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核心觀點：

1、看好偏價值的方向，因為偏價值方向的個股，它整體的估值位置更低。由于宏觀因素的不確定等，對很多偏成長的板塊更謹(jǐn)慎一點。

2、現(xiàn)在新能源車的銷量占國內(nèi)市場車銷量的比例基本超出30%，所以后面整個增速也會逐漸放緩，新能源競爭格局也會有一輪重塑，并不是所有的新能源車企業(yè)都能跑出來，這中間會有一輪新能源板塊的洗牌。

(相關(guān)資料圖)

3、比較認(rèn)同從兩個方向找公司。第一，在合理的估值買入長期有穩(wěn)定EPS增長的個股；也希望找到盡量在供需關(guān)系處于比較有優(yōu)勢方向的行業(yè)和個股，逆周期做一些選擇，也能獲取不錯的收益。

4、展望明年，還是會比較看好偏價值紅利和周期的一些方向，上半年重點關(guān)注公共事業(yè)、農(nóng)化、地產(chǎn)。下半年，建筑、工程機(jī)械，以及一些上游材料，也都會有一定的機(jī)會。

5、港股中有很多個股值得配置。但我不是特別贊成配恒生科技，恒生科技中個股的基本面千差萬別，分化非常大，要差異化做選擇。

6、在1~2個季度內(nèi)，我覺得對消費(fèi)千萬不要抱有特別好的數(shù)據(jù)上的預(yù)期，而且消費(fèi)會有比較大的分化，比較看好金融屬性的龍頭白酒，受疫情相對正面影響的預(yù)制菜、冷凍食品、外賣方向。

12月22日，富國基金經(jīng)理孫彬在一場直播中對2023年的權(quán)益投資進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

問:從近期市場行情來看，價值風(fēng)格的反彈是很迅速的。這樣的一波價值行情，還會延續(xù)到明年嗎？

孫彬：我自己比較看好偏價值的方向，因為偏價值方向的個股，它整體的估值位置更低。同時它的盈利穩(wěn)定性和確信度也是更高的。

因為宏觀因素的不確定性，以及中美關(guān)系主導(dǎo)的一些因素，同時包括俄烏戰(zhàn)爭，明年我們還是會對很多偏成長的板塊更謹(jǐn)慎一點。

問：像成長板塊中的新能源車板塊，未來發(fā)展怎么看呢？

孫彬：我覺得新能源車整個增速在過去三年的時間，股票走的非常好。

過去三年，每一年年初的時候，無論是買方或者賣方的分析師聚在一起去拍年新能源車的銷量，大家年初拍的值到年底都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的被甩在了身后，其實都是大幅超預(yù)期。

現(xiàn)在整個新能源車的銷量占國內(nèi)市場車銷量的比例可能基本達(dá)到30%多，所以后面的整個增速也會逐漸放緩。

新能源車的整個競爭格局也會有一輪重塑。并不是所有的新能源車企業(yè)都能跑出來，我覺得這中間會有一輪新能源板塊的洗牌，最后剩下來的一些企業(yè)，后面的機(jī)會會更大。

問：孫總您的投資理念和策略是怎樣的，能給我們介紹一下嗎？

孫彬：對我而言，我比較認(rèn)同的就是從兩個方向找公司。第一，我希望在合理的估值買入長期有穩(wěn)定EPS增長的個股。

我們把股價拆成兩部分，簡單說就是PE乘以EPS， 這是兩個方向的內(nèi)容，PE和EPS，PE代表整個市場的估值（不以人的意志為轉(zhuǎn)移，有非常多的復(fù)雜因素共同影響，置信度相對較低），而EPS（盈利指標(biāo)）是我們通過投資研究能夠給出相對置信度比較高的判斷的指標(biāo)。

我希望在合理的估值買入長期有穩(wěn)定EPS增長的個股。基于這條邏輯鏈，我覺得能找出非常多不錯的標(biāo)的。

在投資周期中，我們也希望找到盡量在供需關(guān)系處于比較有優(yōu)勢方向的行業(yè)和個股，逆周期做一些選擇，也能獲取不錯的收益。

問：您之前的報告提到股票可以分為四個象限，分別是好行業(yè)的好公司、好行業(yè)的壞公司、壞行業(yè)的好公司以及壞公司。在您看來，什么樣的行業(yè)是好行業(yè)，而什么樣的公司又是好公司呢？

孫彬：好行業(yè)有一定的進(jìn)入壁壘，它整個內(nèi)部的競爭格局不會特別激烈。對于這樣的行業(yè)，我不用擔(dān)心不斷有人沖進(jìn)這個行業(yè)，并且在這個行業(yè)里內(nèi)卷。

我定義的好公司第一個就是“不要騙我”，很多事情在你的年報和季報里，包括你做的一些展望，大概率能做到，如果做不到，你也要給出合理的解釋。這是符合好公司的第一個條件。

第二個就是優(yōu)秀的管理，這個公司在同行業(yè)的公司里有更加深厚的壁壘、能做出超額收益。

第三個就是公司的報表要比較實際的能夠反映公司整體的經(jīng)營狀況。

第四個就是管理者、老板。公司的老板和經(jīng)營層要敬業(yè)盡職，對所有投資人負(fù)責(zé)的企業(yè)就是一個好企業(yè)。

問：當(dāng)您在選擇好公司之后，會選擇一個擇時買入嗎？在什么樣的時間，什么樣的位置買入才算很好的價格呢？

孫彬：我覺得是在一個合理的估值，任何公司都要有一個合理估值。

如果在一些極端行情，其實中國市場的估值往往都會出現(xiàn)泡沫化。當(dāng)出現(xiàn)泡沫化時，再好的公司我也要跟它說再見，因為沒有公司可以一直上漲，它一定會有自己合理的估值邊際，如果超出了合理的估值邊際，即使是再好的公司，這也是需要我們做出賣出的選擇。

問：您作為均衡配置風(fēng)格的基金經(jīng)理，還會關(guān)注哪些板塊的投資機(jī)會、

孫彬：站在現(xiàn)在這個時間點展望明年，我還是會比較看好偏價值紅利和周期的一些方向。具體來看，可能能會更關(guān)注下面一些行業(yè)。

第一個是公共事業(yè)?？赡艽蠹視X得這種毫無彈性，然后又陳舊的行業(yè)，為什么會放在第一個？

我覺得，在明年公共事業(yè)板塊機(jī)會還是比較大，尤其是火電板塊。因為火電是一個強(qiáng)周期，它的成本，像動力煤是處于一個非常巨大的波動周期里，所以當(dāng)動力煤的價格進(jìn)入下行通道時，火電的盈利彈性是非常大的。

同時，現(xiàn)在大家的目光都在新能源上面，會覺得新能源板塊增速又快了。但隨著新能源接入電網(wǎng)的占比越來越高，必須要有一些方式去給他調(diào)峰削骨。

因為新能源是不穩(wěn)定的能源，風(fēng)電和光伏的穩(wěn)定性都需要傳統(tǒng)能源或儲能去調(diào)控。但隨著其增速越來越快，從性價比和安全性上來講，儲能都不是一個給新能源做調(diào)峰削骨特別好的選擇。

更好的選擇是傳統(tǒng)的能源，包括火電和水電。所以后面火電和水電在整個能源市場扮演的角色和位置會越來越重要。所以公共事業(yè)是我站在這個時間點，特別想拿出來說的一個板塊。

第二個比較看好的板塊是農(nóng)化。這要從兩個周期來看，一個是成本周期，另一個是需求周期。

從成本端來看，農(nóng)化的上游主要是動力煤和原油。我們一般叫煤頭和油頭做一些東西，當(dāng)然還有氣頭，但氣頭就更不用說了，因為天然氣的價格在很高的位置，后面只有下行，天然氣價格很難再往上走。

動力煤的價格處于下行通道，原油的價格也基本處于一個比較合理的位置。在這樣的情況下，對整個農(nóng)化產(chǎn)品的成本端來講，它其實是朝著利好的方向在走。

從需求端來講，農(nóng)化產(chǎn)品更多跟著整個糧食價格以及供需關(guān)系去走。目前供需關(guān)系以及糧食價格也比較支撐農(nóng)化產(chǎn)品價格向下的傳導(dǎo)。在這樣的情況下，我覺得明年對農(nóng)化來講也是一個比較好的盈利周期。

第三個是地產(chǎn)。雖然今年地產(chǎn)表現(xiàn)從股價上來看已經(jīng)很好了，但地產(chǎn)大的基本面還是不行。

明年地產(chǎn)大的貝塔還是再往下走，因為新開工、竣工，房地產(chǎn)成交和房地產(chǎn)投資都是負(fù)兩位數(shù)的增長。但政策利好不斷出現(xiàn)，會使得在一些區(qū)域性城市拿地的收益率會非常高。在過去一年時間拿的地，基本上對于明年和后年兩年的利潤是可以做一個簡單對應(yīng)，他們的影響度還是會比較大。

過去一年在北京、上海、廣州、深圳、成都、杭州、南京，還有廈門這樣核心的一二線城市拿地，利潤率是非常高的，基本上能夠到10個點，甚至有一些地能夠算到12個點到15個點的凈利率，這對應(yīng)未來兩年的整個盈利情況。

很多地產(chǎn)企業(yè)，尤其是過去一年在核心城市拿地非常激進(jìn)的企業(yè)，其未來盈利預(yù)期尤其是明后兩年的業(yè)績置信度是非常高的。對于這個板塊，明年我們可以重點關(guān)注。

問：剛才孫總也提及對明年市場整體偏樂觀，在您看來有哪些較為看好的行業(yè)呢？

孫彬：從行業(yè)上來講，明年上半年主要是之前介紹的幾個行業(yè)，包括公共事業(yè)、地產(chǎn)、農(nóng)化這些行業(yè)，在明年上半年可能還是我會重點關(guān)注的。

明年下半年，當(dāng)我們重新回到增長邏輯上時，經(jīng)過這一輪的影響和沖擊，我們還是會重回穩(wěn)增長的路徑，這時像一些強(qiáng)周期的板塊，包括地產(chǎn)、建筑、工程機(jī)械，以及一些上游材料，也都會有一定的機(jī)會。

問：投資者實際上對于明年整個資產(chǎn)配置和選購基金這一塊兒最有疑惑，可以介紹下這塊資產(chǎn)配置有怎樣的方向呢？

孫彬：從資產(chǎn)配置上來講，在現(xiàn)在股權(quán)風(fēng)險溢價的情況下，我們還是在自己風(fēng)險承受范圍之內(nèi)，盡量多地配置權(quán)益類資產(chǎn)。

從股權(quán)風(fēng)險溢價的角度來看，現(xiàn)在基本上是2018年四季度的位置，除非市場上有特別大的，比如中美關(guān)系或其他非常重大的因素發(fā)生改變，否則在這樣的時間點，對權(quán)益市場來講，還是應(yīng)該抱有一個比較樂觀的態(tài)度。

問：為什么近期軍工、新能源成長股是一個短期無量陰跌的情況？這個趨勢后面您是怎么看的呢？

孫彬：不同的行業(yè)有不同的基本面，短期的成交量反映了市場的熱度和交易的擁擠度。如果是無量陰跌，也是因為整個市場的熱度并不在這里，同時現(xiàn)在可能離年報還尚遠(yuǎn)，三季報剛過，其實也是一個業(yè)績的真空期，所以在這個時間點，市場還是會在一些短期的熱點板塊里有更多的交易。

軍工和新能源這兩個行業(yè)是不一樣的。對于軍工，很多人在交易或者博弈軍工里的比如國企改革或股權(quán)激勵的一些事件，而這些事件性的東西在年報、季報之前是不能夠去出的，所以在這樣的情況下，大家博弈的方向是缺失的。

而新能源從短期來講，第一是因為估值是在高位；第二是短期在新能源的幾個子板塊上，還是有一些事件性的擾動。

比如中美在光伏、電動車上的一些領(lǐng)域里，可能美國的補(bǔ)貼政策也發(fā)生了一些變化；再比如原來海風(fēng)大家有一個30公里的調(diào)整。這些都是短期事件性的影響，會對短期走勢產(chǎn)生一定擾動。

問：像港股明年的行情怎么看呢，尤其是恒生科技指數(shù)、香港的藍(lán)籌股。

孫彬：港股我還是比較看好。港股整個影響因素除了基本面的因素之外，還有情緒。

基本面對于港股來講早就見底了，對于情緒，很多不利因素也在逐漸釋放。所以在這樣的時間點，我會覺得港股中有很多個股是值得配置的。

但我不是特別贊成配恒生科技或者配什么樣的方向，恒生科技里面的東西非常多，這里面?zhèn)€股的基本面千差萬別。

從這一輪港股大跌，恒生科技里的很多個股大概跌了40%到70%不等。這時大家還是不能把它當(dāng)成一個整體，雖然從高點跌下來，很多個股跌了40%到70%，但現(xiàn)在他們的基本面還是分化的，有一些個股是有比較便宜的位置，可以逐漸的做配置，但有些個股雖然跌了40%到70%，但我覺得再跌40%到70%也不是不可以。

所以我覺得在港股里基本面分化是非常大的，我不是特別贊成按照配港股，配恒生科技或者怎么樣，這一定要差異化的做選擇。

問：疫情放開之后，消費(fèi)會是明年的投資主線，如果買消費(fèi)，主要買哪一個細(xì)分呢？

孫彬：在1~2個季度內(nèi)，我覺得對消費(fèi)千萬不要抱有特別好的數(shù)據(jù)上的預(yù)期。雖然現(xiàn)在疫情放開了，但很多生產(chǎn)、社交、消費(fèi)活動，相比于放開之前，我覺得是在走弱。

一般春節(jié)是消費(fèi)的高峰，比如走親訪友，再比如各企業(yè)辦年會。但今年春節(jié)，我們對這些事情的預(yù)期可能都要大幅往下調(diào)。

在1~2個季度之內(nèi)，我們對整個消費(fèi)數(shù)據(jù)的預(yù)期不能有特別樂觀的表現(xiàn)。我們要走一步看一步看整個放開之后，生產(chǎn)、商務(wù)以及社交活動什么時候能夠恢復(fù)到正常情況下的一定比例，然后再去看整個消費(fèi)的情況。

我對消費(fèi)不會特別樂觀，而且消費(fèi)會有比較大的分化，我比較看好有金融屬性的龍頭白酒，和受疫情相對正面影響的比如預(yù)制菜、冷凍食品、外賣這樣的方向，但我對消費(fèi)可能還是會偏謹(jǐn)慎一些。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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關(guān)鍵詞： 新能源車 恒生科技 資產(chǎn)配置