī)模的不斷增加確實(shí)就需要降頻，降頻也確實(shí)會帶來一定程度的超額損失，但很多機(jī)構(gòu)在中頻、中低頻領(lǐng)域深耕多年，同樣可以做出比較好的超額。比如，兩三年前的時(shí)候，量化機(jī)構(gòu)普遍換手偏高，200倍的年換手很常見，當(dāng)時(shí)大家用高頻量價(jià)策略就可以跑出很高的超額，但弊端也很顯著，就是策略容量很低。21年以來，量化迅速擴(kuò)容，競爭加劇，主流量化機(jī)構(gòu)一方面有降頻的趨勢，另一方面不斷豐富自己的策略，擅長高頻的機(jī)構(gòu)也不斷在中低頻ALPHA領(lǐng)域上發(fā)力，彌補(bǔ)自己的短板。我們看到很多百億量化的年換手降到了50-80倍，但依然可以做出比較有吸引力的超額。這是什么原因呢？一方面高頻的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在市場高波動環(huán)境的收益加持，市場平淡的時(shí)候作用力不大；另一方面，一些機(jī)構(gòu)在中低頻領(lǐng)域積累了大量的優(yōu)勢，典型的如衍復(fù)、量銳，這類管理人你在牛市的時(shí)候可能覺得不那么顯眼，但拉長時(shí)間周期，它的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，因?yàn)橹械皖l的策略受到市場交投活躍的影響較小。包括幾家500億以上的“巨無霸”，明汯、幻方的換手也是50-60倍，今年的成績也還是不錯(cuò)的。

所以說，對于量化機(jī)構(gòu)的規(guī)模選擇問題，我們是不能得出一個(gè)粗淺的選大還是選小的結(jié)論。規(guī)模偏小很顯然它是更容易做出超額的，如高頻的使用和更快的交易速度，有一定的紅利在，但在其規(guī)模增長的過程中，投資者可能面臨著不確定的風(fēng)險(xiǎn)；而對于百億以上的量化管理人，他們的優(yōu)勢更體現(xiàn)在策略成熟帶來的超額的穩(wěn)定性，而不是絕對收益。但拉長期限，我們往往會發(fā)現(xiàn)超額做的穩(wěn)定的管理人長期業(yè)績都是不差的。另外有還需要特別關(guān)注的是：策略的容量和規(guī)模有沒有過快的增長。

二、今年的1000指增，哪些機(jī)構(gòu)交出了還不錯(cuò)的成績呢？

今年的1000指增可以說是量化策略中最大的亮點(diǎn)，相比于500指增的超額，無論是中位數(shù)、平均數(shù)還是頭部機(jī)構(gòu)的超額水平，都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝出，也因此吸引了投資者的廣泛關(guān)注。

我們從收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度，從超額收益、超額回撤、超額夏普這幾個(gè)指標(biāo)綜合入手進(jìn)行考察選出了6家機(jī)構(gòu)，分別是九坤、穩(wěn)博、寬德、幻方、佳期、衍復(fù)。后四家在今年500指增中的表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)的（500和1000共用同樣的底層模型），幻方在5月以后超額大幅反彈，奮起直追；衍復(fù)和佳期一直走的是超額相對穩(wěn)定的路線。我們這里簡單說一下今年超額的進(jìn)攻性最強(qiáng)的穩(wěn)博和九坤。

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