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今天是平安夜，祝愿大家平安夜快樂(lè)，隨便聊一些關(guān)于投資的思考。

(資料圖片)

最近經(jīng)常說(shuō)的一句話，金融市場(chǎng)就是一場(chǎng)騙局，股市就是一個(gè)賭場(chǎng)。

很多人聽(tīng)了之后，過(guò)去覺(jué)得這句話是消極的，但近年對(duì)這句話比較有感觸，可能是近幾年投資者在股市比較受傷，大多數(shù)是虧錢的，感覺(jué)被“莊家”強(qiáng)暴了，還要每天堅(jiān)持看盤、看公眾號(hào)、做筆記，一頓操作猛如虎，一看賬戶原地杵。

“中國(guó)的股市是一個(gè)賭場(chǎng)，是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。”這個(gè)話并不是我現(xiàn)在想出來(lái)，很久之間有個(gè)記者問(wèn)巴菲特老爺子，如何看待中國(guó)股市，老爺子說(shuō)的就是這句話。

經(jīng)過(guò)這么多年的真實(shí)體驗(yàn)，我也有類似感受了；在股市能夠掙錢，簡(jiǎn)直比登天還要困難，90%的投資者是虧錢的，掙錢是少數(shù)人；更別說(shuō)，少數(shù)人能夠通過(guò)股市獲得巨額財(cái)富，實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由。

在投資可轉(zhuǎn)債，或者說(shuō)玩可轉(zhuǎn)債之前，我也是價(jià)值投資者，喜歡研究指數(shù)和研究基金，指數(shù)過(guò)去十幾年都是3000點(diǎn)，其實(shí)沒(méi)有什么好研究。

所謂的核心資產(chǎn)上證50、滬深300指數(shù)也沒(méi)有好的回報(bào)，前者年化收益為5.35%、后者年化收益率5.38%，更別說(shuō)大多數(shù)的指數(shù)基金、主動(dòng)基金及增強(qiáng)型是跑不贏指數(shù)本身的。

（PS：指數(shù)本身沒(méi)有交易滑點(diǎn)、交易費(fèi)率等，所以指數(shù)漲幅大多會(huì)跑贏對(duì)應(yīng)基金產(chǎn)品。）

看到十幾年年化收益有5+%，一些投資者覺(jué)得還是不錯(cuò)的，至少比現(xiàn)在銀行存款利率高。但是，這個(gè)收益率是沒(méi)有跑贏任何東西的，甚至沒(méi)有跑贏樓下早餐店包子的價(jià)格。

（PS:2002年小籠包是2塊錢一籠，現(xiàn)在已經(jīng)是10塊錢一籠了，物價(jià)整體漲幅5倍。）

說(shuō)得現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，A股是中國(guó)最爛的投資品種，可能找不到比這個(gè)更爛的投資品種，如果你不信，請(qǐng)舉例子。

很多人知道這個(gè)事實(shí)，卻不愿意退出這個(gè)市場(chǎng)，為何呢？

研究股票能夠打發(fā)時(shí)間、能夠和朋友有交流的話題，能夠享受虧錢賺錢的多巴胺分泌快樂(lè)。

現(xiàn)在每一篇公眾號(hào)文章都會(huì)有一句話，思想的碰撞產(chǎn)生價(jià)值的火花，珍愛(ài)錢包，遠(yuǎn)離股市。

進(jìn)入正題，聊聊我對(duì)于投資理解。

近年，接觸形形色色的人，有大佬、有機(jī)構(gòu)、也有小白，投資流派五花八門，看一兩本書，綁定一個(gè)投資大師思想，就有一個(gè)新流派。

其中，價(jià)值投資流派最為繁榮，以巴菲特、格雷厄姆、查理芒格為精神導(dǎo)師，讀書會(huì)、沙龍、交流活動(dòng)最為多。

這幾年，或者再往前幾年，所認(rèn)識(shí)做二級(jí)投資朋友中，無(wú)論是股票、基金、期貨、債券等，無(wú)論是價(jià)值投資、CTA策略、套利策略、多頭策略、空頭策略、或者對(duì)沖策略等，普通的投資者真正賺到錢還是那些低風(fēng)險(xiǎn)投資者、低風(fēng)險(xiǎn)投資者、低風(fēng)險(xiǎn)投資者。

造成這些低風(fēng)險(xiǎn)投資者賺錢，有兩個(gè)很重要的因素：風(fēng)險(xiǎn)控制、復(fù)利。

先說(shuō)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制；我的理解是 任何一項(xiàng)投資能夠承受的最大虧損是多少？

做低風(fēng)險(xiǎn)的投資者控制回撤做的非常好，只要回撤控制足夠低，未來(lái)漲起來(lái)會(huì)很快，新高也會(huì)很快達(dá)到，過(guò)去我在一點(diǎn)意識(shí)比較薄弱，很多思考以收益為導(dǎo)向。

很多投資者以巴菲特為價(jià)值投資的鼻祖，但是人家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制非常牛叉的，看看人家歷史的收益率如下圖：

圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

你會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特僅在2002年和2008年這兩年是負(fù)收益，其他的年份都是正收益，這兩年對(duì)應(yīng)歷史兩次金融危機(jī)：互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)。

你還會(huì)發(fā)現(xiàn)很多年份的收益率并不是很好，很多年份的收益率是低于10%，大多數(shù)收益率是低于20%，但是綜合總收益如此高，這就是 復(fù)利在發(fā)揮作用了。

復(fù)利的前提是 千萬(wàn)不要虧損、千萬(wàn)不要虧錢、千萬(wàn)不要虧錢。

很多的投資者知道巴菲特年收益率為20+%，長(zhǎng)時(shí)間維持這個(gè)復(fù)利收益有一個(gè)前提，就是任何一年不能虧錢太多，比如：有一年，老巴虧損了20%，那么第兩年收益率需要達(dá)到80%才能夠使得兩年年化收益率為20%。

（ps:第一年虧損20%，對(duì)應(yīng)的凈值為0.8，而第二年要達(dá)到1.44，需要漲1.44/0.8 -1=80%）

過(guò)去幾十年巴菲特的基金都沒(méi)有超過(guò)80%的收益率，自然他需要自己組合資產(chǎn)絕對(duì)絕對(duì)絕對(duì)不能有很大的虧損，不然就余事無(wú)補(bǔ)了。

（PS：國(guó)內(nèi)很多基金，回撤超過(guò)20%一抓一大把，更甚至超過(guò)50%的跌幅，這意味第二年要漲1.44/0.5 -1 =188%，顯然這個(gè)收益是神話了。）

舉一個(gè)數(shù)字游戲的案例，假如你現(xiàn)在有100元，第一年賺了50%、第二年賺了50%、第三年虧了50%，那么三年的年化收益率為4.16%，和你買了保險(xiǎn)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品差不多，三年的努力不過(guò)是大夢(mèng)一場(chǎng)空。

可想而知，控制回撤、控制風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期收益率的第一步，也是投資必須做到一步。

最后，就是我們說(shuō)的 復(fù)利，當(dāng)前學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，有高收益就只能靠復(fù)利得到了。

在A股投資，一定要明白大前提，A股是一個(gè)融資的市場(chǎng)，不是一個(gè)價(jià)值投資市場(chǎng)；只要市場(chǎng)定位是融資，那么指數(shù)會(huì)一直處于波動(dòng)的狀態(tài)，不會(huì)有長(zhǎng)牛的行情。

（ps:如果你不認(rèn)可這個(gè)大前提，那就可以不用看下面的內(nèi)容，免得有爭(zhēng)論。）

在這個(gè)大前提之下，價(jià)值投資、長(zhǎng)期滿倉(cāng)等是錯(cuò)誤的投資行為，市場(chǎng)根本沒(méi)有長(zhǎng)期增長(zhǎng)可享受的紅利。

(ps:個(gè)別標(biāo)的除外，任何市場(chǎng)都需要有展現(xiàn)標(biāo)的，就好比同學(xué)中總是有唱歌好的，可以上臺(tái)表演一樣。不看極值，看平均值更加準(zhǔn)確。)

這類型的投資和低風(fēng)險(xiǎn)投資者特性相像，長(zhǎng)時(shí)間等待，空倉(cāng)甚至小倉(cāng)位，等到有加倉(cāng)買入的機(jī)會(huì)，且這個(gè)機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)明確，可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很小，在可控制的范圍之內(nèi)，這個(gè)時(shí)候就下重注去賭。

因?yàn)锳股本身的特性，這樣的機(jī)會(huì)還是很多的，只要你愿意每天做功課去賭，比如：要約收購(gòu)、基金套利、轉(zhuǎn)債下修等等。

在A股，無(wú)論是股票、基金、可轉(zhuǎn)債等投資品種，每年總是能夠遇到幾次風(fēng)險(xiǎn)小、收益空間大的投資機(jī)會(huì)。比如：近期齊翔騰達(dá)要約收購(gòu)價(jià)已經(jīng)高于市場(chǎng)股價(jià)，這就是風(fēng)險(xiǎn)小，收益可觀的機(jī)會(huì)。

在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，這樣的機(jī)會(huì)就更多了，大時(shí)間軸如：21年1~2月份、22年4~5月份、22年12月~23年1月份，市場(chǎng)處于比較低估值的狀態(tài)，往下空間越來(lái)越小，就可以開始下重注了。

現(xiàn)在，很多投資者應(yīng)該明白，我們應(yīng)該向低風(fēng)險(xiǎn)投資者學(xué)習(xí)，去思考風(fēng)險(xiǎn)，我們可能會(huì)虧多少錢，再?zèng)Q定要不要下注，每一次投資要謹(jǐn)慎，每一次下注要堅(jiān)定。

還有，也是最重要一點(diǎn)，一年60%時(shí)間是空倉(cāng)等待，20%的時(shí)間小倉(cāng)位參與，20%時(shí)間是小虧大賺即重倉(cāng)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滿倉(cāng)在A股是沒(méi)有長(zhǎng)久未來(lái)的，更多是娛樂(lè)效果。

$齊翔騰達(dá)(SZ002408)$$齊魯轉(zhuǎn)債(SH113065)$

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 投資品種 齊翔騰達(dá)