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自從持倉(cāng)變成茅臺(tái)加通策之后，談投資的文章就越來(lái)越少了。

通策醫(yī)療之前寫(xiě)了幾篇文章，談了我對(duì)通策的一些思考。至于網(wǎng)上很多人在意的東西，也有很多人問(wèn)過(guò)我，比如集采，疫情業(yè)績(jī)減速，董事長(zhǎng)又道德風(fēng)險(xiǎn)了啥的，雖然我很少關(guān)注股市的各種消息，但也知道一些，只是我不認(rèn)為這是個(gè)事，所以不怎么在意。通策吸引我的只有兩點(diǎn)，第一商業(yè)模式，第二企業(yè)文化。這兩點(diǎn)都非常優(yōu)秀，十年后通策應(yīng)該會(huì)非常厲害，比現(xiàn)在厲害的多。

(相關(guān)資料圖)

就我之前寫(xiě)的幾篇通策的文章來(lái)看，認(rèn)同的人少之又少。還有很多人說(shuō)要和我打賭啥的，覺(jué)得我百分百錯(cuò)了，然后一段一段的發(fā)文字，各種推理論證來(lái)證明我錯(cuò)了，盡管我都不回復(fù)，他們還是樂(lè)此不彼，好像要拯救我一樣。其實(shí)我明白這種心理，因?yàn)樽寗e人承認(rèn)錯(cuò)誤，是一件比自己成功了還有成就感的事情。其實(shí)投資就是用自己的錢(qián)去驗(yàn)證自己的判斷，錯(cuò)了就虧錢(qián)，對(duì)了就賺錢(qián)。自己看好什么就去投，不看好就不投，和別人沒(méi)啥關(guān)系，爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)去，圖個(gè)嘴上的成就感，又賺不到錢(qián)，也沒(méi)啥意思。

通策我就一定對(duì)了嗎？不一定，我的判斷是通策十年后會(huì)比現(xiàn)在厲害很多。那我能否賺錢(qián)，不知道，我也不一定能持有十年對(duì)吧。所以拿出一小部分錢(qián)壓注一把，然后屁股決定腦袋。我錯(cuò)了，自然有市場(chǎng)的懲罰，也不需要對(duì)誰(shuí)認(rèn)錯(cuò)道歉吧！我對(duì)了，賺幾頓飯錢(qián)，也不需要?jiǎng)e人恭喜。投資就是這樣，對(duì)自己負(fù)責(zé)就行。

至于茅臺(tái)，也是如此，好的商業(yè)模式，加好的企業(yè)文化，十年后也比現(xiàn)在厲害很多。很多人可能說(shuō)茅臺(tái)企業(yè)文化不行，他們可能不太明白什么是企業(yè)文化。茅臺(tái)踏踏實(shí)實(shí)做好酒的文化，應(yīng)該是世界頂級(jí)的，也是很難撼動(dòng)的，這也是茅臺(tái)之所以成為了茅臺(tái)的原因。

我之前寫(xiě)過(guò)，我認(rèn)為茅臺(tái)未來(lái)十年的成長(zhǎng)大概率要比過(guò)去十年更好一些。茅臺(tái)十年前出廠價(jià)819，現(xiàn)在969，可以說(shuō)十年沒(méi)怎么提價(jià)。未來(lái)會(huì)不會(huì)提價(jià)不知道，但是應(yīng)該不至于再來(lái)十年還不提價(jià)吧！產(chǎn)量的提升，茅臺(tái)一直是慢慢增加的，未來(lái)十年也不會(huì)比過(guò)去差。還有一個(gè)銷(xiāo)售體系的改革，現(xiàn)在大量提高自營(yíng)比例，會(huì)把茅臺(tái)的價(jià)值更大的釋放出來(lái)，這個(gè)釋放的過(guò)程應(yīng)該還會(huì)持續(xù)幾年。所以未來(lái)十年，茅臺(tái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有三個(gè)動(dòng)力，過(guò)去十年只有一個(gè)動(dòng)力，怎么看也不會(huì)比過(guò)去差，更多的是會(huì)更好吧！

所以茅臺(tái)我投入的資金比通策大的多，當(dāng)然不是因?yàn)榭春妹┡_(tái)的成長(zhǎng)，而是茅臺(tái)商業(yè)模式比通策好。牙科雖然也賺錢(qián)，怎能和茅臺(tái)的利潤(rùn)率相比，牙科投入也更大。商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，時(shí)間越長(zhǎng)，拉開(kāi)的差距會(huì)越大。

很多人可能說(shuō)茅臺(tái)貴了，我覺(jué)得還好，特別是前不久還掉到了1300多，讓我最后清倉(cāng)了格力全部加倉(cāng)茅臺(tái)。

茅臺(tái)很貴，這是給人的第一感覺(jué)，就好像格力很便宜，也是給人的第一感覺(jué)。那貴和便宜看什么呢？看市盈率？

記得我十幾年前，有一個(gè)心結(jié)，就是市凈率，也就是PB，也是看便不便宜的一個(gè)指標(biāo)。我總覺(jué)得花高PB買(mǎi)一個(gè)公司，就很貴，比如這個(gè)公司凈資產(chǎn)100億，市值卻1000億，那我豈不是付了900億的溢價(jià)。后來(lái)研究的公司多了，我就發(fā)現(xiàn)，真正的好公司，好的商業(yè)模式，不需要投入太多。一點(diǎn)點(diǎn)資本就能賺取大額利潤(rùn)，那PB肯定很高了，比如茅臺(tái)。而那些商業(yè)模式越差的公司，投入越大的公司，又賺不到太多錢(qián)，那PB肯定很低。

但是人的心理作用總是覺(jué)得，高PB很危險(xiǎn)，好像踩在空中，隨時(shí)會(huì)掉下來(lái)。而低PB，我沒(méi)付出什么溢價(jià)，就有種腳踏實(shí)地的安全感。實(shí)際情況完全相反，好的商業(yè)模式出奇的穩(wěn)，垃圾的商業(yè)模式對(duì)資本的高額投入就停不下來(lái)，越陷越深。

印象中PB這個(gè)心結(jié)我大概花了3年時(shí)間才出來(lái)，后來(lái)基本就沒(méi)怎么在意這個(gè)東西，投資一個(gè)企業(yè)就從來(lái)沒(méi)去看PB到底是多少，覺(jué)得沒(méi)啥意義，感覺(jué)自己以前的想法有些搞笑。

但市盈率PE這個(gè)心結(jié)，我卻一直沒(méi)有走出來(lái)。當(dāng)然市盈率不能說(shuō)沒(méi)有意義，我覺(jué)得比PB的意義還是大一些。至少能說(shuō)明過(guò)去和現(xiàn)在的一些東西，但是說(shuō)明不了未來(lái)，而我們投資是投未來(lái)。

PE這個(gè)心結(jié)，就讓人總是去找“便宜貨”，第一覺(jué)得便宜就安全，第二覺(jué)得便宜反彈的空間就大。這應(yīng)該是人一種很正常的想法，看起來(lái)也沒(méi)啥太大的問(wèn)題。

但真正把股票當(dāng)成一家公司來(lái)看，價(jià)錢(qián)應(yīng)該不是你買(mǎi)一家公司最看重的東西。曾經(jīng)我在想一個(gè)問(wèn)題，為什么有些公司就值30PE，有些公司就只值10PE，難道10pe的公司賺的錢(qián)就不是錢(qián)嗎？這價(jià)格誰(shuí)定的？

后來(lái)我想明白了，這價(jià)格別人訂不訂無(wú)所謂，就好像玩盆景，有些商家動(dòng)不動(dòng)就說(shuō)這盆景值100萬(wàn)，收藏級(jí)。但是我又不買(mǎi)，你定一個(gè)億和我有什么關(guān)系。股票也是這個(gè)道理，別人定多少其實(shí)和我沒(méi)關(guān)系，關(guān)鍵看你自己愿不愿意買(mǎi)。你覺(jué)得不值30pe你就不買(mǎi)，你覺(jué)得值你就買(mǎi)，就這么簡(jiǎn)單。

實(shí)際上，pe代表便宜是一個(gè)很表面的現(xiàn)象，真正決定其便不便宜的，應(yīng)該是其未來(lái)的賺錢(qián)能力和現(xiàn)在的價(jià)格對(duì)比，也就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)總和。但是看現(xiàn)金流這個(gè)東西難度比較大，一般人看不懂，所以就看PE了，這種表面的東西，傻子都能知道。就好像看一個(gè)人的內(nèi)涵很難，那就看長(zhǎng)相了。但是一個(gè)只會(huì)看長(zhǎng)相和一個(gè)能看內(nèi)涵，能識(shí)人的人，差距是有天壤之別的。

不說(shuō)這么深的東西，就說(shuō)字面意思，PE也不是那么回事。比如茅臺(tái)PE30，字面意思就要30年回本。但是真的要30年嗎？那意思就是茅臺(tái)未來(lái)30年沒(méi)有增長(zhǎng)了。實(shí)際上茅臺(tái)今年利潤(rùn)600億以上，十年后如果翻4倍（過(guò)去十年四倍），那就是2400億。十年一共能賺多少？我覺(jué)得按我1200多的成本，十年左右就回本了。那PE是多少？再過(guò)十年呢？

我如果買(mǎi)一個(gè)pe為10的企業(yè)，沒(méi)啥前景，搞不好10年還回不了本，即使十年可以回本，那十年后呢？這個(gè)公司并不會(huì)比十年前更值錢(qián)？而茅臺(tái)十年后呢？肯定比我現(xiàn)在買(mǎi)的價(jià)格值錢(qián)多了。兩個(gè)一比，到底哪個(gè)便宜？

買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，在現(xiàn)實(shí)生活中，你要買(mǎi)一個(gè)公司，肯定也不是看pe來(lái)決定其便不便宜吧！一個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，可以長(zhǎng)久穩(wěn)定的賺錢(qián)，一公司十年后你都不確定其還是不是活著，你會(huì)都給一樣的PE去收購(gòu)嗎，我相信你不會(huì)。為什么有些公司值30pe，有些只值10pe，誰(shuí)決定的？買(mǎi)家決定的。你如果不是買(mǎi)家，一萬(wàn)倍PE也就和你沒(méi)關(guān)系。你只要是買(mǎi)家，你心理肯定有桿秤。

其實(shí)站在十年后去思考問(wèn)題，很容易看出PE高的不一定就貴，PE低的未必便宜。這個(gè)東西我以前也能看出來(lái)，但是為什么還是總喜歡選低PE的？我覺(jué)得有一個(gè)很大的心理作用，就是投機(jī)?？傆X(jué)得高PE的也許更便宜，但是要等很久，甚至要十年后才能覺(jué)得便宜，現(xiàn)在好像沒(méi)占到便宜，不太能馬上賺錢(qián)的樣子。而低PE，就感覺(jué)現(xiàn)在自己沾了個(gè)便宜，好像這兩年就能估值修復(fù)，中短期爆發(fā)力更強(qiáng)。等爆發(fā)了以后，再換下一個(gè)低pe的繼續(xù)沾便宜。本質(zhì)上其實(shí)是在干這么個(gè)事情，就是想賺市場(chǎng)的錢(qián)，而不是公司的錢(qián)，脫離了投資的本質(zhì)。

比如現(xiàn)在我就感覺(jué)，好像茅臺(tái)中短期不太可能翻一倍，都這么高pe了。但是感覺(jué)格力萬(wàn)科，好像中短期能爆發(fā)翻倍的樣子，畢竟pe低嘛。這種心理是不是很正常？本質(zhì)是在猜中短期的漲跌。有可能猜中，也可能不中，很難說(shuō)。但是我覺(jué)得十年后，茅臺(tái)大概率要跑贏格力和萬(wàn)科。

我長(zhǎng)期以來(lái)陷在低PE里面出不來(lái)，實(shí)際上不是我不明白，我心里理性是明白的，但是架不住短期總想賺快錢(qián)，可見(jiàn)人要真正走到本質(zhì)上來(lái)，絕非易事。

肯定又有人想要和我賭了，覺(jué)得未來(lái)茅臺(tái)跑不贏萬(wàn)科格力，其實(shí)沒(méi)必要和我賭。投資是很私人的事情，沒(méi)必要說(shuō)服誰(shuí)，也沒(méi)必要被人說(shuō)服。你自己懂什么，認(rèn)可什么就投什么。

很多人總是不斷問(wèn)我，為什么賣(mài)掉萬(wàn)科格力了，是不是看法變了，或者看到了其他不好的東西。我寫(xiě)文章早就說(shuō)了，我對(duì)其看法沒(méi)有任何變化，只是很多人不信，覺(jué)得我肯定不看好了。我沒(méi)有否定萬(wàn)科和格力，我只是否定了我自己的那種投資方式。

我覺(jué)得今年的我，在投資上，完成了從猿到人的進(jìn)化。回顧自己這半生的經(jīng)歷，我沒(méi)有任何一件后悔的事情。過(guò)去我做的一些重要的選擇，如果重來(lái)，我依然會(huì)做出一樣的選擇。我對(duì)人生選擇的路，做的規(guī)劃，一直沒(méi)有改變。唯一的變化，是在做的過(guò)程中，在不斷成長(zhǎng)，越來(lái)越接近本質(zhì)，越來(lái)越思考長(zhǎng)遠(yuǎn)，也變的越來(lái)越簡(jiǎn)單。人最終會(huì)成為他本該成為的人，天地已老，我還年輕，我相信，一切還剛剛開(kāi)始......

2022.12.25 梁孝永康寫(xiě)于長(zhǎng)沙

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