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沃爾特.施洛斯管理的基金從1956年到2000年的長(zhǎng)達(dá)45年的時(shí)間里，取得了年化收益率為15.7%的回報(bào)，而同期市場(chǎng)平均回報(bào)率為11.2%。那么他到底是如何做的呢？以下是他的選股與買賣股票的要點(diǎn)。

排除金融類企業(yè)。施洛斯不投資金融類企業(yè)，因?yàn)槭褂妹抗蓛糍Y產(chǎn)(Book Value)作為評(píng)估股票的基礎(chǔ)，而像銀行等金融類企業(yè)通常包含大量的負(fù)債，一旦企業(yè)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，這類企業(yè)通常會(huì)減記有毒資產(chǎn)，導(dǎo)致股東權(quán)益資產(chǎn)發(fā)生上百億的損失。這種情況下，凈資產(chǎn)用做衡量企業(yè)的清算價(jià)值，沒(méi)有意義。

(資料圖片)

排除外國(guó)企業(yè)或ADR。由于外國(guó)企業(yè)采用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)報(bào)形式，他很難把外國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值倍數(shù)與美國(guó)公司進(jìn)行比較。

選擇上市歷史較長(zhǎng)的企業(yè)。施洛斯喜歡上市10年以上、業(yè)務(wù)穩(wěn)定且有一定知名度的企業(yè)，使得他有足夠的歷史數(shù)據(jù)對(duì)上市公司在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的表現(xiàn)進(jìn)行考察與評(píng)估。他傾向于投資他所能理解的企業(yè)，同樣地，他避免投資他所知之不多的新興行業(yè)。

低甚至零長(zhǎng)期債務(wù)。施洛斯通常只投資那些沒(méi)有或極少長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)無(wú)需近期內(nèi)還清的債務(wù)，施洛斯把長(zhǎng)期負(fù)債比例視為企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀態(tài)的標(biāo)記。沒(méi)有或只有少量長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)能夠擁有更多的現(xiàn)金以滿足當(dāng)前企業(yè)運(yùn)營(yíng)或投資于未來(lái)的擴(kuò)張與增長(zhǎng)。

企業(yè)管理層持股。他喜歡內(nèi)部人持股一定比例的公司。內(nèi)部人持股可以用企業(yè)內(nèi)部人員所持有股份占發(fā)行股份的比例來(lái)衡量。施洛斯只是想讓企業(yè)內(nèi)部的管理人員持有公司的股票，從而讓管理層與股東之間的利益保持一致。另外，他從不對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行訪談，因?yàn)樗J(rèn)為當(dāng)管理層與投資人對(duì)話時(shí)提供的信息并不總是真實(shí)的，而這會(huì)干擾他對(duì)企業(yè)的判斷。他更喜歡基于他自己對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)的分析做出決定。

股價(jià)低于凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)代表企業(yè)出售其所有資產(chǎn)并償還債務(wù)后的剩余的清算價(jià)值。施洛斯使用每股凈資產(chǎn)判斷股價(jià)是否低估。理論上，如果企業(yè)被清算（即賣掉企業(yè)所有的資產(chǎn)并還清債務(wù)），投資者能夠拿到的回報(bào)等于賬面價(jià)值。本質(zhì)上，他喜歡那些臨時(shí)陷入困境的企業(yè)，因?yàn)橹挥邢萑肜Ь?，他才能以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入。施洛斯喜歡股票價(jià)格低于每股賬面價(jià)值的股票。

股價(jià)接近新低。施洛斯不會(huì)僅僅因?yàn)橐恢还善眱r(jià)格創(chuàng)了新低而買入，但他用股價(jià)創(chuàng)新低作為初始篩選條件以發(fā)現(xiàn)潛在低估的股票。他相信，一只股票的價(jià)格創(chuàng)新低，要么是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)失誤導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值下降，要么是由于某種原因?qū)е鹿蓛r(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值。因此，重要的是，要理解股價(jià)下跌背后的原因。是由于企業(yè)的基本面發(fā)生了根本變化還是只是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一時(shí)波動(dòng)？又或許是由于行業(yè)或市場(chǎng)等外部因素不景氣導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌？

分散與資產(chǎn)配置。一般情況下，由于股票的成長(zhǎng)潛力，相比債券，施洛斯更喜歡股票。他會(huì)限制一只股票的最大倉(cāng)位為20%。在任何時(shí)候，他的投資組合會(huì)持有多達(dá)100只的股票，他會(huì)基于所持有企業(yè)的他認(rèn)為的內(nèi)在價(jià)值來(lái)設(shè)置所持有單個(gè)股票的權(quán)重，對(duì)他把握度低的給予較小的權(quán)重。

何時(shí)賣出。施洛斯承認(rèn)選擇最佳的賣出時(shí)機(jī)非常困難，他更傾向于在持有一只股票獲利50%以后賣出。有時(shí)他也會(huì)遇到賣出后繼續(xù)大漲的情況，但他通過(guò)這條簡(jiǎn)單的賣出規(guī)則以保證其賣出時(shí)機(jī)的選擇不受情緒的影響。如果持有的股票在買入后持續(xù)下跌，而企業(yè)基本面非常健康，他會(huì)繼續(xù)買入。

正如施洛斯在一次接受采訪時(shí)所說(shuō)，相比你認(rèn)為未來(lái)會(huì)便宜的股票，他更喜歡買入當(dāng)前已經(jīng)便宜的股票（I would rather buy the things the way they are, rather than the way you think they may be at a later date) 。即基于企業(yè)現(xiàn)狀而不是我們推斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)評(píng)估該企業(yè)是否值得買入。這或許是他投資成功的最重要的因素，也是他與其它投資者的重要區(qū)別。

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關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)期負(fù)債 一只股票 清算價(jià)值