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光伏行業(yè)兩年的高硅料周期疊加高資本開支周期已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)。

過去兩年的價(jià)格上行周期及資本開支周期讓行業(yè)的主要矛盾集中在供應(yīng)鏈策略，誰拿到短期資源誰享受紅利，誰囤積產(chǎn)品、長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)誰享受價(jià)差。

高價(jià)硅料讓硅片成本結(jié)構(gòu)中非硅成本權(quán)重由55%下降到10%左右，電池、組件環(huán)節(jié)變化方向是一致的。顯然非硅領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)權(quán)重被稀釋殆盡，薄片化、細(xì)線化、使用參雜料回收料等硅成本相關(guān)技術(shù)的作用凸現(xiàn)，客觀上也使得更適應(yīng)薄片的N型電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)放大、非硅劣勢(shì)縮小從而加速活躍。

隨著堅(jiān)持高周轉(zhuǎn)低庫(kù)存策略熬過漲價(jià)周期的中環(huán)戰(zhàn)略性打響降價(jià)第一槍，行業(yè)快速進(jìn)入去庫(kù)存周期，硅片及以下環(huán)節(jié)在快速降價(jià)期內(nèi)擔(dān)憂庫(kù)存減值及拿貨后進(jìn)一步降價(jià)帶來減值紛紛選擇觀望，導(dǎo)致成交清淡、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格迅速下探。

與漲價(jià)周期不同，長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)周期的香餑餑成了燙手山芋，原料從進(jìn)場(chǎng)開始到成品出貨的每一天可能都在經(jīng)歷貶值。而隨著硅料價(jià)格快速回歸工業(yè)品本質(zhì)，產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中硅成本占比即將快速回歸到較低水平，其實(shí)硅片回歸到百分之五十附近、電池組件更低。

隨之而來的，23年開始，硅片端晶體更大單爐產(chǎn)出帶來的生產(chǎn)效率提升、切片良率提高帶來的單公斤出片數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)、更高質(zhì)量硅片帶動(dòng)電池良率的提升、大尺寸帶來的通量效應(yīng)降低生產(chǎn)成本、高運(yùn)營(yíng)快周轉(zhuǎn)能力帶來的低減值風(fēng)險(xiǎn)、銀等貴金屬用量減少對(duì)電池成本的影響、疊瓦技術(shù)帶來高密度封裝的性價(jià)比、電池效率提升對(duì)投資回報(bào)率影響的敏感度等非硅因素都會(huì)隨著非硅因子權(quán)重放大而凸顯其重要性。而細(xì)線化、薄片化等含硅因子的作用盡管仍在但將出現(xiàn)一定程度鈍化。

無論如何，告別擁硅為王，是行業(yè)進(jìn)一步良性發(fā)展的重大契機(jī)。硅料價(jià)格的回歸，是光伏需求爆發(fā)的重大利好。

這個(gè)時(shí)候，要少談一點(diǎn)利潤(rùn)截流（特別是很多券商仍是這種互相博弈視角看一個(gè)技術(shù)快速變化的行業(yè)），多談一點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造，因?yàn)槔麧?rùn)從來不是截流而來的是你的差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造出來的，沒有差異化壁壘的所謂利潤(rùn)必將是水中花、鏡中月。

這個(gè)時(shí)候，要少關(guān)注短期的訂單真空，因?yàn)檫@些都是讓將來爆發(fā)更多訂單的必由之路。給短期的因子少一些權(quán)重，給長(zhǎng)期的根本性的因子多一些權(quán)重，因?yàn)檎嬲屇阗嶅X的、決定企業(yè)價(jià)值的是更長(zhǎng)期更本源性的因子。

在重重迷霧的背后，太陽(yáng)正照常升起。$隆基綠能(SH601012)$ $TCL中環(huán)(SZ002129)$

關(guān)鍵詞： 資本開支 這個(gè)時(shí)候 庫(kù)存周期