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我們感覺(jué)，近期油輪市場(chǎng)的情況可以總結(jié)為幾個(gè)關(guān)鍵詞：

(資料圖片僅供參考)

分化再分化、博弈落地、節(jié)外生枝和抗疫。

近期VLCC現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)快速下行（期租市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍在穩(wěn)定上行），中東-中國(guó)航線(xiàn)TD3C-TCE從10萬(wàn)美元/天降至4萬(wàn)美元/天。但回看整個(gè)市場(chǎng)，為什么叫分化再分化？

2022年12月5日$60美元/桶價(jià)格上限制裁落地，綁定的是保險(xiǎn)，也就是說(shuō)整個(gè)貿(mào)易格局實(shí)際上發(fā)生了改變，但是為什么運(yùn)價(jià)沒(méi)有上漲，大家不要著急，整個(gè)制裁的落地需要一定的時(shí)間。針對(duì)于歐洲，歐洲實(shí)際上準(zhǔn)備的已經(jīng)接近結(jié)束，也就是說(shuō)對(duì)于歐洲的原油的需求會(huì)有小量的刺激，但刺激不會(huì)太大，但是反觀俄羅斯，俄羅斯的準(zhǔn)備需要更長(zhǎng)的時(shí)間，毫無(wú)疑問(wèn)俄羅斯已經(jīng)就制裁準(zhǔn)備了很多船舶，但他中間還存在一些變數(shù)。

就比如這一次土耳其的節(jié)外生枝。土耳其在黑海到地中海的咽喉處，他要求所有船舶通過(guò)要有正當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)。和大家普及一個(gè)知識(shí)，商業(yè)保險(xiǎn)和P&I是有區(qū)別的，P&I是船東互保協(xié)會(huì)，就和咱們國(guó)家的社保和商業(yè)保險(xiǎn)的區(qū)別是類(lèi)似的，也就是說(shuō)它前期要求商業(yè)保險(xiǎn)，但是商業(yè)保險(xiǎn)非常容易造假，因?yàn)樯虡I(yè)保險(xiǎn)公司千差萬(wàn)別，但是從上周末到現(xiàn)在，土耳其要求P&I認(rèn)證，P&I組織不能提供這個(gè)確認(rèn)，因?yàn)樘峁┐_認(rèn)后就違反了整個(gè)歐洲和美國(guó)的一個(gè)制裁。

實(shí)質(zhì)就是說(shuō)，在整個(gè)黑海和地中海流域聚集了很多油船，那堵塞為什么沒(méi)有影響到運(yùn)價(jià)？其中有個(gè)很大的邏輯是，除非突發(fā)事件，從整個(gè)原油和成品油市場(chǎng)來(lái)看，需要一個(gè)長(zhǎng)期的刺激去催化，阻塞會(huì)滯后反應(yīng)，它需要一定的時(shí)間，持續(xù)的時(shí)間的長(zhǎng)短。我認(rèn)為持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，但是如果能持續(xù)2-3天，它會(huì)直接反映到全球油價(jià)上，再延長(zhǎng)就會(huì)反映到運(yùn)價(jià)上。

VLCC運(yùn)價(jià)下行實(shí)際上是多方面的，最大的一個(gè)方面就是我國(guó)的抗疫政策在調(diào)整，整體形勢(shì)是向好的。還有一些其他不利因素影響著VLCC市場(chǎng)比如美灣原油出口。沖突爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)的貨盤(pán)是持續(xù)增長(zhǎng)的，但是美灣內(nèi)部需要做VLCC到阿芙拉的STS過(guò)駁，需要好天氣的支撐。但11月末產(chǎn)生了兩次寒潮影響，在VLCC上沖的過(guò)程中美灣貨盤(pán)減少。其中還有其他的一些不利因素，比如說(shuō)疊加前一陣疫情的反復(fù)，以及貿(mào)易商層面的博弈使得運(yùn)價(jià)下行?？傮w來(lái)說(shuō)抗疫現(xiàn)在一切向好，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)反應(yīng)在原油和油運(yùn)價(jià)格上的。短期內(nèi)還是會(huì)有波動(dòng)。

再來(lái)看一下成品油運(yùn)價(jià)的情況，全世界成品油運(yùn)價(jià)自高點(diǎn)下降20%后在高位平衡運(yùn)行的情況下，TC11和TC7迎來(lái)了反彈，主要就是10月初我國(guó)成品油出口配額下放帶來(lái)的刺激。

大家可以看到應(yīng)該是TC11的漲幅比較大，雖不是以中國(guó)為標(biāo)桿，但是實(shí)際上反映的是中國(guó)到新加坡這條航線(xiàn)。中國(guó)的成品油出口配額在其中是一個(gè)持續(xù)性的刺激。配額是具有持續(xù)性的，目前業(yè)界保守估計(jì)用了900萬(wàn)-1000萬(wàn)噸，還未用完，所以最后一個(gè)月和明年一季度還有足量的配額可以使用，所以整體來(lái)說(shuō)是正向的。

還有一個(gè)方面的刺激的是黑白油船的轉(zhuǎn)換，LR2和阿芙拉是可以互相轉(zhuǎn)換的。由于整個(gè)歐洲和俄羅斯區(qū)域貿(mào)易的需求，但運(yùn)價(jià)到15萬(wàn)美元/天的時(shí)候，就驅(qū)動(dòng)了LR2轉(zhuǎn)阿芙拉，使得LR2成品油輪被抽調(diào)。從多方來(lái)看，成品油運(yùn)市場(chǎng)是持續(xù)向好的。

再介紹兩個(gè)重要的觀點(diǎn)：1）成品油市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期變化的市場(chǎng)2）原油市場(chǎng)存在一個(gè)短期博弈。當(dāng)今市場(chǎng)原油輪波動(dòng)非常劇烈，整體的貨盤(pán)，拿貨周期是2-3周一個(gè)周期這樣去運(yùn)行的。

中國(guó)在VLCC市場(chǎng)起到了舉足輕重的作用，我國(guó)的原油進(jìn)口大量依賴(lài)于VLCC，僅有少量的阿芙拉型是針對(duì)俄羅斯Kozmino港的原油海運(yùn)。俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，阿芙拉和蘇伊士船運(yùn)價(jià)大幅上漲，成品油運(yùn)價(jià)大幅上升，而VLCC僅小幅攀升，到了9月急速上升后回落主要是中石化短期內(nèi)采購(gòu)了大量的石油，就對(duì)全球產(chǎn)生了一個(gè)巨大的價(jià)格波動(dòng)，可見(jiàn)我國(guó)對(duì)VLCC市場(chǎng)的影響。而近期攀升至10萬(wàn)也存在了俄烏沖突貿(mào)易格局變化抽取運(yùn)力變向傳導(dǎo)至了VLCC市場(chǎng)。其中需要注意的是，原先從美國(guó)出口至歐洲都用阿芙拉船，但因?yàn)槎頌醯挠绊?，抽調(diào)了2條VLCC航線(xiàn)到歐洲。這就是俄烏沖突對(duì)VLCC運(yùn)價(jià)的影響。

其中還有一個(gè)非常重要的因素就是9月底我國(guó)配額的一個(gè)釋放。對(duì)原油和成品油市場(chǎng)都是很大的沖擊。還沒(méi)包含我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)VLCC市場(chǎng)的刺激。

再來(lái)看為什么運(yùn)費(fèi)從10萬(wàn)美元下降？這里主要有四個(gè)因素1）國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)和短期博弈，中石化是全球最大的石油貿(mào)易商上周拿了一些貨盤(pán)或進(jìn)行了轉(zhuǎn)賣(mài)，負(fù)向刺激了市場(chǎng)。2）之前提到的美灣天氣，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。 3)貨主通過(guò) 老船、新船、和轉(zhuǎn)手船這些運(yùn)價(jià)較低的船做貨來(lái)壓低運(yùn)價(jià)，以及通過(guò)私下拿船的方式壓低運(yùn)價(jià)。需要補(bǔ)充的是由于石油是粘稠的，新船會(huì)造成一定的貨損，以及配套團(tuán)隊(duì)還不是成熟團(tuán)隊(duì)的因素不受市場(chǎng)歡迎。4）俄烏沖突臨近帶來(lái)的一些運(yùn)力的回流。在這四個(gè)方面因素共同作用下運(yùn)價(jià)出現(xiàn)了回調(diào)。

對(duì)于VLCC市場(chǎng)的展望，由于俄烏沖突對(duì)于原油格局基本上已經(jīng)固化了，也就是說(shuō)大家不要懷疑整個(gè)歐盟27國(guó)集團(tuán)是不會(huì)再進(jìn)口俄羅斯原油的。

現(xiàn)在就面臨兩個(gè)問(wèn)題，1）它的原油短期內(nèi)要減產(chǎn)多少，2）它的原油要以何種方式運(yùn)輸出來(lái)?，F(xiàn)在整個(gè)世界格局在為這兩方面在做準(zhǔn)備。

像我們之前說(shuō)的土耳其，目前有了一個(gè)封鎖，間接性的短期內(nèi)會(huì)阻止俄羅斯石油和哈薩克斯坦石油的一個(gè)出口。短期來(lái)看對(duì)油價(jià)會(huì)有影響，長(zhǎng)期會(huì)影響到運(yùn)價(jià)，需要看封鎖維持的時(shí)間。這就是后話(huà)了。

長(zhǎng)期來(lái)看，VLCC運(yùn)價(jià)是會(huì)提升的，還是需要一個(gè)時(shí)間準(zhǔn)備。國(guó)內(nèi)船東無(wú)論是否參與俄油運(yùn)營(yíng)都不影響整體的VLCC運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期向好。全世界是一體的，供需是相對(duì)平穩(wěn)的，如果一端抽取了運(yùn)力，另一端會(huì)緊張。因制裁導(dǎo)致的俄羅斯的產(chǎn)量的下降應(yīng)該不是特別大。

目前的貿(mào)易形式將是以一個(gè)半公開(kāi)的模式存在，他既不是黑市也類(lèi)似黑市。正常情況下俄油會(huì)從黑海、波羅的海，然后通過(guò)蘇伊士運(yùn)河到中國(guó)或者印度，或者在地中?；蛘咴诖笪餮筮M(jìn)行sts過(guò)駁運(yùn)輸。但現(xiàn)在會(huì)涉及到歐洲各國(guó)，因?yàn)樗麄冇袃?nèi)?；蛘吆＿\(yùn)咽喉的控制權(quán)，在這個(gè)情況下只有少數(shù)的船舶可以通過(guò)這些區(qū)域，就會(huì)形成穿梭型油輪。穿梭型游輪就是說(shuō)它只專(zhuān)注于地中海和黑海的一個(gè)短程的運(yùn)輸，如果說(shuō)政策允許的話(huà)，會(huì)在地中海流域形成一個(gè)大的sts區(qū)域。之前所說(shuō)的俄羅斯需要準(zhǔn)備時(shí)間也就是對(duì)這部分的區(qū)域以及船隊(duì)做相應(yīng)的準(zhǔn)備。

保險(xiǎn)方面，國(guó)內(nèi)的船東因受到過(guò)制裁，所以目前對(duì)于參與俄油貿(mào)易相對(duì)比較謹(jǐn)慎，但其他的船東是有可以參與的，整體來(lái)看包含您提到的100艘船，從俄羅斯轉(zhuǎn)運(yùn)至中國(guó)和印度時(shí)候需要很多船的。

但是在這個(gè)航程過(guò)程中，大家要注意的一個(gè)點(diǎn)就是如果走的蘇伊士運(yùn)河，它的運(yùn)距增加是理論上增加的量，但是大概率隨著時(shí)間的推移，未來(lái)要走好望角，這是一個(gè)指數(shù)級(jí)別的運(yùn)距增加，會(huì)使得運(yùn)力更加緊張。長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)格局的改變是要為這部分貿(mào)易做準(zhǔn)備的，所以長(zhǎng)期是看好的。

短期為什么沒(méi)有變化？因?yàn)闀r(shí)間太短了，還存在一些出口受限，運(yùn)力調(diào)節(jié)的因素在，所以有波動(dòng)。長(zhǎng)期看隨著貿(mào)易方式確定之后是可以看到隨著運(yùn)距的增加所導(dǎo)致的需求的提升。這是制裁后短期和長(zhǎng)期的節(jié)奏。

制裁對(duì)遠(yuǎn)東ESPO的影響較小，一方面距離歐美較遠(yuǎn)，而且日本對(duì)這部分原油的制裁攔截能力有限，所以這部分原油海運(yùn)不會(huì)受影響。

您這樣去問(wèn)他是不會(huì)買(mǎi)的，但是咱們國(guó)家不止中石化，咱們國(guó)家還有小型煉廠、民營(yíng)煉廠以及其他大型的國(guó)有企業(yè)。

還有俄羅斯石油要在海上轉(zhuǎn)運(yùn)，轉(zhuǎn)運(yùn)的過(guò)程中就已經(jīng)發(fā)生了手續(xù)變化，它在國(guó)際市場(chǎng)一段時(shí)間后就會(huì)變成正規(guī)的油品以及原油的標(biāo)志是很難追溯的。

所以說(shuō)缺失進(jìn)口的量會(huì)減少，但是不影響整個(gè)國(guó)家的進(jìn)口。

如果仔細(xì)去看的話(huà)，實(shí)際上俄歐沖突之后他們參與的就很少，國(guó)企以保護(hù)國(guó)家能源為基礎(chǔ)，他們很少參加這種敏感性的運(yùn)輸。

俄羅斯進(jìn)口量會(huì)沖淡一小部分。首先中國(guó)的進(jìn)口量和俄羅斯的出口量不在一個(gè)量級(jí)。第二中國(guó)原油進(jìn)口是非常分散的布局，以中東、西非、美洲為主，現(xiàn)在再加上俄羅斯。加大俄羅斯原油進(jìn)口會(huì)影響到其他的份額，但是影響的幅度不是很大。

如果持續(xù)的一個(gè)石油價(jià)格的穩(wěn)定，全世界確實(shí)要補(bǔ)庫(kù)。美國(guó)的原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備失去了它的戰(zhàn)略意義。美國(guó)是一個(gè)雙向貿(mào)易的國(guó)家，它不同于沙特、中國(guó)等等其他國(guó)家。美國(guó)是出口量全世界前三名，進(jìn)口量全世界第二，出口的同時(shí)也在進(jìn)口。主要原因是煉化產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)，是固定的油品。在美國(guó)產(chǎn)量上升之前，他的煉化廠就只能針對(duì)加拿大和中東的油品了?；氐綉?zhàn)略安全的問(wèn)題，由于產(chǎn)量的上升，原來(lái)的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備已經(jīng)失去了戰(zhàn)略的意義，已經(jīng)可以隨著需求釋放去調(diào)節(jié)市場(chǎng)的價(jià)格了。也能看到他已經(jīng)把戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的最低紅線(xiàn)取消了。

全球來(lái)看，業(yè)界對(duì)石油市場(chǎng)普遍看穩(wěn)，長(zhǎng)期來(lái)看有個(gè)緩慢上升的過(guò)程，是會(huì)激發(fā)美國(guó)以及經(jīng)合組織補(bǔ)庫(kù)的。

您說(shuō)的我國(guó)庫(kù)存低應(yīng)該是商業(yè)庫(kù)存。我國(guó)的戰(zhàn)略庫(kù)存很少能看到數(shù)據(jù)，實(shí)際應(yīng)該是處在健康或者相對(duì)較高的位置。未來(lái)如果全球補(bǔ)庫(kù)必然對(duì)VLCC有極大的刺激。

大家展望一下2月5號(hào)之后，成品油的制裁，首先最好的制裁就是以原油制裁的方式落地，那俄羅斯絕對(duì)會(huì)大幅度地減少成品油的出口，為什么它是存在操作方式的？

成品油市場(chǎng)相對(duì)透明，還有船量的限制，他是無(wú)法承受非常大的運(yùn)價(jià)的，這會(huì)造成俄羅斯的利潤(rùn)回流受限，就失去了這方面的動(dòng)力去煉油。再者俄羅斯可以降低自身煉化能力去滿(mǎn)足本國(guó)需求以及少量的友好國(guó)家出口需求。

這部分運(yùn)量縮減之后會(huì)讓成品油全球運(yùn)輸格局產(chǎn)生一個(gè)變化，就是剛才提到的，中國(guó)和中東可以貢獻(xiàn)的額外產(chǎn)能。1）中東需要時(shí)間以及填補(bǔ)的份額較小，主要供應(yīng)歐洲的短距離運(yùn)輸。2）中國(guó)的產(chǎn)能擴(kuò)大可以填補(bǔ)原來(lái)遠(yuǎn)東的需求。為什么我國(guó)的產(chǎn)能空間大，因?yàn)橛袀€(gè)非常大的政策，我國(guó)在持續(xù)的向大型民企開(kāi)放煉化領(lǐng)域，以及整個(gè)東南亞增加了大量產(chǎn)能，以文萊等等，馬來(lái)西亞為例，實(shí)際上也是我國(guó)資本在哪里。

歐美讓俄油在全球低價(jià)流通的根本邏輯是限制成品油的價(jià)值，不會(huì)進(jìn)一步的刺激市場(chǎng)。

未來(lái)如果俄羅斯成品油以較大的折扣出售，我們也可以買(mǎi)成品油轉(zhuǎn)而出口我們自己煉化的成品油。所以實(shí)際上2月5日，無(wú)論是我的觀點(diǎn)和整個(gè)業(yè)界的觀點(diǎn)，認(rèn)為制裁對(duì)于成品油的一個(gè)改變程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原油的。且成品油運(yùn)力也是比原油更緊張的。

接駁的穿梭船是合法的，雖然沒(méi)有歐美的保險(xiǎn)，但有例如俄羅斯或土耳其的保險(xiǎn)，是合法的。接駁船是半合法半不合法的，即使合法，如果打破價(jià)格上限，存在未來(lái)被歐美追溯制裁的可能性。

歐美絕不可能進(jìn)口俄油，因?yàn)檫@次的制裁已經(jīng)上升到了刑事制裁的程度?，F(xiàn)在全世界為俄油貿(mào)易準(zhǔn)備的船舶已經(jīng)存在了。

剩下的幾十萬(wàn)桶還是需要尋找出路，包括現(xiàn)在是土耳其要求保險(xiǎn)認(rèn)證，增加了整個(gè)操作流程的復(fù)雜程度。未來(lái)波羅的海，或者蘇伊士運(yùn)河的埃及也有可能要求保險(xiǎn)認(rèn)證，如果這樣的話(huà)這些船就要走好望角到中國(guó)和印度。

價(jià)格上限雖然定在60美元/桶，但僅僅是對(duì)俄羅斯的戰(zhàn)略合作伙伴，其他小國(guó)家去要同樣價(jià)格的俄羅斯原油就被拒絕了，俄羅斯未來(lái)還是要加大對(duì)中國(guó)和印度的出口。

我認(rèn)同淡季不淡的觀點(diǎn)，最主要的因素還是未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還有中國(guó)配額制放松，或者即使配額不放松，明年一季度也有大量配額下放的慣例以及可能在里面。對(duì)于原油，春節(jié)期間應(yīng)該是一個(gè)淡季，因?yàn)槿珖?guó)性的放假，但如果有大量的出行的一個(gè)存在，那時(shí)候淡季也不會(huì)說(shuō)特別的淡。

市場(chǎng)對(duì)成品油有憂(yōu)慮，如果明年中國(guó)成品油配額突然間大量減少了配額將是一個(gè)黑天鵝的存在。我認(rèn)為這不會(huì)發(fā)生，一旦發(fā)生將拉高全球通脹水平。

淡季不淡是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這部分量是可以抵消掉大家所擔(dān)心的全球經(jīng)濟(jì)下滑的。大家如果仔細(xì)去看，各個(gè)組織它分析的數(shù)據(jù)都是以原油消耗量少量增加為前提的，也就是說(shuō)它的下滑也是以消耗量增加為前提的，它的下滑幅度不是特別大。

先說(shuō)天氣，是倒U型的影響，短期是持續(xù)刺激的好的反應(yīng)，天氣影響過(guò)駁作業(yè)，船不斷涌入美灣，到達(dá)頂點(diǎn)后船舶不能貿(mào)易，就會(huì)影響到貨盤(pán)發(fā)放，也就是說(shuō)市場(chǎng)的貨盤(pán)消失了，這樣的一個(gè)節(jié)奏。

再說(shuō)美國(guó)出口，總量來(lái)看，未來(lái)增長(zhǎng)幅度有限，目前WTI鉆井?dāng)?shù)量已經(jīng)到達(dá)頂峰，貿(mào)易商更喜歡收割利益，未來(lái)還是會(huì)小幅增長(zhǎng)至2024年。今年整體的原油出口處在高位，因?yàn)榀B加了戰(zhàn)略庫(kù)存的釋放對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)正向的刺激，但未來(lái)再大幅上升不太可能，只能是階段性的正向刺激。WTI油也非常受市場(chǎng)歡迎，因?yàn)樗莾?yōu)質(zhì)油，物美價(jià)廉還符合中日韓這樣的新型煉廠的用油需求。

關(guān)鍵詞： 俄羅斯的 也就是說(shuō) 商業(yè)保險(xiǎn)