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經(jīng)過去年的炒作，估計(jì)大家對(duì)“量化基金”已經(jīng)并不陌生。私募量化沒有了往日的犀利和熱度，公募量化基金卻逐步被投資人認(rèn)可。

(資料圖)

大體來說，公募量化基金分為三類：指數(shù)增強(qiáng)、量化對(duì)沖和主動(dòng)量化。

表現(xiàn)比較好的指數(shù)增強(qiáng)基金由于其相對(duì)指數(shù)基金的超額收益明顯，獲得投資者的普遍認(rèn)可。比如大家熟悉的指數(shù)增強(qiáng)基金易方達(dá)上證50指數(shù)增強(qiáng)基金、富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金等。

量化對(duì)沖基金的持有體驗(yàn)比較差，雖然沒有大的波動(dòng)，但同樣收益也非常少；對(duì)以投資獲利為主要目標(biāo)的投資者來說比較雞肋。

6只基金持股比例較高均超過84%，有3只超過90%；

主動(dòng)量化基金持倉(cāng)分散，持股數(shù)量眾多；持股數(shù)量最少的長(zhǎng)信量化中小盤持股99只，持股最多的博時(shí)量化多策略股票持股數(shù)量高達(dá)944只！

基金前十大持倉(cāng)集中度較低；最低的國(guó)金量化多因子，前十大持倉(cāng)占比只有8.58%；最高的博時(shí)量化多策略股票前十大占比24.93%。

量化基金多為根據(jù)量化模型電腦決策選股，人為干預(yù)少，因此交易頻繁。

6只基金換手率均比較高，多數(shù)換手率在300-500%之間。博時(shí)量化多策略股票換手率最高，近3年的7個(gè)中報(bào)和年報(bào)期，有5次超過1000%；國(guó)金量化多因子換手率也非常高；

招商量化精選股票換手率較為平穩(wěn)且較低，基本保持在250-450%之間；西部利得量化成長(zhǎng)的換手率，則成上升趨勢(shì)。21/22年報(bào)告期內(nèi)的換手率明顯高于19/20報(bào)告期；

與持股的高度分散不同，主動(dòng)量化基金的行業(yè)配置集中度較高；

按照Wind一級(jí)行業(yè)分類，在6只主動(dòng)量化基金的前三大行業(yè)配置中，有5只基金為信息技術(shù)、5只為工業(yè)、6只為材料；也就是說，各種多頭策略下的選股方案，多數(shù)落在了這三個(gè)行業(yè)大類中。

這可能和6只主動(dòng)量化基金的量化策略中，有很多量化因子趨同所致。

主動(dòng)量化基金的收入主要來自于股票交易；6只基金的股票交易收入在各個(gè)報(bào)告期均超過總收入的50%。

如下表：

交易費(fèi)用占基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用普遍比較高，全部都在30%以上；其中換手率較高的博時(shí)量化多策略和國(guó)金量化多因子的費(fèi)比也比較高，平均費(fèi)用占比均超過50%；費(fèi)用占比較低的，也是換手率較低的招商量化精選，費(fèi)用占比平均為33%；西部利得量化成長(zhǎng)的費(fèi)用占比呈增加趨勢(shì)，與其換手率呈增加趨勢(shì)是一致的。

（1）從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)看

招商量化精選、國(guó)金量化多因子、西部利得量化成長(zhǎng)，三只基金直接以中證500指數(shù)收益率作為主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)；長(zhǎng)信量化中小盤業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證700；而中證700為中證500+中證200；中證500指數(shù)為中小盤指數(shù)；中證200為滬深300指數(shù)中選取規(guī)模為101-300名的為樣本的指數(shù)，全稱叫“中證中盤200指數(shù)”；

景順長(zhǎng)城量化小盤股票業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證1000指數(shù)；中證1000為小盤指數(shù)；

只有博時(shí)量化多策略以中證全指指數(shù)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，其余5只均以中小盤指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)；

（2）從投資風(fēng)格看

按晨星股票投資風(fēng)格箱，除博時(shí)量化多策略為大盤成長(zhǎng)風(fēng)格外，其余5只均為中盤/小盤風(fēng)格。如下表

6只基金中成立時(shí)間最短的西部利得量化成長(zhǎng)只有三年多的時(shí)間，且有4只成立不足5年；所以基金之間比較最長(zhǎng)采用了3年數(shù)據(jù)。

3年累計(jì)業(yè)績(jī)回報(bào)，招商量化精選99.01%排在第一位；其次為西部利得量化成長(zhǎng)88.19%；其它四只累計(jì)業(yè)績(jī)均在70%以下；博時(shí)量化多策略三年累計(jì)業(yè)績(jī)回報(bào)只有42.81%；

但與中證500指數(shù)相比，均有較大的超額收益。中證500指數(shù)三年累計(jì)賬戶18.12%。

期間，中證500指數(shù)曾于2021年9月10日達(dá)到近三年回報(bào)最高47.26%；除國(guó)金量化多因子外，其余5只基金亦達(dá)到近三年最高回報(bào)。西部利得量化成長(zhǎng)138.74%、長(zhǎng)信量化中小盤116.31%、招商量化精選105.25%；此時(shí)，國(guó)金量化多因子漲幅最低，只有43.68%，低于中證500指數(shù)；

高峰過后，中證500指數(shù)開始下跌，從2021年9月10日-2022年12月15日，跌幅19.90%；（如下圖）

長(zhǎng)信量化中小盤下跌幅度最大，下跌幅度高達(dá)25.95%，遠(yuǎn)超中證500指數(shù)；招商量化精選幅度較小，只下跌了3.73%；

從圖中，大家可以看到，只有國(guó)金量化多因子一枝獨(dú)秀，期間上漲16.10%！與中證500指數(shù)相比，超額收益高達(dá)36%！

筆者比較好奇的是，在近三年的前半部分，國(guó)金量化多因子的業(yè)績(jī)并不好，甚至業(yè)績(jī)墊底（2021年9月10日）；但是之后的業(yè)績(jī)卻一路向好，尤其今年以來市場(chǎng)普遍下跌的情況下實(shí)現(xiàn)16.57%（12月15日）的正回報(bào)，令其名聲大震。

現(xiàn)任基金經(jīng)理馬芳在2020年9月3日開始任職，其任職后的一年間，業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)明顯改善；

于是，筆者去查看近期的定期報(bào)告，其投資策略并未發(fā)現(xiàn)有改變的跡象；而其定期報(bào)告對(duì)其投資的描述均比較簡(jiǎn)單，寥寥數(shù)語。

最后，筆者終于在2021年中期報(bào)告中發(fā)現(xiàn)了一絲端倪。（如下截圖）

在二季報(bào)的基金投資策略和運(yùn)作分析中描述“二季度隨著風(fēng)險(xiǎn)模型迭代優(yōu)化的完成，策略超額波動(dòng)降低。。。?！?b>基金的量化模型迭代升級(jí)了。

從時(shí)間點(diǎn)上，正好能夠?qū)?yīng)的上，該基金從2021年下半年開始發(fā)力，業(yè)績(jī)逆勢(shì)而上；

從升級(jí)迭代后的市場(chǎng)風(fēng)格上能夠?qū)?yīng)的上。其迭代升級(jí)后“預(yù)期更好地適應(yīng)風(fēng)格變化較為極端的市場(chǎng)環(huán)境，利于超額收益的累積?！苯衲暌詠淼母鞣N復(fù)雜局勢(shì)導(dǎo)致的市場(chǎng)環(huán)境的確是“風(fēng)格變化較為極端”，讓投資者很難適應(yīng)。

下圖是6只主動(dòng)量化基金，今年以來的動(dòng)態(tài)回撤示意圖；

兩條顏色較深的藍(lán)色線，動(dòng)態(tài)回撤控制的較好，一直都在曲線圖的上部位置；這兩條線分別為招商量化精選和國(guó)金量化多因子。

4月26日各只基金均迎來了今年的最大回撤。下跌幅度最小的是招商量化精選股票，最大回撤19.76%；其次為博時(shí)量化多策略，最大回撤19.99%；第三為國(guó)金量化多因子，最大回撤21.07%；這也是國(guó)金量化多因子三年來的最大回撤。

拉長(zhǎng)時(shí)間段來看，控制回撤最好的基金仍為招商量化精選和國(guó)金量化多因子。從平均開看，國(guó)金量化多因子更好一些。

從性價(jià)比角度看，6只基金中只有招商量化精選和國(guó)金量化多因子，在各階段的sharp比率和收益回撤比均為正值、且表現(xiàn)穩(wěn)定；

中長(zhǎng)期招商量化精選表現(xiàn)更好，而短期則是國(guó)金量化多因子的性價(jià)比更高。從3年維度看，西部利得量化成長(zhǎng)的夏普比率也比較高，但波動(dòng)較大，收益回撤比一般。

投資獲得收益，是投資者的唯一目標(biāo)。

投資一只基金，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能保證盈利，盈利多少，可鞥是投資者最關(guān)心的問題。

從數(shù)據(jù)上看，西部利得量化成長(zhǎng)和國(guó)金量化多因子股票，均在持有2年即可達(dá)到100%盈利；博時(shí)量化多策略和景順長(zhǎng)城量化小盤，在持有2年時(shí)的盈利概率也均超過90%（分別為98.63%和91.12%），持有3年的盈利概率達(dá)到了100%；平均收益率最高的是西部利得量化成長(zhǎng)。

招商量化精選和長(zhǎng)信量化中小盤，一直到持有3年盈利概率均未達(dá)到100%，尤其是招商量化精選，是6只基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的一只，這是為什么呢？

這和“盈利概率”的計(jì)算方法有關(guān)。

盈利概率是根據(jù)基金過往數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，“任一時(shí)點(diǎn)”購(gòu)入并持有一定時(shí)長(zhǎng)。當(dāng)基金成立時(shí)間較長(zhǎng)、跨度比較大、經(jīng)歷的牛熊轉(zhuǎn)換、大幅波動(dòng)情況多時(shí)，對(duì)基金的考核時(shí)段拉長(zhǎng)時(shí)就可能會(huì)出現(xiàn)盈利概率降低的情況。

招商量化精選和長(zhǎng)信量化中小盤，是6只基金中成立時(shí)間最長(zhǎng)、均超過5年的基金。其它4只基金有3只成立于2018年、1只成立于2019年；2018年熊市對(duì)這4只基金影響較小。

假如將盈利概率計(jì)算的時(shí)間縮短到國(guó)金量化多因子的成立時(shí)間（2018年10月31日），來計(jì)算招商量化精選和長(zhǎng)信量化中小盤的盈利概率，則持有2年的盈利概率均可以達(dá)到100%！

6只主動(dòng)量化基金的量化策略均為股票多頭策略，采用多因子量化模型。正是量化選股策略的一致性，使得6只基金的相關(guān)系數(shù)較高。尤其是招商量化精選，與其它5只基金的相關(guān)系數(shù)均較高，但業(yè)績(jī)比其它都好，這就是策略模型的“有效性”是有差別的。西部利得量化成長(zhǎng)與景順長(zhǎng)城量化小盤股票的相關(guān)性較高，但前者的業(yè)績(jī)更好，也是策略“有效性”的差異。

一個(gè)有效的量化策略應(yīng)該能同時(shí)達(dá)到兩個(gè)目的：一是能夠獲得超額收益，二是有效控制回撤，留住收益。

前面分析基金績(jī)效時(shí)看到，招商量化精選和國(guó)金量化多因子不但超額收益高，回撤控制也是最好的。這就是有效的量化策略。

招商量化精選采用量化模型用以評(píng)估資產(chǎn)定價(jià)、控制風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化交易?；谀Ｐ徒Y(jié)果,基金管理人結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和股票特性,精選個(gè)股產(chǎn)出投資組合,以追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)的業(yè)績(jī)水平。

國(guó)金量化多因子也采用“Alpha多因此策略”選股，以及采用“事件驅(qū)動(dòng)策略”；與招商量化精選只選擇其中“股權(quán)激勵(lì)”一個(gè)事件驅(qū)動(dòng)不同的是，國(guó)金量化多因子并沒有明確描述采用哪種事件驅(qū)動(dòng)；

與招商量化精選和國(guó)金量化多因子相比，西部利得量化成長(zhǎng)雖然同樣采用Alpha多因子模型，但在其策略中更強(qiáng)調(diào)股票的“成長(zhǎng)性”，將“成長(zhǎng)因子”作為選股策略的主要選股因子之一。

在闡述量化模型開始就強(qiáng)調(diào)“本基金主要通過多因子量化投資模型,選取并持有具有成長(zhǎng)性的股票構(gòu)成投資組合,在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定地超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)?！辈⒃诓呗宰詈罂桃鈴?qiáng)調(diào)“組合的構(gòu)建風(fēng)格偏向成長(zhǎng),既包括表現(xiàn)出穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的成長(zhǎng)性藍(lán)籌,也包括有未來成長(zhǎng)空間的中小市值股票。”足見“成長(zhǎng)性”在其量化模型中的重要性

有的基金經(jīng)理愿意在定期報(bào)告中詳細(xì)分析市場(chǎng)、并對(duì)基金運(yùn)作情況進(jìn)行詳細(xì)闡述，有的基金經(jīng)理則惜墨如金、三言兩語。

業(yè)績(jī)較好的基金中，西部利得量化成長(zhǎng)的盛豐衍是比較喜歡和投資者交流的一位基金經(jīng)理，其不但定期報(bào)告中小作文寫的比較多，日常在基金平臺(tái)上也愿意與投資者做日常交流。

而業(yè)績(jī)同樣優(yōu)秀的招商量化精選的基金經(jīng)理王平和國(guó)金量化多因子的基金經(jīng)理馬芳則都是惜墨如金，在定期報(bào)告中文字較少。

其它三只基金中，長(zhǎng)信量化中小盤股票的基金經(jīng)理左金保的定期報(bào)告中規(guī)中矩；而博時(shí)量化多策略的兩位基金經(jīng)理黃瑞慶和林景藝，以及景順長(zhǎng)城量化小盤的黎海威則擅長(zhǎng)在定期報(bào)告中與投資者交流，詳細(xì)分析市場(chǎng)狀況和闡述投資運(yùn)作過程。本文不再贅述。

（全文完）

（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點(diǎn)，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評(píng)指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端；天天基金平臺(tái)；好買基金平臺(tái)；中證指數(shù)公司官網(wǎng)；晨星基金官網(wǎng)）@雪球創(chuàng)作者中心@今日話題@球友福利@雪球基金#雪球星計(jì)劃公募達(dá)人#$國(guó)金量化多因子(F006195)$$招商量化精選股票(F001917)$$西部利得量化成長(zhǎng)混合A(F000006)$

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 長(zhǎng)信量化 超額收益