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展望2023年的光伏行業(yè)，最大的主題便是如何應(yīng)對(duì)硅料下跌過程中的“危”與“機(jī)”。在過去的六個(gè)月的時(shí)間里，我們迎接了硅料產(chǎn)業(yè)史上最大規(guī)模的產(chǎn)能釋放，全球有效月產(chǎn)出從5.8萬噸提升到10.5萬噸/月；在未來的六個(gè)月的時(shí)間里，我們還將迎接同樣瘋狂的硅料產(chǎn)能釋放，若不遭受風(fēng)云突變的行情變化，預(yù)計(jì)2023年6月當(dāng)月有效硅料產(chǎn)出量將突破15萬噸，需要全球每年有810GW的組件需求才能消化如此規(guī)模的硅料產(chǎn)能，更別提2023年下半年要排隊(duì)釋放的70萬噸（可滿足315GW組件）硅料產(chǎn)能！毫無疑問，這一切瘋狂的盡頭只能是硅料的現(xiàn)金成本：2023年，70元/kg的硅料可以期待。

【資料圖】

西方世界的加息周期是金融核彈，加息的盡頭總是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且光伏電站是對(duì)利率最為敏感的資產(chǎn)，所以對(duì)于海外需求我持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度：能比今年的再增長(zhǎng)30%已是疊加考慮組件大幅降價(jià)后的最樂觀估計(jì)；中國(guó)地區(qū)處在降息周期中，走出疫情陰霾的2023必是大搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)的黃金時(shí)期，光伏電站作為既政治正確、又收益率良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是新基建的重要抓手，可謂是西邊不亮東邊亮，2023年中國(guó)市場(chǎng)150GW+的光伏裝機(jī)量可期，全球總需求接近或超過400GW并沒什么難度，然而即便如此，仍難以消化上游制造環(huán)節(jié)動(dòng)輒600GW+產(chǎn)能，尤其是面對(duì)2023年底1100GW硅料產(chǎn)能，上游的崩跌不可避免，面對(duì)過剩的上游，垂直整合可休矣。

光伏電站是對(duì)加息敏感度最高的資產(chǎn)，美國(guó)和歐洲正在經(jīng)歷40年以來最嚴(yán)重的通貨膨脹，同樣地也在經(jīng)歷著40年來最陡峭的加息周期，由于從加息開始到實(shí)質(zhì)性的影響到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要一定周期，所以愚以為西方世界加息的影響漣漪僅是剛開始沖擊光伏制造業(yè)，整個(gè)2023年光伏行業(yè)乃至世界經(jīng)濟(jì)都不得不承受加息之重，加息至少會(huì)在如下五個(gè)維度抑制光伏電站的建設(shè)需求：

從擁硅為王，到高處不勝寒，周期背后還是同樣的邏輯：硅料作為一種大化工產(chǎn)能，其具有產(chǎn)能周期長(zhǎng)、產(chǎn)能彈性低的特點(diǎn)，只有深刻理解硅料產(chǎn)能的這兩個(gè)特點(diǎn)才能撥開信息迷霧，看清產(chǎn)業(yè)未來。所謂產(chǎn)能周期長(zhǎng)是指：硅料產(chǎn)能從規(guī)劃審批、開工建設(shè)、達(dá)產(chǎn)滿產(chǎn)有著至少18個(gè)月以上的周期，一旦遇到行業(yè)需求旺盛，短時(shí)間內(nèi)難以有新的產(chǎn)能去滿足，而只能以漲價(jià)的方式逼退邊際需求從而達(dá)到供求平衡，講人話就是說：硅料漲價(jià)的邏輯是終端需求能接受的上限。所謂產(chǎn)能彈性低是指：硅料產(chǎn)能一旦開動(dòng)起來，作為一種超級(jí)大化工產(chǎn)能，產(chǎn)能開停不靈活，只有當(dāng)價(jià)格掉入邊際供給者的現(xiàn)金成本水平才有可能使之停車，所以一旦過剩價(jià)格往往會(huì)奔著現(xiàn)金成本而去。

好啦，我已經(jīng)帶領(lǐng)著大家簡(jiǎn)單復(fù)習(xí)了理論知識(shí)，擁有了理論根據(jù)以后，我們來分析當(dāng)前硅料產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的供求：

我們來分析上表數(shù)據(jù)：2022年Q3硅料總產(chǎn)出量為19.8萬噸，而到了Q4硅料的產(chǎn)出量就躍升到了29萬噸并且在隨后的每一個(gè)季度都保持持續(xù)釋放，并預(yù)期最終在2024年Q1單季度產(chǎn)量達(dá)到60萬噸的巨量。若行業(yè)不遭受價(jià)格沖擊，按照現(xiàn)有規(guī)劃，咱們勤勞勇敢的中國(guó)人可以在6個(gè)季度的時(shí)間里，使硅料有效產(chǎn)出翻三倍！

硅料產(chǎn)出三倍增長(zhǎng)并不意味著需求增長(zhǎng)三倍就能消化的，2022年是硅片減薄最為迅速的一年，從年初的180um的厚度降至150um的厚度，而Topcon電池片在晶科能源的帶領(lǐng)下更是已經(jīng)站穩(wěn)130um厚度并試樣120um厚度，N型硅片不僅更薄，效率還會(huì)更高，這一切都使得單瓦硅耗持續(xù)降低。由于2024年Q1時(shí)Topcon電池已成主流，預(yù)期屆時(shí)平均每萬噸硅料可滿足5GW組件（以直流端容量計(jì)）。2024年Q1季度產(chǎn)出60萬噸，年化折合240萬噸，可滿足1200GW組件需求，是2022年裝機(jī)量的4倍。

毫無疑問，顯而易見：沖破天際的產(chǎn)能規(guī)劃不切實(shí)際，唯有現(xiàn)金成本的價(jià)格才能治療人們的瘋狂。

上述表格是分季度看，未來一段時(shí)間硅料項(xiàng)目和對(duì)應(yīng)產(chǎn)能，我先說一個(gè)數(shù)據(jù)幫大家建立起概念，截止2022年7月底，全世界有效運(yùn)行的硅料總產(chǎn)能為85萬噸，就是說自半導(dǎo)體和光伏行業(yè)誕生幾十年以來，我們?cè)诙嗑Ч桀I(lǐng)域里的所有投資沉淀下來的累計(jì)產(chǎn)能是85萬噸，而在2023年Q1和Q2僅兩個(gè)季度的時(shí)間里，就要釋放77萬噸產(chǎn)能。

今天的硅料下跌只是開始而非結(jié)束，看著后續(xù)洶涌澎湃的產(chǎn)能，很快有一天我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)每公斤多晶硅能賣到100元便已是天價(jià)，唯有現(xiàn)金成本才是盡頭。

在硅料降價(jià)道路上，唯一不確定的就是“博弈”，回顧硅料產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)硅料企業(yè)對(duì)庫(kù)存普遍有著更高的容忍度，個(gè)別周期我見到過2個(gè)月以上的庫(kù)存周期。硅料庫(kù)存單價(jià)高、站地小，易保存，且當(dāng)前相關(guān)公司利潤(rùn)豐沛，優(yōu)質(zhì)硅料企業(yè)賬面上動(dòng)輒有上百億現(xiàn)金，不擔(dān)心庫(kù)存拖累報(bào)表，他們有著充足的理由和足夠的動(dòng)機(jī)進(jìn)行價(jià)格博弈，即便庫(kù)存累積也要堅(jiān)挺價(jià)格。尤其是通威股份，更有進(jìn)行長(zhǎng)期博弈的動(dòng)力，因其上下游已徹底打通，憑借高價(jià)硅料帶來信息認(rèn)知偏差，為組件環(huán)節(jié)再支撐一段時(shí)間的黃金接單窗口，充分利用硅料的最后一絲力量為組件品牌賦能。

但博弈終有盡頭，2023年Q2季度又是一個(gè)產(chǎn)能釋放高峰，且有潤(rùn)陽、合盛、寶豐等一批新進(jìn)入玩家，屆時(shí)，對(duì)于這些新玩家而言，硅料老巨頭們送上的見面禮可能就是現(xiàn)金成本的價(jià)格。倒也不是誰欺負(fù)誰，行市如此、必然如此，市場(chǎng)規(guī)律而已，對(duì)于新玩家們，現(xiàn)在唯一需要做的便是心理建設(shè)，既要?dú)⑷脒@個(gè)行業(yè)，就要做好惡戰(zhàn)十年的心理準(zhǔn)備。

在本章節(jié)，我想和大家認(rèn)真區(qū)分兩個(gè)概念：“產(chǎn)能過剩”、“產(chǎn)品過剩”，單晶硅片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)早已形成實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能過剩，但是由于缺乏硅料這一核心原材料，開工率不足，并未形成過剩積壓的產(chǎn)品。在這一階段，硅片企業(yè)日子還是很舒服的，不僅可以維持硅片原有的超額毛利潤(rùn)，還可以享受庫(kù)存升值帶來的額外利潤(rùn)。

伴隨著7月以來硅料產(chǎn)能持續(xù)性釋放，有效月產(chǎn)出從5.8萬噸一路提升至12月的10.5萬噸，此時(shí)單晶硅片產(chǎn)能因硅料釋放而開工率提升，逐漸形成產(chǎn)品過剩之格局，熟悉制造的人會(huì)明白：機(jī)器設(shè)備開動(dòng)起來以后，其吞吐物料的貨值可以很容易大于設(shè)備本身的價(jià)值，以單晶爐為例，現(xiàn)在市面上的價(jià)格約為130萬/臺(tái)，其每個(gè)月可以吞吐4噸硅料，就是說其完全開動(dòng)起來后，一個(gè)月生產(chǎn)的產(chǎn)品貨值就會(huì)大于設(shè)備價(jià)值本身，在這一階段，除了自身制造利潤(rùn)被壓縮以外，還要額外承擔(dān)庫(kù)存跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。因而有如下結(jié)論：產(chǎn)能過剩不可怕，產(chǎn)品過剩才要命。

在過剩下跌的行情中，各環(huán)節(jié)的博弈地位取決于每個(gè)環(huán)節(jié)自身的供求關(guān)系，越是過剩環(huán)節(jié)在博弈中越是不利，由于自7月份以來，硅片相對(duì)于硅料總是處于喇叭口的狀態(tài)，加之存貨周轉(zhuǎn)周期長(zhǎng)，硅片市場(chǎng)售價(jià)又調(diào)整靈活，所以毫無疑問本輪博弈處在最為不利地位的便是硅片，最近價(jià)格行情的演化也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

如果某一硅片企業(yè)要強(qiáng)硬保持較高開工率，那么可以預(yù)判到的大概率事件就是：相關(guān)跌價(jià)損失要由該企業(yè)承擔(dān)，若何控制好跌價(jià)損失是硅片企業(yè)2023年最值得思考的重大課題，過剩以后硅片制造的利潤(rùn)會(huì)趨于微薄，這微薄利潤(rùn)真心不足以扛起來硅料價(jià)格下滑帶來的損失，所以為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：硅片企業(yè)可以降低開工率、甚至轉(zhuǎn)而為其他人做代工也不失為是一種選擇。

硅片在今天的博弈中處在不利的位置背后更深層次的隱憂在于硅片新進(jìn)入者增多、格局趨于混亂，生產(chǎn)規(guī)模超過10GW以上的企業(yè)有15家之多而且還聽聞繼續(xù)有一些外部企業(yè)的進(jìn)入，這一產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)當(dāng)今現(xiàn)狀真叫人扼腕嘆息：遙想當(dāng)年，隆基、中環(huán)憑借單晶革命之東風(fēng)，成為硅片領(lǐng)域雙寡頭，全面牢牢掌握著硅片生產(chǎn)的裝備、工藝和人才梯隊(duì)。在我當(dāng)時(shí)看來，硅片是在主序產(chǎn)業(yè)（主序產(chǎn)業(yè)是指：硅料、硅片、電池、組件）環(huán)節(jié)最接近實(shí)現(xiàn)格局整頓，進(jìn)而開專業(yè)化分工先河的環(huán)節(jié)，然而事與愿違，產(chǎn)業(yè)在猛烈需求的助漲下，我們?cè)诖怪闭系牡缆飞显阶咴竭h(yuǎn)，同時(shí)也距離我心中的那個(gè)專業(yè)分工、上下配合、和諧有序的產(chǎn)業(yè)圖景越來越遠(yuǎn)。

現(xiàn)實(shí)的不斷打臉不斷消耗著我理想主義的情懷，但仍不死心的在想：或許，在上游產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)全面過剩以后，利潤(rùn)微薄至大家需要極高的專業(yè)技能才能生存時(shí)，我們就又能迎來專業(yè)分工模式的回歸吧。

本章節(jié)，我將重點(diǎn)帶著讀者朋友們理解：“技術(shù)革新導(dǎo)致供需錯(cuò)配。”這句話的含義，理解了這句話便可清晰把脈未來一年半光伏電池片的行情與格局。

在硅料、硅片聯(lián)袂下跌以后，電池片將會(huì)成為光伏行業(yè)實(shí)質(zhì)性的瓶頸環(huán)節(jié)，結(jié)合考慮電池片周轉(zhuǎn)迅速，庫(kù)存積壓少以及付現(xiàn)提貨等特點(diǎn)，電池片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)不僅不會(huì)遭受庫(kù)存跌價(jià)損失，還會(huì)在跌價(jià)以后引發(fā)猛烈市場(chǎng)需求使電池片環(huán)節(jié)更為緊缺。

電池片緊缺是技術(shù)革新的第一波影響漣漪，當(dāng)前電池片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)正處在由P型向N型切換的產(chǎn)業(yè)窗口時(shí)期，在技術(shù)革命面前，行業(yè)新上產(chǎn)能會(huì)趨于謹(jǐn)慎，廠商有Perc產(chǎn)能的人才梯隊(duì)和豐富經(jīng)驗(yàn)，但出于對(duì)N型革命的忌憚而不敢在常規(guī)路線上再做龐大投資；反過來想上Topcon產(chǎn)能，卻短時(shí)間內(nèi)缺乏相關(guān)人才。所以行業(yè)里普遍企業(yè)的動(dòng)作是：先上500MW的中試線，在中試線上摸索經(jīng)驗(yàn)、培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，待到摸索成熟以后再大規(guī)模量產(chǎn)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)的絕大多數(shù)廠家，目前均處于摸索和市場(chǎng)開拓的階段，所以目前階段出現(xiàn)了能上的不會(huì)上，會(huì)上的不能上的窘境，光伏電池產(chǎn)能擴(kuò)張曲線非常平緩。這類似于當(dāng)年“多晶”向“單晶”的切換，這期間會(huì)造就電池片環(huán)節(jié)的超額利潤(rùn)，不同的點(diǎn)是這一次向N型切換的過程，核心Know how掌握在設(shè)備廠家手里，各廠家學(xué)習(xí)賦能較快，超額利潤(rùn)維持周期短于單晶硅片。

電池片過剩是技術(shù)革新的第二波影響漣漪，一方面在第一波影響漣漪中電池片企業(yè)獲得豐厚利潤(rùn)、更有甚者在超額利潤(rùn)的行情中獲得了豐沛的股權(quán)融資和債權(quán)融資支持，具備大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的客觀條件；另一方面一旦制造廠商大規(guī)模掌握N型電池片技術(shù)后，也必須大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，否則就面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，這就是新技術(shù)引發(fā)的“囚徒困境”：我不在新技術(shù)上擴(kuò)產(chǎn)意味著原有Perc技術(shù)被淘汰，甚至整個(gè)企業(yè)都無法在行業(yè)里生存，可一旦所有人都擴(kuò)產(chǎn)，就會(huì)形成產(chǎn)能過剩，加速Perc淘汰，當(dāng)N型產(chǎn)能足夠大以后，會(huì)出現(xiàn)老舊Perc產(chǎn)能貼近現(xiàn)金成本銷售的現(xiàn)象。

上述表格是2023年底Topcon的規(guī)劃產(chǎn)能，Topcon占據(jù)新擴(kuò)電池產(chǎn)能的絕對(duì)主力：預(yù)計(jì)會(huì)超過300GW，而且可能還不是全部，因?yàn)樯?jí)改造的部分和一眾小廠未計(jì)入其中。當(dāng)電池片環(huán)節(jié)企業(yè)普遍完成了小試、中試、大試后，產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐會(huì)十分迅速，預(yù)計(jì)會(huì)在2023年底~2024年一季度，會(huì)出現(xiàn)Perc電池片以成本甚至現(xiàn)金成本價(jià)格銷售的現(xiàn)象，彼時(shí)，Topcon則會(huì)由超額利潤(rùn)回歸常規(guī)利潤(rùn)。

自通威股份加入組件環(huán)節(jié)的戰(zhàn)局以來，組件就毫無疑問的變成了產(chǎn)業(yè)的“卷中之王”，組件環(huán)節(jié)不再以盈利為目的，而是淪為了上游廠商、垂直整合廠商上游產(chǎn)能的出口。但這一現(xiàn)象不可持續(xù)，一方面：不賺錢就會(huì)打擊到行業(yè)的投資熱情，到今天，除了能看到個(gè)別有戰(zhàn)略意圖的企業(yè)在積極擴(kuò)張組件；其他企業(yè)對(duì)組件嗤之以鼻，我了解到的若干新進(jìn)入玩家的行為決策是：依革新東風(fēng)擴(kuò)張Topcon電池產(chǎn)能，組件外包找代工。另一方面：伴隨著上游利潤(rùn)被大幅擠壓，垂直整合廠商用上游補(bǔ)貼下游，用硅料、硅片補(bǔ)貼組件的模式不可持續(xù)。每一個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)終歸要回歸合理的利潤(rùn)方能長(zhǎng)久。

2023年，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)正經(jīng)歷著40年來最猛烈的加息，光伏需求的增長(zhǎng)幅度大概率會(huì)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)國(guó)外總裝機(jī)量最樂觀預(yù)計(jì)也才450GW水平，折合成對(duì)硅料的需求也才105萬噸，與此同時(shí)，我卻看到了上游最陡峭的產(chǎn)能增長(zhǎng)曲線，上游過剩的格局會(huì)使垂直整合模式受到挑戰(zhàn)，加之組件承諾25年質(zhì)保，背負(fù)責(zé)任重大；客戶紛繁復(fù)雜，需求多種多樣；供應(yīng)鏈龐大，組件制造費(fèi)用僅占一塊組件成本的3%，其余成本均為上游各種原材料。如此等等，所以在上游供應(yīng)鏈降價(jià)的過程中，組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)回暖提升勢(shì)在必然。

當(dāng)前組件如同《圍城》里所講：城外的人想進(jìn)去，城里的人想出來。城外城里人如此之大想法反差本質(zhì)上是認(rèn)知的偏差，組件的核心難點(diǎn)在于:如何使多樣需求與不能靈活切換的產(chǎn)能匹配？如何做好供應(yīng)鏈合作、協(xié)同與整合？畢竟一塊價(jià)值1000元的高功率組件，制造費(fèi)用不超過30元，其他成本均是采購(gòu)原材料的支出。如何應(yīng)對(duì)需求的季節(jié)性波動(dòng)？上游的穩(wěn)定制造和終端的需求波動(dòng)的矛盾最終是要由組件環(huán)節(jié)來調(diào)和。

不夸張的講，所有光伏制造環(huán)節(jié)中，組件環(huán)節(jié)管控因子最多，最辛苦又最不賺錢，有些企業(yè)樂此不疲意不在“盈利”而在“安全”。但這樣的安全成本是否太高？光伏行業(yè)的格局整頓，必以組件環(huán)節(jié)為契機(jī)；專業(yè)分工的行業(yè)理想，必以組件環(huán)節(jié)為序幕

我，還是那個(gè)心懷理想的屠龍少年。

$中來股份(SZ300393)$

關(guān)鍵詞： 垂直整合 毫無疑問 技術(shù)革新