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根據(jù)2019年8月阿里巴巴與申通快遞實控人簽署的《購股權(quán)協(xié)議》，阿里巴巴繼續(xù)增持申通股份的權(quán)利即將于2022年12月27日到期，隨著最后期限的臨近，阿里巴巴是否會行權(quán)成為申通快遞的控股股東值得玩味！世間紛繁，電商行業(yè)轉(zhuǎn)眼就從一家獨大過渡到三國演義、群雄并起，雖然阿里對三通一達(dá)仍有較強掌控能力，但相比京東、拼多多，阿里確有補強嫡系物流隊伍的內(nèi)在訴求。阿里巴巴被反壟斷處罰后，在國內(nèi)資本市場表現(xiàn)得異常謹(jǐn)慎，但對于已花費巨資且有望控股的申通，或許是既不敢吞下、又不肯放手的心態(tài)。同時考慮到此前約定每股20.8元認(rèn)購價較11元左右現(xiàn)價溢價過高，預(yù)期阿里大概率會在不觸發(fā)全面要約義務(wù)的前提下，部分行權(quán)增持申通股權(quán)，或同時引入第三方持股，為日后二次定價、全面控制申通快遞伏筆。橫向比較看，由于盈利能力偏弱，申通的市銷率、市凈率、市現(xiàn)率等指標(biāo)都較同業(yè)上市公司有較大折讓。但自阿里巴巴管理團隊入主以來，申通快遞的市占率和單票價格穩(wěn)步提升、費用率開始下降，運營服務(wù)能力持續(xù)提升。而目前申通股價仍處于相對低位，且較阿里入股價仍有5成以上折讓，后續(xù)阿里無論以增持股權(quán)或何種形式強化對申通的控制，預(yù)期都將利好申通快遞。

2019年3月，申通快遞實控人與阿里巴巴簽署了《框架協(xié)議》，阿里巴巴出資46.6億元成為公司戰(zhàn)略投資者，持有上市公司14.65%股權(quán)。2019年8月，實際控制人與阿里巴巴簽署《購股權(quán)協(xié)議》，賦予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年內(nèi)（即行權(quán)期至2022年12月27日止）購買上市公司若干股票權(quán)益的權(quán)利，購股權(quán)的總行權(quán)價格為99.82億元，對應(yīng)每股20.80元。假設(shè)全部行權(quán)后，阿里巴巴將持有公司46%股權(quán)。2020年9月，阿里巴巴出資33億元按每股20.8元部分行權(quán)增持申通10.35%股權(quán)到25%。目前距離阿里巴巴行權(quán)日到期僅剩幾天時間，在迷局揭秘前，先推演一下申通快遞控股權(quán)的幾種發(fā)展可能！

(資料圖)

阿里巴巴已將百世快遞拱手讓予拼多多系的極兔，顯然再放棄申通快遞不符合阿里巴巴自身利益和發(fā)展規(guī)劃，且申通現(xiàn)有實控人也未必能接受新的第三方成為公司實控人，因此預(yù)期該方案的可能性極小，故不作考慮。

國內(nèi)主要快遞上市公司有順豐、中通、圓通、韻達(dá)、德邦、申通6家，上述公司平均市值為人民幣975.4億元。靜態(tài)市銷率為1.54倍（21Q4）、動態(tài)市銷率1.27倍（22Q3）；市凈率為2.81倍；靜態(tài)市現(xiàn)率為20.55倍（市值/過往3年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入）、動態(tài)市現(xiàn)率為9.84倍（市值/年化最新經(jīng)營現(xiàn)金流入）；動態(tài)市盈率30.96倍。

因為種種原因，作為民營快遞開山鼻祖的申通快遞，在業(yè)務(wù)發(fā)展上一度被“三通一達(dá)”其他公司所拋下。阿里新管理團隊入主申通以來，實施了“三年百億”產(chǎn)能提升計劃，因此盡管快遞行業(yè)總體增速放緩，但今年申通當(dāng)月快遞業(yè)務(wù)收入增速已連續(xù)9 個月領(lǐng)跑，特別是22年8月市場占有率提高至13%，創(chuàng)下自2016年12月份上市以來單月最高紀(jì)錄。前三季度申通營收同比增速高達(dá)42.4%，申通快遞重新燃起回歸快遞行業(yè)第一方陣的希望。

申通快遞單票收入從2016年10月的3.00元穩(wěn)步提升2018年2月的3.64元，然后在2020年5月開啟的價格戰(zhàn)中一度跌至2021年8月的1.95元見底，隨著國家郵政總局的政策指導(dǎo)快遞行業(yè)逐步告別價格戰(zhàn)，2022年前11個月申通快遞單票收入恢復(fù)至2.51元（今年同期同期韻達(dá)和圓通的單票收入分別為2.59元、2.57元，3家公司差距并不大），較2021年（2.22元）提高了13.1%。過去兩年間申通的單票價增速跑贏圓通和順豐。

申通的管理、銷售、研發(fā)、財務(wù)四項費用自2020Q1走高后，22年呈現(xiàn)下降趨勢，從一季度的4.0%下降到三季度的3.6%，盡管仍高于圓通的2.5%，但已明顯低于韻達(dá)的6.1%。

隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，申通的快遞員人數(shù)從2017年的10.6萬人穩(wěn)步增加至2021年的15.1萬人，但是隨著阿里管理團隊的入主，申通公司員工從2018年的1.45萬人持續(xù)下降至2021年的0.91萬人，降幅達(dá)37.2%。

阿里入股后，申通快遞的研發(fā)投入經(jīng)歷了一個從無到有的大發(fā)展過程，從2017年17名研發(fā)人員、14萬元研發(fā)投入跨越式增長到2021年349名研發(fā)人員、1.52億研發(fā)投入，低于韻達(dá)3.17億元的研發(fā)投入，但高于同期圓通1.22億元的研發(fā)投入。

轉(zhuǎn)運中心直營化過晚，曾是申通被競爭對手們越超最重要的原因之一，2018年起申通大力推進轉(zhuǎn)運中心直營化，僅2018年就投入約15億收購15個核心城市的轉(zhuǎn)運中心，推動申通自有轉(zhuǎn)運中心占比從2016年的58.5%大幅提升到2020年的94.1%。

申通服務(wù)網(wǎng)點從2016年的2萬個提升到2021年的3萬個，其中獨立網(wǎng)點從2016年的1654個增加至2021年的4600個，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)的四級行政區(qū)覆蓋率從2016年的50.9%提升到2021年90%。

綜上，投資申通快遞的邏輯：短線看阿里行權(quán)博弈，中線看業(yè)績改善，長線看無主名花的并購價值！

（一）行業(yè)競爭持續(xù)加劇，激烈價格戰(zhàn)導(dǎo)致申通始終無法實現(xiàn)經(jīng)營利潤；（二）疫情導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩。

$申通快遞(SZ002468)$$德邦股份(SH603056)$$安能物流(09956)$

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關(guān)鍵詞： 申通快遞 阿里巴巴 轉(zhuǎn)運中心