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一

前幾天，一位上了點(diǎn)年紀(jì)的投資者朋友請(qǐng)我講講主動(dòng)量化基金到底是怎么回事，我告訴她，主動(dòng)量化基金從本質(zhì)上講跟我們理解的普通主動(dòng)基金沒(méi)啥區(qū)別，都要解決“買什么”（選股，構(gòu)建投資組合）和“怎么買賣”（擇時(shí)，何時(shí)買何時(shí)賣）的問(wèn)題，普通主動(dòng)基金解決這些問(wèn)題主要靠人的主觀決策，而主動(dòng)量化基金解決這些問(wèn)題主要靠基于大數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)模型的機(jī)器決策。

我進(jìn)一步解釋“機(jī)器”會(huì)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定哪些是有效因子，比如來(lái)自基本面的ROE、經(jīng)營(yíng)毛利率、營(yíng)收增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量比率、估值指標(biāo)等等，來(lái)自技術(shù)面的動(dòng)量、反轉(zhuǎn)趨勢(shì)、情緒等等，通過(guò)這些有效因子構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，再通過(guò)機(jī)器運(yùn)算的方式進(jìn)行投資決策。

(資料圖片僅供參考)

我覺(jué)得“機(jī)器決策”這個(gè)邏輯并不難理解，但這位文科出身的家具廠老板“卡殼”在了“數(shù)學(xué)模型”上，任憑我怎么解釋她就是理解不了。

我非常理解這位投資者，其實(shí)她的行為方式在廣大投資者中很有代表性：既想搞明白一些自己不懂的東西，卻又不愿意太“費(fèi)腦子”，希望我們能夠把一個(gè)問(wèn)題說(shuō)得更直白、更簡(jiǎn)化。

我接著給她舉了手機(jī)導(dǎo)航的例子。普通主動(dòng)基金相當(dāng)于沒(méi)有導(dǎo)航，要靠人記路，開(kāi)車出門之前自己的路線已經(jīng)在腦子中非常清晰，如果走錯(cuò)道路再進(jìn)行人工糾錯(cuò)；而主動(dòng)量化基金相當(dāng)于開(kāi)了導(dǎo)航，只要設(shè)定目的地、發(fā)出導(dǎo)航指令，就可以跟著導(dǎo)航輕松到達(dá)目的地。

而事實(shí)上，普通主動(dòng)基金與主動(dòng)量化基金的決策過(guò)程與有沒(méi)有使用導(dǎo)航開(kāi)車出行有一定的可比性，但決策結(jié)果卻大不一樣，原因是現(xiàn)在的導(dǎo)航已經(jīng)非常成熟了，而主動(dòng)量化還處在起步和摸索階段，目前主動(dòng)量化的總體表現(xiàn)還不如普通的主動(dòng)管理型基金。

于是，我又做了這樣一個(gè)比喻，主動(dòng)量化相當(dāng)于一個(gè)人類基金經(jīng)理帶著一個(gè)智能化程度還很一般的機(jī)器人組成了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，人類基金經(jīng)理負(fù)責(zé)設(shè)定投資目標(biāo)，機(jī)器人負(fù)責(zé)各種高度復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)運(yùn)算并根據(jù)運(yùn)算結(jié)果做出投資決策，也就是說(shuō)，在主動(dòng)量化基金中，機(jī)器人當(dāng)了半個(gè)基金經(jīng)理。

當(dāng)然，目前人類基金經(jīng)理還會(huì)根據(jù)投資效果對(duì)機(jī)器人決策實(shí)施適時(shí)干預(yù)，未來(lái)隨著機(jī)器學(xué)習(xí)甚至深度學(xué)習(xí)等人工智能技術(shù)的不斷引入和改善，機(jī)器人充當(dāng)基金經(jīng)理這樣的事完全可能發(fā)生。

二

關(guān)于主動(dòng)量化基金，早些時(shí)候我曾經(jīng)寫過(guò)一篇長(zhǎng)文《以平常心看待量化基金》；而我更關(guān)注的一類主動(dòng)量化基金，是以偏股混合型基金指數(shù)為增強(qiáng)標(biāo)的的基金，為此我曾經(jīng)寫過(guò)兩篇文章《一直想找的那只權(quán)益基金，無(wú)意間碰上了》和《只買一只基金的新選擇？》，感興趣的朋友可以到我專欄中通過(guò)文章目錄找來(lái)看看。

我自己也以配置或觀察倉(cāng)的形式持有少量主動(dòng)量化基金，總的持倉(cāng)體驗(yàn)也還不錯(cuò)。

三

那么，當(dāng)前這種機(jī)器人充當(dāng)半個(gè)基金經(jīng)理的主動(dòng)量化基金到底是個(gè)什么情況呢？

我們現(xiàn)在就來(lái)了解一下。

先看主動(dòng)量化基金規(guī)模和數(shù)量在相應(yīng)的全部主動(dòng)管理型基金中的占比，詳見(jiàn)下表。

截至2022年9月30日，主動(dòng)量化基金規(guī)模僅748億元，僅占相應(yīng)的全部主動(dòng)管理型基金的2%還不到，而數(shù)量占比高一點(diǎn)，大約4%，從數(shù)量與規(guī)模占比推算主動(dòng)量化基金單個(gè)基金的規(guī)模都比較小，不足普通主動(dòng)管理型基金的一半。

主動(dòng)量化基金目前這種較為尷尬的境地，主因還是主動(dòng)量化的整體業(yè)績(jī)與公募其他主動(dòng)管理型基金和私募主動(dòng)量化基金相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，買公募的時(shí)候投資者主要買其他主動(dòng)管理型基金，而想買主動(dòng)量化的投資者更傾向于選擇私募。

然而，目前暫時(shí)落后并不代表未來(lái)沒(méi)有前途。市場(chǎng)越成熟、越有效，傳統(tǒng)主動(dòng)基金的超額收益越將失去存在的基礎(chǔ)，主動(dòng)量化也將逐步獲得優(yōu)勢(shì)。比如，相較2019、2020年持續(xù)“抱團(tuán)”的行情，2021年以來(lái)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)輪動(dòng)和擴(kuò)散，主動(dòng)量化策略就獲得了相對(duì)更好的回報(bào)表現(xiàn)。

因?yàn)樵诜椒ㄕ撋系牟町?，主?dòng)量化基金與傳統(tǒng)主動(dòng)基金往往具有較低的相關(guān)性，所以至少?gòu)慕档筒▌?dòng)的角度，現(xiàn)在的主動(dòng)量化基金也是具有配置價(jià)值的。而量化基金在成熟市場(chǎng)早已成為主流的投資方式，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟和大數(shù)據(jù)時(shí)代的逐漸來(lái)臨，我國(guó)的主動(dòng)量化基金也必將迎來(lái)更大的發(fā)展。

以下我們從基金管理人的角度看看近幾年我國(guó)主動(dòng)量化基金的發(fā)展情況。

公募量化主動(dòng)基金2021年底管理人規(guī)模排名詳見(jiàn)下圖。

前十管理人規(guī)模占到了總規(guī)模的一半左右，其中博時(shí)基金、民生加銀基金、中歐基金、長(zhǎng)信基金和博道基金的規(guī)模占比都不低于5%，景順長(zhǎng)城基金、銀華基金、華泰伯瑞基金、西部利得基金和富國(guó)基金的管理規(guī)模相差不大，占比都在4%左右。

2016年以來(lái)，主動(dòng)量化基金前五大管理人排名變遷詳見(jiàn)下表。

2016年管理規(guī)模排名前五的基金公司，到了2021年僅有兩家家留在前十，分別是博時(shí)基金和長(zhǎng)信基金，而博時(shí)基金是連續(xù)6年都位于主動(dòng)量化基金管理規(guī)模前五的唯一一家基金公司。

四

那么，主動(dòng)量化基金應(yīng)該怎么選擇呢？下面我們通過(guò)舉例來(lái)說(shuō)明。

上表中的嘉實(shí)絕對(duì)收益策略是以絕對(duì)收益率為目標(biāo)的量化對(duì)沖基金，利用空頭頭寸與多頭頭寸進(jìn)行對(duì)沖，并通過(guò)量化模型，構(gòu)建市場(chǎng)中性的股票組合，尋求投資組合的Alpha，它的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是一年期定存稅后收益；

其余六只基金都是無(wú)對(duì)沖或空頭頭寸的主動(dòng)量化基金，其中博時(shí)量化多策略股票是唯一一只以中證全指為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金，它是全市場(chǎng)選股的偏大盤風(fēng)格的基金；其余五只基金都是以中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)或中證700指數(shù)（中證800剔除規(guī)模前100）為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的中小盤風(fēng)格基金。

所以七只基金實(shí)際上可以分成三類：

第一類，中小盤風(fēng)格的主動(dòng)量化基金，包括招商量化精選股票、長(zhǎng)信量化中小盤股票、景順長(zhǎng)城量化小盤股票、國(guó)金量化多因子股票和西部利得量化成長(zhǎng)混合等五只基金；

第二類，偏大盤風(fēng)格的博時(shí)量化多策略股票。

第三類，以絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化對(duì)沖基金，嘉實(shí)絕對(duì)收益策略。

第一類中，招商量化精選股票最高，西部利得量化成長(zhǎng)混合次之，之后依次是長(zhǎng)信量化中小盤股票、國(guó)金量化多因子股票和景順長(zhǎng)城量化小盤股票。五只基金業(yè)績(jī)雖然有優(yōu)劣之分，但區(qū)間年化收益率都超過(guò)了偏股混合型基金指數(shù)的9.51%。

第二類，僅博時(shí)量化多策略股票一只基金，表面看它的業(yè)績(jī)都不如第一類的五只基金，但如果看清楚2021年以來(lái)中小盤風(fēng)格占優(yōu)的格局，偏大盤價(jià)值風(fēng)格的博時(shí)量化多策略股票顯得落后也就容易理解了。它在共同比較區(qū)間也超過(guò)了偏股混合型基金指數(shù)。

第三類，嘉實(shí)絕對(duì)收益策略，三年多的年化收益率4.32%，當(dāng)然也遠(yuǎn)超一年定期存款稅后收益率了。

從年度回報(bào)穩(wěn)定性來(lái)看，國(guó)金量化多因子有亮點(diǎn)，2019年以來(lái)每年的年度收益率都保持在18%左右，包括行情極差的今年。

其他基金中規(guī)中矩。

國(guó)金量化多因子股票的馬芳和嘉實(shí)絕收益策略的金猛擔(dān)任本基金時(shí)間略微偏短，只有兩年多一點(diǎn)。

其他五只基金現(xiàn)任基金經(jīng)理都是從基金成立以來(lái)就一直管理本基金，各基金的所有業(yè)績(jī)都是現(xiàn)任基金經(jīng)理創(chuàng)造的，有理由相信這五只基金未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性會(huì)更好一些。

七只基金中，四只基金所屬基金公司在管規(guī)模排名前20，是妥妥的頭部公募；而在管資產(chǎn)排名稍微靠后的長(zhǎng)信基金和西部利得基金在主動(dòng)量化管理規(guī)模方面的排名又是全部公募前十的基金公司；國(guó)金基金看起來(lái)確實(shí)顯得弱了一些。

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$招商量化精選股票(F001917)$$博時(shí)量化多策略A(F005635)$$西部利得量化成長(zhǎng)混合A(F000006)$

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