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(資料圖片僅供參考)

日本央行黑田東彥在離任前幾個(gè)月，放松了YCC后的波動(dòng)區(qū)間，十年期債券收益率目標(biāo)±從0.25%上調(diào)至±0.5%左右。這引發(fā)全球資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，日本股債雙殺，但是匯率卻大漲，這也帶動(dòng)美元指數(shù)的快速下跌以及美債收益率的走高。

日本央行的貨幣政策之所以能在全球資本市場(chǎng)引起巨大的波瀾，受全球投資者這么大的關(guān)注，跟全球的carry trade也就是套息交易有關(guān)系。這種交易的規(guī)模非常龐大，在過(guò)去幾十年，日本由于一直維持零利率的水平，又作為防御貨幣，日元一直承擔(dān)著融資貨幣的角色，也就是從日本通過(guò)低息成本融資，投入到高收益的國(guó)家，比如東南亞，美國(guó)等國(guó)家，來(lái)賺取息差。

如果匯率幾乎沒(méi)大的波動(dòng)，那相當(dāng)于賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。理論上這個(gè)操作可以一直套下去，直到匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸的把兩邊的收益率拉平。

今年9月份日本的CPI自1991年以來(lái)首次突破3%，這將會(huì)是不得不重視的一個(gè)信號(hào)，因?yàn)槿毡镜膫鶆?wù)接近13萬(wàn)億美元，大概是其GDP的270%，是美國(guó)的2倍還多。這意味著，如果任由通脹持續(xù)發(fā)酵，日本政府后續(xù)的發(fā)債成本將會(huì)進(jìn)一步的抬升，總有一天會(huì)形成貨幣濫發(fā)，通脹高企，經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)的局面，這在新興市場(chǎng)國(guó)家危機(jī)時(shí)刻，并不是很罕見(jiàn)。最近小半年，有不少的資金都試圖去打破日本國(guó)債波動(dòng)的下沿，但是都被日本央行的強(qiáng)大購(gòu)買(mǎi)力所挫敗。相比于，美國(guó)，歐洲，中國(guó)的國(guó)債來(lái)講，日本的國(guó)債都太貴了，貴得離譜。

盡管黑田東彥自己不承認(rèn)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率的抬升對(duì)社會(huì)各個(gè)角落的影響都太大了，無(wú)論怎么否認(rèn)，十年期債券抬升了25BP，融資成本都會(huì)提升。這對(duì)carry trade交易是一個(gè)大的利空，除了直接融資成本的抬升，還有就是日元短期的快速升值的表現(xiàn)，這都會(huì)大幅度增加交易成本，而套息交易的回流會(huì)短期進(jìn)一步的抬升日元的匯率，從而對(duì)日本過(guò)去很多年信奉的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”產(chǎn)生巨大的影響，如果日元開(kāi)啟升值，在沒(méi)有新興產(chǎn)業(yè)的加持下，日本經(jīng)濟(jì)難說(shuō)不會(huì)受影響。

如果日本的通脹持續(xù)走高，那么全球?qū)_基金下一個(gè)可能要做的動(dòng)作就是：繼續(xù)拋售日元國(guó)債，做多日元，從而倒逼日本政府在撐不住的情況下，繼續(xù)放大日本國(guó)債收益率的波動(dòng)，甚至開(kāi)始加息，而這，可能是多米諾倒下的第一張牌……其實(shí)今天，日本央行的動(dòng)作就是高速全球的金融資本：快來(lái)干我！而這種誘惑是非常巨大的，不僅僅意味著干翻日本央行能夠獲得巨大的投資回報(bào)，還有巨大的成就感跟名譽(yù)，就跟當(dāng)年索羅斯干英格蘭銀行一樣。

過(guò)去的幾十年，日本的零利率使得社會(huì)加滿了杠桿，而一旦利率走高，企業(yè)的債務(wù)成本，居民的債務(wù)壓力，政府的高杠桿都可能面臨問(wèn)題，而這一些，我們都不能拍胸脯說(shuō)，他不會(huì)有問(wèn)題。就像幾個(gè)月前的英國(guó)一樣，做夢(mèng)也不會(huì)想到，出問(wèn)題的竟然是英國(guó)養(yǎng)老金，隨著國(guó)債收益率的抬升，各種問(wèn)題就會(huì)像幽靈一樣，從各個(gè)角落冒出來(lái)。

全球通脹中樞的抬升，日本肯定會(huì)面臨YCC持續(xù)不下去的那天。如果真的有日本需要大幅度加息，來(lái)抑制通脹的那天，日本債務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)可能就不會(huì)帶來(lái)日元的升值，更可能是繼續(xù)大幅度貶值。而日本國(guó)債的下跌，可能會(huì)引發(fā)新一輪的收益率水平的抬升，正如大家今天所看到的那樣。

@今日話題

關(guān)鍵詞： 日本政府 貨幣政策 套息交易