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#市賺率#

0.5PR買入喜詩糖果，巴菲特自稱“從猿變成了人”。0.4PR買入可口可樂，“40美分買入1美元”成了巴菲特的口頭禪。0.38PR買入中石油，雖然當(dāng)時(shí)市值僅為370億，但內(nèi)在價(jià)值剛好就是巴菲特所宣稱的1000億。

修正市賺率的出現(xiàn)，其實(shí)只是對國內(nèi)股市的一種妥協(xié)。考慮到國企央企無法收購，只能通過股價(jià)上漲和股利支付來實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。因此，市賺率在國內(nèi)股市應(yīng)用時(shí)，引入股利支付率進(jìn)行修正也就完全合理。

仔細(xì)觀察修正市賺率，還會發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象。股利支付率≥50%的企業(yè)，修正系數(shù)N均為1.0。這也意味著，修正市賺率并不鼓勵(lì)涸澤而漁的企業(yè)分紅，只需達(dá)到“見面分一半”即可。此舉也并非“縱容”茅臺，因?yàn)榱舸媸找嫒绻荒苡行Ю?，勢必會降低ROE，修正市賺率就只能給出更低的PE估值。

與此相仿，股利支付率≤25%的企業(yè)，修正系數(shù)N均為2.0。以建筑行業(yè)為例，股利支付率普遍低于25%，但ROE卻持續(xù)穩(wěn)定（也可能存在龐氏騙局，在這里不去討論）。也正是因此，分紅“慷慨”的企業(yè)相比“吝嗇”的企業(yè)，修正系數(shù)相差1倍已經(jīng)足矣。

此外，由于修正系數(shù)最多只能相差1倍。因此，如果ROE恒定的話。那么多年之后，B公司的修正市賺率估值就會低于A公司。到時(shí)再去賣A買B，也未嘗不可。

修正市賺率最大的好處，就是幫助投資者用合理或低估價(jià)格買入“賺錢機(jī)器”，并排除掉“賺假錢”的部分，保證“賺錢機(jī)器”賺的都是“真錢”。

最后要說的是，很多讀者非常重視企業(yè)的賬上現(xiàn)金，甚至喜歡減去賬上現(xiàn)金重新計(jì)算ROE?？紤]到賬上現(xiàn)金可能會在未來的某一天，被企業(yè)管理層胡亂投資一把虧光。再加上國企央企無法收購，所以筆者對賬上現(xiàn)金極為“輕視”，對于真正拿到手的股利支付則極為“重視”。

最最后要說的是，公平估值貴州茅臺和上市銀行的修正市賺率，其實(shí)只是對國內(nèi)股市的一種妥協(xié)。未來某一天，國企央企的股利支付率普遍達(dá)到50%之后，修正市賺率也就徹底無用了！

$貴州茅臺(SH600519)$$招商銀行(SH600036)$$中國建筑(SH601668)$

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