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學(xué)習(xí)與不學(xué)習(xí)的人在每天看來是沒區(qū)別的，在每個(gè)月來看區(qū)別也是微乎其微的，在每年來看區(qū)別似乎還不明顯。但在每五年來看時(shí)，可能已經(jīng)是財(cái)富的巨大分野，而等到十年再看的時(shí)候，也許已經(jīng)是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝。

(相關(guān)資料圖)

一、最難的還是學(xué)會等待

1、投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。

3、成功的投資人與其說是精于計(jì)算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅(jiān)持；

與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖地保持專注；

與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。

4、懂復(fù)利的人都明白，復(fù)利的可持續(xù)性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復(fù)利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些只看高復(fù)利不看時(shí)間就稱戰(zhàn)勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。

在高復(fù)利之后向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。

二、大局觀、價(jià)值判斷和預(yù)期差

6、對一個(gè)投資人來說，比較危險(xiǎn)的一種情況是早早地?fù)碛小罢胬碓谖铡钡母杏X。如果同時(shí)再無聊點(diǎn)兒或者爭強(qiáng)好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進(jìn)步的余地了。

投資當(dāng)然是有毫不可動(dòng)搖的基本原則，但投資的不同要素的權(quán)重卻沒有什么“神圣模型”。當(dāng)然，這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實(shí)也是一種能力。

7、集中還是分散好？

如果從長期常態(tài)來考慮，集中似乎代表了對公司挖掘和分析的高度自信。但轉(zhuǎn)念一想，如果真那么自信，理應(yīng)可以挖掘到更多優(yōu)秀的標(biāo)的并適度分散啊。當(dāng)然，這本質(zhì)上是個(gè)度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風(fēng)險(xiǎn)分散的適中。

8、投資決策環(huán)節(jié)涉及的要素很多，但如果精煉總結(jié)下可能有三點(diǎn)最關(guān)鍵：

1，主觀上是否承認(rèn)自己是會犯錯(cuò)的凡人？

2，客觀上是否善于用安全邊際保護(hù)自己？

3，是否分散了風(fēng)險(xiǎn)并用良好賠率彌補(bǔ)？

所以，損失是取決于錯(cuò)誤的預(yù)處理。

通常預(yù)期的反映遠(yuǎn)早于ROE的實(shí)際變動(dòng)，而PB則相對同步或者滯后于ROE的變動(dòng)。

10、從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素。

所謂模糊的正確，其實(shí)就是具體的PE和PB可以相對模糊（或者說可針對性分析），但ROE的趨勢性判斷一定要正確。

11、高ROE是公司盈利能力的體現(xiàn)，又高又可持續(xù)的ROE是公司強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。

那么，對這么好的公司市場絕大多數(shù)情況下必然給予資本溢價(jià)，也就是較高的PB。

可能：

1，市場是傻瓜；

2，公司的本質(zhì)是強(qiáng)周期且當(dāng)前處于盈利高峰的拐點(diǎn)。

這種矛盾偶然會發(fā)生，但就經(jīng)常性情景而言，高ROE與低PB本質(zhì)上是矛盾的。

三、帶著鐐銬起舞

12、在投資這個(gè)領(lǐng)域，“帶著鐐銬起舞”有可能不是種限制，反而是種保護(hù)機(jī)制。

最典型的比如老巴說的“一輩子只打二十個(gè)孔”，又如最常見的定投指數(shù)基金?？雌饋磉@些行為被高度限制了，但時(shí)間放長后，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“鐐銬”居然變成了金手鐲。這其實(shí)也是絕大多數(shù)人的“自由行動(dòng)”總跑不過自己的虛擬盤的原因。

13、能不斷帶來新的預(yù)期的公司往往比較受到市場青睞。

一種是新預(yù)期都是圍繞主業(yè)增強(qiáng)或者產(chǎn)業(yè)鏈升級，并且主要的預(yù)期都“說到做到”持續(xù)被證實(shí)，這就是優(yōu)秀甚至偉大公司的好苗子；

另一種的新預(yù)期跨度大且喜歡跟著風(fēng)口走，又總是不斷用新預(yù)期掩蓋未實(shí)現(xiàn)的舊預(yù)期，這就是不靠譜甚至老千公司的種子選手。

就公司與價(jià)格的相對關(guān)系來說，用靜態(tài)較高的價(jià)格買入公司雖不是上策，但也不是最可怕的。特別是這個(gè)公司如果未來不斷地變得便宜，那還能反轉(zhuǎn)為一筆上佳的投資。

一種伴隨的是收入增速的明顯下降，以及同期應(yīng)收賬款和存貨的異常；

另一種是收入高速增長，但需要前期墊資或者規(guī)模效益不足而導(dǎo)致負(fù)債率大幅上升和現(xiàn)金流的惡化。

前者往往預(yù)示放寬信用到極限后期，收入端還將面臨更惡劣的結(jié)果，后者相反是由于需求爆發(fā)過于快速，超過了當(dāng)前資本的消化能力。

16、今天看到一句話：“什么叫局限？局限就是砍柴的以為皇帝都挑金扁擔(dān)?！睂?shí)在是太到位了！

但同樣的波動(dòng)在不同的背景下意義截然不同：泡沫環(huán)境下的傾向應(yīng)是拒絕波動(dòng)，低估環(huán)境下則反而需要擁抱波動(dòng)，而在絕大多數(shù)不可知的環(huán)境下，你需要的是坦然忍受波動(dòng)。

四、方向不對，越勤奮越坎坷

19、一本書里寫到：“平庸的將軍，在面對復(fù)雜環(huán)境時(shí)，會給自己羅列一堆堆難題和問號，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態(tài)中一眼窺透本質(zhì)和要害，并果敢行動(dòng)?！?/p>

這和投資決策其實(shí)也異曲同工。

20、從估值的角度而言，我個(gè)人第一怕的不是貴，而是價(jià)值難以衡量。難以衡量的核心，要么是變量太多，要么是距離能力邊界太遠(yuǎn)；

如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實(shí)是一個(gè)很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

21、很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會有個(gè)基本的收益保障。

另外，開始職業(yè)投資最好是在熊市，殘酷的環(huán)境下人能更理性地評估自己和體會投資的困難。熬不過去說明不適合，熬過去了再決定要不要繼續(xù)走下去。

24、要在投資的世界里要活得長活得好，一要靠對風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺，二要靠對機(jī)會的直覺。

有個(gè)能聞到風(fēng)險(xiǎn)的鼻子是活得長的基礎(chǔ)，留得住青山就不怕沒柴。如果恰好還有對大機(jī)會的一點(diǎn)直覺，那就很難活的不好了。

其實(shí)，無論風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會，本質(zhì)上都是對不確定性的處理，而學(xué)會理解世界的復(fù)雜性和個(gè)人的局限性，是建立這種處理機(jī)制的基礎(chǔ)。

五、人生和投資的相似之處

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關(guān)鍵詞： 投資決策 絕大多數(shù) 說到做到