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綠電密碼7:資產(chǎn)負債率代表了成長空間-當(dāng)前動態(tài)

2022-12-07 21:14:42 來源：雪球網(wǎng) 小 中

在前文所述盈利能力極限公式：ROE=IRR+（IRR-LR）*S中，IRR是由資源稟賦決定的，面對相同的資源稟賦（利用小時數(shù)接近、項目造價接近），如何創(chuàng)造出更高的股東回報（ROE）？可調(diào)節(jié)的系數(shù)只有兩個：第一是融資成本LR，第二是杠桿水平S。

這一篇我們先來分析杠桿水平S。簡單來理解：公司加的杠桿越高，股東投資回報率越高。因為這本質(zhì)上就是一個高杠桿的生意。

通常投資人在業(yè)績會或者電話會中，會聽到綠電公司管理層給投資人畫的大餅：我們在十四五期間的裝機規(guī)模為XXXX。投資人一按計算器，五年后幾倍利潤就到手了，欣喜若狂。

【資料圖】

然而，投資人忽略了，開發(fā)天量的項目是需要天量的資金做配套的。在各家企業(yè)的資產(chǎn)負債率一路攀升的前提下，要實現(xiàn)公司的十四五規(guī)劃大餅，到底還需要多少資金？資金從哪里來？

這里先簡單說一下：企業(yè)資本開支的資金來源有以下渠道：1、分紅后凈利潤；2、折舊現(xiàn)金流、3、銀行等金融機構(gòu)貸款和發(fā)債；4、股權(quán)融資。

股權(quán)融資會稀釋投資人資本金的回報率。在不考慮股權(quán)融資的情況下，依靠凈利潤和折舊現(xiàn)金流撬動更高的有息負債（實際上折舊現(xiàn)金流是不能加杠桿的，后續(xù)詳談），必然會推高企業(yè)的資產(chǎn)負債率。企業(yè)的資產(chǎn)負債率是有上限的，不能飛到天上去。

那么理性的投資人就應(yīng)該詳細的測算一下，在資產(chǎn)負債率極限承壓的情況下，綠電企業(yè)的十四五宏偉規(guī)劃到底能不能完成？如果不能完成，那只能進行股權(quán)融資了。

關(guān)于測算，我們后續(xù)再講。這一篇我們來看一看主流上市綠電企業(yè)的資產(chǎn)負債率，顯然資產(chǎn)負債率較低的企業(yè)，在后續(xù)加杠桿的過程中，是十分從容的。

可以看到五大四小央企電力中，龍源電力、三峽能源和華潤電力的負債率較低。地方國企的負債率也普遍較低，民企協(xié)合新能源的負債率也不高。這些企業(yè)在后續(xù)上項目，加杠桿的過程中會比較從容。十四五的規(guī)劃大餅比較容易實現(xiàn)。（其實也沒那么容易，首先你得搶到足夠的項目）。

順便對比一下上市企業(yè)當(dāng)前的PB估值水平，五大四小央企中華能國際、華潤電力的PB估值較低；港股上市地方國企和民企的PB估值也普遍較低。

不知道你有沒有發(fā)現(xiàn)，有一家央企既有成長空間，當(dāng)下估值水平也不高。

另外一些地方國企和民企也兼具了成長空間和低估值，但是它們也或多或少存在一些其它問題（流動性低、融資成本偏高、項目獲取能力偏弱）。