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今日精選：綠電密碼9:低利率環(huán)境是綠電發(fā)展的黃金時期

2022-12-10 18:17:53 來源：雪球網(wǎng) 小 中

我們說在綠電企業(yè)盈利能力極限公式：ROE=IRR+（IRR-LR）*S中，資源稟賦決定了項(xiàng)目的IRR，資產(chǎn)負(fù)債率決定了綠電企業(yè)可以加杠桿的空間S。這一篇我們來看看影響ROE的最后一個變量：融資成本LR。

因?yàn)榫G電投資本身就是一個高杠桿經(jīng)營的生意，融資成本的差異，對資本金回報(bào)率的高低至關(guān)重要。恰逢我們進(jìn)入了一個低利率環(huán)境。對綠電企業(yè)來說，可謂是發(fā)展的黃金時期。要是在早些年普遍貸款利率超過6%的時候，這個生意就沒法做了。

(資料圖)

國央企可以獲得更低的融資成本，民企在這個領(lǐng)域的生存空間受到擠壓。我們統(tǒng)計(jì)了主流綠電企業(yè)上半年的綜合融資成本，如下圖所示：

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：五大電力央企的綜合融資成本均低于4%，四小電力央企和地方電力國企的融資成本也不高，在4%左右。華潤電力和京能清潔能源的融資成本屬于最低一檔，比五大電力的融資成本還低。

不過，整體而言，國企融資成本之間的差異并不大。對于銀行而言，國企的背書已經(jīng)足夠給其發(fā)放較低利率的貸款。華潤和京能的低負(fù)債率對其獲取低息貸款更有幫助。中廣核新能源過高的杠桿，其中部分貸款來自兄弟公司的借貸，利率略高一些。

對比可以發(fā)現(xiàn)民企協(xié)合新能源的融資成本較國企高了150個基點(diǎn)。這就增加了其與國央企競爭的難度。不要小看這150個基點(diǎn)，在20%的資本金比例下，放大到ROE就差了6%，在其它條件相等的情況下，國企可以做到15%的ROE，民企就只有9%了。

協(xié)合還算民企中的佼佼者，很多其它民企已經(jīng)在上一輪洗牌中離開了這個市場。好在協(xié)合一直堅(jiān)持做高回報(bào)的風(fēng)電項(xiàng)目，目前這150個基點(diǎn)的融資差距還是可以承受。目前來看，公司與國央企的融資息差有進(jìn)一步收窄的趨勢，有望縮小到100個基點(diǎn)以內(nèi)。或許會給投資人帶來意外的收獲。

（最后順便說一下，管理層業(yè)績PPT和電話會議里披露的融資成本往往是偏低的，因?yàn)槿谫Y成本的口徑有很多，管理層總是傾向于披露最低的那一個。比如把存款的利息也算進(jìn)來，或者把高成本的永續(xù)債剔除掉，或者不考慮資本化利息部分，又或者用一個較大的時點(diǎn)融資基數(shù)做分母等都會拉低企業(yè)的實(shí)際貸款利率。我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)摘錄了報(bào)表中的實(shí)際利息支出，還原了資本化利息，考慮了永續(xù)債收益，分母采用了年初和年中的算數(shù)平均值，得到的結(jié)果更具有參考意義。）