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直播回放：2023年基金投資的幾個(gè)思路

又到年末了，今天跟大家聊聊2023年基金投資的一種新思路。

當(dāng)然投資是非常個(gè)性化的事情，一千個(gè)人眼中會(huì)有一千個(gè)哈姆雷特，一千個(gè)投資者也會(huì)有一千個(gè)不同的投資思路。

我這里談?wù)勛约旱乃悸?，?quán)當(dāng)拋磚引玉。

(資料圖片)

我們平時(shí)耗費(fèi)大量精力深度挖掘、選擇基金、基金池，選了、買了，覺得不如意，賣了又換基買入……折騰來折騰去，投資結(jié)果也許并沒有那么如我們的意。

今天想跟大家分享一種投資思路，這種思路并不需要深度挖掘基金、發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理，我們甚至都不一定非得記住基金名稱或基金經(jīng)理，方法簡(jiǎn)單易行，同樣可以取得不錯(cuò)的投資效果。

1、攤大餅，均衡配置。

從基金經(jīng)理層面來說，從來就沒有常勝將軍，任何一位主動(dòng)基金經(jīng)理都有一定的能力圈、都有一定的路徑依賴，不可能適應(yīng)所有市場(chǎng)風(fēng)格，任何一位基金經(jīng)理的確定性都不夠，在任何一位基金經(jīng)理身上下重注都是極不明智的。

在這方面，我們已經(jīng)看到了太多之前風(fēng)光無限的基金經(jīng)理在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化后黯然失色的例子。比如，前兩年火出圈的頂流基金經(jīng)理，什么“坤坤”、“蘭蘭”的，今年大都風(fēng)光不再；同樣，今年業(yè)績(jī)突出的，未來一兩年也可能業(yè)績(jī)平庸甚至落后。

從行業(yè)主題這樣的投資方向來看，沒有一個(gè)行業(yè)或主題能夠連續(xù)火幾年的。宏觀經(jīng)濟(jì)有增長(zhǎng)和衰退周期，行業(yè)主題也有景氣循環(huán)。因此放在一個(gè)年度中，投資任何一個(gè)行業(yè)或主題也都沒有絕對(duì)的勝算。

從過去幾年看，我們的股市基本上都是結(jié)構(gòu)性牛市，選對(duì)方向是牛市、選錯(cuò)方向就是熊市這樣的事情見得太多了。

所以唯一可行的辦法，還是“攤大餅”：多選幾位不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理，不管什么方向漲都能“沾上邊”，最后獲得市場(chǎng)的平均收益就可以了。而選擇主動(dòng)基金，相對(duì)市場(chǎng)還有不菲的超額收益，能夠獲取主動(dòng)基金的平均收益也已經(jīng)很不錯(cuò)了。

2、等權(quán)買入

攤大餅為什么要強(qiáng)調(diào)等權(quán)買入？

我之前多篇文章里說過，我的投資以偏股混合型基金指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，或者說以不跑輸偏股混合型基金指數(shù)為目標(biāo)。

偏股混合型基金指數(shù)表征主動(dòng)權(quán)益基金的平均收益水平，不過這個(gè)平均水平不是簡(jiǎn)單算術(shù)平均，而是按基金規(guī)模計(jì)算權(quán)重的，也就是說規(guī)模越大的偏股混合型基金在指數(shù)里的權(quán)重越大。目前我知道的偏股混合型基金指數(shù)有三個(gè)，分別來自通達(dá)信、東方財(cái)富和萬得數(shù)據(jù)，三個(gè)指數(shù)略有差異，但差別不大，尤其是以年度計(jì)算的收益率差別不大，我認(rèn)為用哪個(gè)都可以。我沒仔細(xì)研究過它們的微小差異來自何處，但猜想可能是來自單個(gè)基金的最大權(quán)重上限。

我們都知道，規(guī)模是主動(dòng)基金天然的敵人，越是大規(guī)模的基金獲取超額收益的難度越大，因此要戰(zhàn)勝偏股混合型基金指數(shù)應(yīng)該比較容易，我們只需要等權(quán)重買入偏股混合型基金指數(shù)的全部成分基金就可以了。

而偏股混合型基金指數(shù)的成分基金是所有成立時(shí)間超過三個(gè)月的現(xiàn)存偏股混合型基金，目前超過2000只。我們當(dāng)然不可能把2000多只偏股混合型基金全部買了，只有另想辦法。

我嘗試著把上年業(yè)績(jī)排名居于50%位置往后數(shù)的50只偏股混合型基金全部在年初等權(quán)重構(gòu)成一個(gè)投資組合，看看它們的總成績(jī)能否戰(zhàn)勝當(dāng)年的偏股混合型基金指數(shù)?；販y(cè)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2013年以來十年中，除了偏股混合型基金指數(shù)下跌的年份2016、2018和2022年稍微不如偏股混合型基金指數(shù)外，其他7個(gè)年份都戰(zhàn)勝了偏股混合型基金指數(shù)。

后來我干脆把上年處于最前面、25%、50%、75%和最后面五個(gè)位置的各50只偏股混合型基金分別構(gòu)建投資組合，從2013年以來每年5個(gè)組合，一共50個(gè)組合，各年度截至2022年12月16日的累計(jì)回報(bào)與偏股混合型基金指數(shù)比較，其中40個(gè)組合戰(zhàn)勝了偏股混合型基金指數(shù)，總的戰(zhàn)勝率達(dá)到80%。組合不如偏股混合型基金指數(shù)的情形主要發(fā)生在2022年單邊下跌的這一個(gè)年度，戰(zhàn)勝率為0。

也就是說，基本上任選50只偏股混合型基金等權(quán)重構(gòu)建投資組合，80%的情況下都能戰(zhàn)勝偏股混合型基金指數(shù)。如果經(jīng)歷一輪完整牛熊，戰(zhàn)勝率超過90%。

指數(shù)相對(duì)等權(quán)重組合在單邊下跌市中會(huì)有一定優(yōu)勢(shì)，但優(yōu)勢(shì)并不明顯，回報(bào)差距很小。

3、主動(dòng)基金攤大餅的數(shù)量應(yīng)該達(dá)到50只或者更多

我之前曾經(jīng)做過一次回測(cè)，就是分別買入年度業(yè)績(jī)最前面、前10%、中部、后10%和最后面各10只主動(dòng)基金，發(fā)現(xiàn)選擇中后部10只基金長(zhǎng)期回報(bào)可能更好的結(jié)論。

因此，如果只買10只或10只以內(nèi)基金，選擇業(yè)績(jī)平庸的，年度業(yè)績(jī)居中或靠后的基金可能會(huì)更好。

之后我將回測(cè)的基金數(shù)量逐漸增加，發(fā)現(xiàn)選擇10只基金構(gòu)建組合還是過于集中了，還達(dá)不到攤大餅的效果。

如果將攤大餅的基金數(shù)量擴(kuò)大到50只，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在哪個(gè)位置選擇50只偏股混合型基金等權(quán)重構(gòu)建投資組合進(jìn)行長(zhǎng)期投資的差距并不大。

比如，只選10只年度業(yè)績(jī)最靠前的偏股混合型基金投資會(huì)有“追高”的負(fù)面效應(yīng)，但擴(kuò)大至年度業(yè)績(jī)前50只就將“追高“的負(fù)面效應(yīng)“抹平”了很多，近遠(yuǎn)期投資回報(bào)都不差。

4、利用幾個(gè)有效指標(biāo)可以對(duì)攤大餅的基金進(jìn)行優(yōu)化

（1）基金公司和基金經(jīng)理層面

主動(dòng)基金未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性很大程度上取決于基金公司總體的投研實(shí)力（權(quán)益基金管理規(guī)模排名），因此盡量選擇實(shí)力較強(qiáng)的基金公司的產(chǎn)品，剔除個(gè)別綜合實(shí)力排名過于靠后的基金公司產(chǎn)品。

小型基金公司，疊加基金經(jīng)理任職時(shí)間太短的應(yīng)該果斷剔除。

（2）年度業(yè)績(jī)排名

從攤大餅的角度看，年度業(yè)績(jī)排名前50%的主動(dòng)基金，基金經(jīng)理可能有更強(qiáng)的主觀能動(dòng)性，有更積極進(jìn)取的心態(tài)，容易取得更好一些的業(yè)績(jī)。

因此我傾向于將年度業(yè)績(jī)排名前50%作為一個(gè)優(yōu)化指標(biāo)，主要在年度排名前50%的主動(dòng)基金里選擇50只基金攤大餅。

注意與追捧業(yè)績(jī)最好的幾只基金的思路作區(qū)別。

（3）基金規(guī)模

主動(dòng)基金規(guī)模太小，比如低于1億元，未來可能存在清盤可能。因此盡量選擇2億元以上規(guī)模的主動(dòng)基金。

而主動(dòng)基金規(guī)模太大，基金選擇股票進(jìn)行投資的范圍大大縮小，另一方面基金進(jìn)行調(diào)倉的摩擦成本偏高，因此獲取超額收益的難度更大。

我在《數(shù)據(jù)說話：如何根據(jù)基金規(guī)模選擇主動(dòng)基金》得出的結(jié)論是：同等條件下，盡量選擇50億元以下規(guī)模的主動(dòng)基金進(jìn)行投資；盡量回避100億元以上規(guī)模的主動(dòng)基金。

因此，選擇50只基金攤大餅時(shí)，可以剔除規(guī)模超過100億元的基金，剔除后基金數(shù)量不足50只可以按業(yè)績(jī)排名順位補(bǔ)足。

（4）基金換手率

基金換手率是選擇主動(dòng)基金的一個(gè)有效指標(biāo)。

我在《如何根據(jù)換手率指標(biāo)選擇主動(dòng)基金（經(jīng)理）》一文得出的結(jié)論是：當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金超額收益的一部分來自于適度交易，但換手率低于100%的完全“躺平”狀態(tài)以及換手率超過600%的激進(jìn)交易風(fēng)格總體呈現(xiàn)負(fù)收益特征，在選擇偏股混合型基金（經(jīng)理）時(shí)應(yīng)當(dāng)盡量避免；換手率處于100-600%區(qū)間時(shí)，偏股混合型基金的年度回報(bào)總體差距不大，但在熊市中100-300%換手率區(qū)段具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，從長(zhǎng)期持有投資體驗(yàn)更好的角度看，100-300%換手率區(qū)間是穩(wěn)健投資者最優(yōu)的選擇。

因此，可以剔除長(zhǎng)期換手率低于100%或高于600%的基金，剔除后基金數(shù)量不足50只的部分仍然按業(yè)績(jī)排名順位補(bǔ)足。

（5）管理人及員工持倉

我最近對(duì)管理人及員工持倉或不持倉的偏股混合型基金回報(bào)數(shù)據(jù)做了分析，發(fā)現(xiàn)管理人及員工持倉的偏股混合型基金短期（近一年）的業(yè)績(jī)會(huì)稍好一些，但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)并沒有發(fā)現(xiàn)明顯優(yōu)勢(shì)。

從持有體驗(yàn)或更值得信任的角度，可以適當(dāng)考慮這一指標(biāo)，按業(yè)績(jī)排名順位選擇時(shí)，其他條件相近的，可以優(yōu)先選擇管理人及員工持倉基金。

（6）機(jī)構(gòu)持倉

我通過對(duì)最近5年偏股混合型基金相關(guān)數(shù)據(jù)回測(cè)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)持倉是選擇主動(dòng)基金的一個(gè)弱有效指標(biāo)，刻意追求“機(jī)構(gòu)持有”的意義不大，但如果發(fā)現(xiàn)兩只排名相近、其他條件大體相當(dāng)?shù)钠苫旌闲突?，?dāng)然可以優(yōu)先選擇機(jī)構(gòu)持有的那一只。

5、2023年看好的幾個(gè)方向，總體均衡配置的前提下適當(dāng)超配部分自己看好的投資方向。

總投資額80%以上的部分用攤大餅的方式進(jìn)行投資，可以起到均衡配置的效果。

20%以下的部分可以按自己對(duì)行業(yè)或主題的判斷進(jìn)行適當(dāng)超配。

（1）行業(yè)或主題方面。

2023年擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)一定是重中之重。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的擴(kuò)大內(nèi)需是重點(diǎn)，主要目標(biāo)是提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，特別提到包括房地產(chǎn)、新能源汽車、養(yǎng)老等等；而且高層近幾年罕見重申房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)（本來就最，因其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)）。

高端制造（新能源、半導(dǎo)體、軍工、IT和人工智能）和科技創(chuàng)新事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。這個(gè)方向發(fā)展得好不好，決定著中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，從而也將決定著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來。從這個(gè)角度看，再怎么強(qiáng)調(diào)這個(gè)方向的重要性都不過分。當(dāng)然這個(gè)是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)，值得長(zhǎng)期布局。

但2023年消費(fèi)和大金融是明牌，它們的確定性可能會(huì)更好一些，行情的持續(xù)性也可能會(huì)超過我們先前的預(yù)期。

（2）投資方法方面。

我會(huì)持續(xù)關(guān)注主動(dòng)量化，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)標(biāo)偏股混合型基金指數(shù)的主動(dòng)量化基金。

如果它們未來能夠?qū)ζ苫旌闲突鹬笖?shù)持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然可以用它們?nèi)〈虿糠痔娲鷶偞箫灥耐顿Y方式。

本文所有觀點(diǎn)和涉及到的基金不構(gòu)成投資建議，只是我自己思考和實(shí)踐的一個(gè)真實(shí)記錄，據(jù)此入市投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

@雪球創(chuàng)作者中心@今日話題@雪球基金@ETF星推官

$富國(guó)天合穩(wěn)健混合(F100026)$$嘉實(shí)研究阿爾法股票(F000082)$$萬家量化睿選混合(F004641)$

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