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上證指數(shù)又回到了三千點(diǎn)，本次三千點(diǎn)有什么不同？我們從多頭和空頭兩方面來理解一下這件事情。

多頭

（1，估值和貨幣政策）A股的估值在三千點(diǎn)附近處于歷史的較低估的20%，比歷史上80%的低估。同時(shí)，國內(nèi)的貨幣政策處于非常寬松的狀態(tài)。所以在低利率和低估值的情況下，當(dāng)前配置股市的價(jià)值非常大。

（2，海外情況）今年限制A股的美聯(lián)儲(chǔ)外圍加息已經(jīng)進(jìn)入了終結(jié)階段。利率已經(jīng)進(jìn)入頂部區(qū)域，未來更多的加息利空不會(huì)有了。參考2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息之后，美股和A股均走出了長達(dá)兩年多的牛市。

(相關(guān)資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)在加息之后會(huì)被經(jīng)濟(jì)衰退倒逼降息，也就是參考2019年的例子，2019年5月發(fā)出衰退警報(bào)，美股大跌。同年7月美聯(lián)儲(chǔ)降息防衰退，股市立刻就從衰退陰影中復(fù)蘇過來。

（3，中國經(jīng)濟(jì)）如今對房地產(chǎn)的托底政策和刺激內(nèi)需、刺激消費(fèi)的政策已經(jīng)相當(dāng)充分，未來由于中國的儲(chǔ)蓄率處在頂部區(qū)域，因此儲(chǔ)蓄釋放后，消費(fèi)將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一步，市場現(xiàn)在已經(jīng)開始炒作以白酒為主的消費(fèi)了。同時(shí)，國債收益率的回升也意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體現(xiàn)，債券基金的大跌預(yù)示著權(quán)益市場的超高性價(jià)比。三千點(diǎn)是不愿意看到跌破的位置，因此會(huì)有大量的政策和股市的利好會(huì)出手托底，因此三千點(diǎn)是一個(gè)相對安全的位置，于是喊出了三千點(diǎn)下面的只買不賣的口號(hào)。

（4，美國經(jīng)濟(jì)）本次美國杠桿均加于政府，居民杠桿率較低，債務(wù)相對于2008年更加的可控。因此，美國經(jīng)濟(jì)只會(huì)輕度衰退，目前標(biāo)普500指數(shù)接近30%的最大回撤充分反映了經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期，和2020年的30%回撤類似。

空頭

（1，估值和貨幣政策）A股這次的低估，和以往的全面低估是不同的。這一次A股是結(jié)構(gòu)性的低估和結(jié)構(gòu)性的高估，例如銀行、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)這類老經(jīng)濟(jì)的估值處于歷史最低位，由于房地產(chǎn)城市化率增速、居民加杠桿的能力見頂，以及互聯(lián)網(wǎng)用戶增速的見頂，這些行業(yè)的原始邏輯已經(jīng)受到了挑戰(zhàn)，所以是假低估。

此外，新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療、軍工這4個(gè)賽道股權(quán)重，PE均處于歷史底部。在2020年美聯(lián)儲(chǔ)天量量化寬松之后放出來的水，增加了需求，幫助新能源、半導(dǎo)體等快速的發(fā)展，業(yè)績快速的提升，從而壓低了PE的分母端。但是在未來美聯(lián)儲(chǔ)收水量化緊縮加息的過程中，這些需求將會(huì)衰退，也就是說從哪里來從哪里回去。

（2，海外情況）美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)付2008年和2020年的問題，天量放水，美國國債的規(guī)模已經(jīng)接近了上限。同時(shí)，日本為了應(yīng)對國內(nèi)的輸入型通脹，不得不重回鷹派，結(jié)束了最后的寬松。因此，世界上的低利率便宜錢的收緊，使得接下來會(huì)面臨一個(gè)流動(dòng)性更加緊張的市場。

（3，中國經(jīng)濟(jì)）市場對于消費(fèi)復(fù)蘇過于樂觀，消費(fèi)中白酒的估值依然處于歷史的中等偏上位置，消費(fèi)社零數(shù)據(jù)的同比負(fù)增長達(dá)到了6%，這一切都太過樂觀。要知道在2018年以前，社零依然是正增長的時(shí)候，白酒的估值也就是10到20倍左右，因此市場對于復(fù)蘇過于樂觀。至于房地產(chǎn)復(fù)蘇，除了面臨著人口拐點(diǎn)的大邏輯，繼續(xù)降準(zhǔn)降息的話，將會(huì)面臨海外輸入型通脹的問題。央行的工作報(bào)告已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了防范輸入型通脹，要穩(wěn)健寬松，因此不搞大水漫灌，這限制了貨幣的寬松的力度，同時(shí)最近的LPR降息也落空了。

（4，美國經(jīng)濟(jì)）當(dāng)利率在高位持續(xù)一段時(shí)間后，才會(huì)慢慢滯后的出現(xiàn)負(fù)面效果。例如2006年6月就結(jié)束加息，但最大的問題直到兩年后才出現(xiàn)，這就是把高利率維持一段時(shí)間的問題。同時(shí)，相比2018年，本次利率的終點(diǎn)達(dá)到5%，而2018年的峰值利率只有2.25%，包括加息的速度都是不同的。同時(shí)，美債收益率近40年來最嚴(yán)重的倒掛，預(yù)示著可能是近40年來較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

總結(jié)

多頭認(rèn)為空頭是杞人憂天，這次沒什么不一樣。

空頭認(rèn)為多頭沒有深度思考，刻舟求劍。

$上證指數(shù)(SH000001)$$納斯達(dá)克綜合指數(shù)(.IXIC)$$恒生指數(shù)(HKHSI)$

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)衰退 貨幣政策 一段時(shí)間