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最近幾年指數(shù)基金越來越受到投資者歡迎，在優(yōu)質(zhì)指數(shù)上做主動(dòng)管理增強(qiáng)，更是成為不滿足于僅僅獲得指數(shù)收益的投資者青睞的對(duì)象。

【資料圖】

但是，在指數(shù)之上通過主動(dòng)管理做加強(qiáng)，一定要選擇勝率高的策略和組合，才更有可能達(dá)到“+”的效果。

老揭工作室初步梳理了一下市場上做主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略的基金經(jīng)理，覺得有兩個(gè)基金經(jīng)理值得看看。

一個(gè)是富國基金的孫彬，一個(gè)是國海富蘭克林基金的王曉寧。

先來看看什么是主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)。

隨著A股市場有效性提升，投資者對(duì)市場優(yōu)質(zhì)指數(shù)的接受度越來越高，指數(shù)投資已經(jīng)成為市場上的蔚然大觀。

但是，A股市場目前的散戶投資者占比仍然比較高，市場依舊呈現(xiàn)動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。因此，專業(yè)機(jī)構(gòu)在指數(shù)的基礎(chǔ)上做適當(dāng)?shù)闹鲃?dòng)管理，仍然是抓住市場機(jī)會(huì)的重要手段。

如何“魚和熊掌兼得”？主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)基金，或是不錯(cuò)的投資工具。

資料顯示，“主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略”，通常來講，是指基金經(jīng)理將業(yè)績對(duì)標(biāo)某個(gè)比較具有代表性的主流指數(shù)，比如滬深300或者中證800，追求穩(wěn)定戰(zhàn)勝指數(shù)。

與傳統(tǒng)的被動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)基金不同，這類基金是主動(dòng)管理型基金，行業(yè)配置上參考指數(shù)，但可以在不發(fā)生過度偏離的前提下做一定的動(dòng)態(tài)調(diào)整，到了更具體的個(gè)股選擇層面，則可以發(fā)揮更強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)選股能力，做的好的話，超額收益非常顯著。

這很不同于被動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)，被動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)不僅僅是在行業(yè)分布上，在個(gè)股的選擇上，同樣也需要依據(jù)對(duì)標(biāo)指數(shù)的成分股進(jìn)行配置，靈活度弱了不少。

從市場上的宣傳來看，采取“主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略”的兼修派并不多。據(jù)老揭觀察，富國基金的孫彬和國海富蘭克林基金的王曉寧是兩個(gè)比較鮮明實(shí)踐這個(gè)策略的基金經(jīng)理。

對(duì)于自己的投資框架，孫彬的總結(jié)是“淡化擇時(shí)、精選個(gè)股、分散持倉”，表現(xiàn)在投資結(jié)果上，是風(fēng)格清晰、辨識(shí)度高的主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)。

以孫彬的代表作富國價(jià)值優(yōu)勢為例，這只基金的股票倉位常年維持在90%以上，孫彬更愿意將大量投研精力投入到勝率和賠率都更高的選股中，從而形成了淡化擇時(shí)的風(fēng)格。

在持倉集中度上，孫彬的選擇也很明確，他認(rèn)為，集中度是一把雙刃劍，可能帶來收益，也可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。

孫彬說：“沒有任何個(gè)股，我能保證永遠(yuǎn)不出現(xiàn)黑天鵝事件。沒有任何單一行業(yè)，我能保證永遠(yuǎn)不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件?！?/p>

因此，孫彬的持倉非常分散，是在規(guī)避不確定事件的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)分散，孫彬的投資就不需要去賭方向，更不用在行業(yè)出現(xiàn)整體性回調(diào)時(shí)，讓自己的投資方寸大亂。

但是，淡化擇時(shí)、分散持倉后，真正的壓力就在于需要精選個(gè)股了。

孫彬講過，對(duì)他而言就是選股，在行業(yè)不偏離的情況下，努力在每個(gè)行業(yè)里選出最好的個(gè)股。

“股價(jià)=PE×EPS，我要賺EPS的錢，而不去賺PE的波動(dòng)。PE有很多復(fù)雜因素驅(qū)動(dòng)，是相對(duì)不確定性的東西，而EPS是能夠通過自主研究給出長期趨勢性判斷、能夠自己把握的東西。站在任何時(shí)間點(diǎn)，看一個(gè)公司，我會(huì)看它的上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)?！睂O彬這樣說。

“我會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征更好的個(gè)股，這樣就能構(gòu)建整個(gè)組合。本質(zhì)是你一定要找到EPS的增長，用一句話來形容，就是在合理估值買入長期有穩(wěn)定EPS增長的個(gè)股?！睂O彬曾公開表示。

國海富蘭克林基金的王曉寧，也是比較典型的主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略基金經(jīng)理。

國富策略回報(bào)是王曉寧自2013年起就管理的一只偏股混合型基金，自2019年下半年，基金開始采用主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略，錨定滬深300指數(shù)，通過行業(yè)均衡配合+行業(yè)內(nèi)選股，力爭穩(wěn)定戰(zhàn)勝指數(shù)。

是否能夠做到“穩(wěn)定戰(zhàn)勝”，可以用相對(duì)指數(shù)的勝率數(shù)據(jù)來衡量。

我們拉了一下這只基金的業(yè)績數(shù)據(jù)，可以說非常優(yōu)秀地實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)定戰(zhàn)勝”的策略目標(biāo)。截至2022年三季度末，國富策略回報(bào)已連續(xù)13個(gè)季度戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，同時(shí)也連續(xù)13個(gè)季度戰(zhàn)勝了中證800指數(shù)，勝率高達(dá)100%。

這樣的穩(wěn)定性非常難得，在海通靈活配置型基金分類中，連續(xù)13個(gè)季度戰(zhàn)勝滬深300的基金，僅有國富策略回報(bào)1只。

看上去是每季度小步跑贏，但積累下來的收益非?？捎^。過去13個(gè)季度，基金累計(jì)回報(bào)為73.58%，而同期滬深300指數(shù)下跌0.54%，主動(dòng)增強(qiáng)效果就相當(dāng)明顯了。

從季報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，自采用主動(dòng)管理指數(shù)增強(qiáng)策略以來，國富策略回報(bào)近三年行業(yè)配置均衡分散，不押注行業(yè)賽道，個(gè)股配置也是行業(yè)多樣、風(fēng)格多樣。

（圖片來源：wind）

（三季度末國富策略回報(bào)的前十大重倉股情況，圖片來源：基金季報(bào)）

“本基金在第三季度的運(yùn)作中，股票倉位保持在80%附近，行業(yè)配置和風(fēng)格配置較為均衡，個(gè)股持倉相對(duì)分散。自2019年第三季度至今的13個(gè)季度中，本基金在每個(gè)季度均跑贏滬深 300和中證800，期間的季度超額勝率為100%。依靠行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高的選股成功率，而不是依靠單一風(fēng)格或單一行業(yè)的暴露，持續(xù)的積累阿爾法，追求相對(duì)較高的投資回撤比，是本基金持續(xù)實(shí)踐的投資策略。”王曉寧在國富策略回報(bào)的三季報(bào)中寫到。

對(duì)于如何做出增強(qiáng)的“+”的收益，王曉寧介紹過他的“質(zhì)地、景氣、估值” 三因子選股模型。他說，對(duì)基金經(jīng)理來說，最好的情況是選到優(yōu)質(zhì)的上市公司并伴隨它長期成長，在價(jià)格比較便宜的時(shí)候介入并長期持有，但事實(shí)上這樣的絕佳機(jī)會(huì)并不常見。

“‘選擇優(yōu)質(zhì)的公司’講的是質(zhì)地，‘伴隨它長期成長’講的是景氣，‘在價(jià)格比較低的時(shí)候介入并長期持有’講的是估值，三個(gè)因子是互相獨(dú)立的，質(zhì)地講的是公司好不好，景氣是講的是未來三年左右公司的業(yè)績是不是成長的，估值講的是股價(jià)貴還是便宜。但非常遺憾，市場上很難找到同時(shí)具備三因子的股票，絕大多數(shù)情況下需要放棄一個(gè)因子。成長的基金經(jīng)理放棄的是估值，價(jià)值的基金經(jīng)理通常放棄的是景氣?！蓖鯐詫幗忉?。

于自己而言，基于“均衡成長”的路線，王曉寧的取舍是一定程度上放寬對(duì)估值的要求?！皡^(qū)別于賽道成長型基金經(jīng)理，我屬于均衡成長，行業(yè)分布比較均衡，對(duì)行業(yè)輪動(dòng)免疫性相對(duì)較好，我們的策略是大類資產(chǎn)部分不做擇時(shí)，在平衡均衡的前提下，依靠行業(yè)內(nèi)選股爭取超額收益。我個(gè)人偏好質(zhì)地和景氣，這兩方面最后反映出來會(huì)偏向成長。這種策略容納的范圍會(huì)。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 國海富蘭克林基金 三季度末