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l整體觀點(diǎn)

全球光伏裝機(jī)的放量，特別對(duì)于中國(guó)低電價(jià)來說，產(chǎn)業(yè)鏈的回落，一定會(huì)大幅刺激大型地面電站這種對(duì)于IR相對(duì)敏感的一些環(huán)節(jié)的放量。

(資料圖片僅供參考)

l硅料供需情況和對(duì)明年全球光伏裝機(jī)量需求預(yù)測(cè)

?硅料價(jià)格：硅料致密料價(jià)格從11月23日那一周開始出現(xiàn)首跌，截止上周，最新致密料均價(jià)為255 元/千克，相對(duì)于之前303元/千克的價(jià)格已經(jīng)有比較可觀的下跌。我們認(rèn)為硅料的價(jià)格繼續(xù)下跌是必然事件。

?2022年多晶硅供應(yīng)量：1-11月份國(guó)內(nèi)多晶硅供應(yīng)量差不多在71. 4萬噸，預(yù)計(jì)12月份供應(yīng)大概9.6萬噸。整個(gè)四季度國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)供應(yīng)差不多27萬噸，再加上海外大概2萬噸，預(yù)計(jì)總共四季度全球大概供應(yīng)30萬噸左右。按規(guī)號(hào)2. 6克/瓦計(jì)算，支撐下游的組件需求，四季度已經(jīng)超過117萬，供需的緊張程度已經(jīng)顯著緩解。

?2023年產(chǎn)能預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)到2023年底，全球多晶硅的名義產(chǎn)能大概是230萬噸以上，有效產(chǎn)能測(cè)算大概有140萬噸以上。有效產(chǎn)能的供給基本上已經(jīng)可以支撐550GW的組件產(chǎn)量。按照明年預(yù)計(jì)340GW的裝機(jī)，對(duì)應(yīng)的組件差不多400GW以上，這樣可以比較明確看到供給是顯著大于需求。從硅料廠的投放情況來看，明年從年終以后供給顯著大于需求。

我們明年預(yù)判硅料含稅均價(jià)14萬元/噸，是一個(gè)比較初步的預(yù)判。2024年我們認(rèn)為硅料價(jià)格會(huì)繼續(xù)往下下降，會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格下降，刺激全球光伏需求爆發(fā)。

?全球光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè)：預(yù)判2023年全球光伏裝機(jī)量為340GW，主要中國(guó)、美國(guó)和歐洲。美國(guó)明年預(yù)計(jì)35GW，中國(guó)125GW，歐洲70GW，比較保守。明年海外裝機(jī)需求215GW，國(guó)內(nèi)125GW。

l對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)趨勢(shì)的理解

硅料價(jià)格，自光伏平價(jià)上網(wǎng)以來，長(zhǎng)期居高不下并屢創(chuàng)新高，主要是因?yàn)樵谄絻r(jià)上網(wǎng)以后，需求爆發(fā)，硅料投產(chǎn)周期因?yàn)樵?年左右，所以整個(gè)供需錯(cuò)配長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，導(dǎo)致硅料價(jià)格繞開了成本曲線，是以下游能夠接受的最高價(jià)來定價(jià)。在這種情況下，硅料價(jià)格一直都在很高的位置。

隨著后續(xù)硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，尤其到2022年底，甚至出現(xiàn)月度供給開始大于需求，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期明年硅料會(huì)大幅過剩，所以在年底的時(shí)候價(jià)格博弈會(huì)非常強(qiáng)，下游對(duì)上游的壓價(jià)心態(tài)也非常強(qiáng)。因臨近年底，拐點(diǎn)暫時(shí)沒有看到很大的起量，這是硅料價(jià)格出現(xiàn)見頂?shù)幕芈洹９枇辖祪r(jià)，我們判斷也是利于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格向良性發(fā)展，回落到合理區(qū)間，必然會(huì)刺激下游需求的放量。

?硅片

硅片短期源于庫存壓力，但長(zhǎng)期還是要回到競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷里面。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)還是基于它的優(yōu)勢(shì)，能夠表現(xiàn)出它比較強(qiáng)的阿爾法。

有一定抗跌屬性，尤其是現(xiàn)在需求拐點(diǎn)還沒來到的時(shí)候，上游降價(jià)也必然導(dǎo)致它一起降價(jià)，但是它整體利潤(rùn)是維持相對(duì)穩(wěn)定。而且非常看好后續(xù)新技術(shù)量產(chǎn)快的電池企業(yè)，認(rèn)為其能在技術(shù)迭代期搶到一定的紅利。

?一體化組件

l 大儲(chǔ)領(lǐng)漲

上游硅料回落，市場(chǎng)會(huì)對(duì)環(huán)各個(gè)節(jié)的盈利有擔(dān)心，但是毫無疑問，市場(chǎng)最認(rèn)可的邏輯就是明年Q2以后，整個(gè)大型地面電站在度過了Q1的傳統(tǒng)淡季，應(yīng)該會(huì)迎來放量。大型地面站在目前的基準(zhǔn)定價(jià)下，如果整個(gè)上游的組件和裝機(jī)成本快速下降，它的IR肯定會(huì)大幅度提升。這種情況下，新能源放量一定會(huì)帶動(dòng)整個(gè)大儲(chǔ)的放量。

大儲(chǔ)領(lǐng)漲的原因：市場(chǎng)認(rèn)可的邏輯是明年的大型變電站在經(jīng)歷明年Q1的傳統(tǒng)淡季之后，Q2以后可能會(huì)迎來一個(gè)放量。并且如果上游組件和裝機(jī)成本快速下降的情況下，電站的IR會(huì)大幅度的提升，從而新能源的放量就會(huì)帶動(dòng)整個(gè)大儲(chǔ)的放量。

國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)情況介紹有相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能的占比在過去幾年是較為接近的，但是今年發(fā)生了變化。截止到10月份的累計(jì)招標(biāo)，34個(gè)GW中有7-8GW是電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能，我們認(rèn)為獨(dú)立儲(chǔ)能內(nèi)大部分都是獨(dú)立共享儲(chǔ)能，而獨(dú)立共享儲(chǔ)能是用于新能源并網(wǎng)。因?yàn)樾履茉雌髽I(yè)更傾向于租用共享儲(chǔ)能，降低自己的一次性投入。因此今年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)中獨(dú)立共享儲(chǔ)能的占比較大。同時(shí)我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)放量是較為確定的，因?yàn)楣枇系牡鴥r(jià)是由于預(yù)期了整個(gè)的放量，理論上明年的大儲(chǔ)、新能源裝機(jī)的景氣度會(huì)比今年更好。

今年全球新能源裝機(jī)以及大儲(chǔ)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算方式：今年全球是240GW，明年是340GW，其中中國(guó)今年是85GW，明年是125GW。從整體光伏的增速角度看，是一個(gè)不錯(cuò)的增速。大儲(chǔ)的公式=新能源發(fā)電裝機(jī)量×滲透率×功率配比×配套小時(shí)數(shù)。根據(jù)我們的模型計(jì)算，滲透率在2021年是10%，意味著只有10%的電站是按照15%的配套功率、1.5個(gè)小時(shí)的電量來配套的，這個(gè)比例是很低的。因?yàn)楣夥旧淼臐B透率很低，再配套儲(chǔ)能會(huì)增加成本。

強(qiáng)配儲(chǔ)能在未來執(zhí)行力度有望加強(qiáng)：一方面是光伏電站的盈利能力會(huì)隨著整個(gè)的系統(tǒng)專利成本下降而提升，盈利能力的提升帶來更嚴(yán)格覺得要求。另一方面就是目前如大型變電站、海上風(fēng)電領(lǐng)域，只有配套儲(chǔ)能才能獲得并網(wǎng)資格

儲(chǔ)能功率和電量等參數(shù)在未來會(huì)如何變化：因?yàn)楣β屎碗娏康葏?shù)在光伏的波動(dòng)性抑制，調(diào)頻性能等有重要作用，雖然未來2年內(nèi)不會(huì)有太大變化，但在5年之后隨著新能源并網(wǎng)的增加，為了讓新能源電站有更好的調(diào)頻性能，就需要增加功率和電量。所以我們認(rèn)為參數(shù)短期不會(huì)變化，但以5年或10年為維度，會(huì)向2h，20%的參數(shù)接近，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)的上漲。

美國(guó)大儲(chǔ)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)的原因及美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)概況：第一，因?yàn)槊绹?guó)州和州之間的電網(wǎng)是獨(dú)立的，每個(gè)州有自己的電網(wǎng)公司，所以電網(wǎng)的韌性和強(qiáng)度是不夠的。第二，美國(guó)的極端天氣較多，如暴風(fēng)雨會(huì)造成當(dāng)?shù)氐碾娋W(wǎng)負(fù)荷較大，容易造成停電，從而帶來美國(guó)電網(wǎng)儲(chǔ)能的加強(qiáng)。今年美國(guó)前三季度有16GW，今年光伏裝機(jī)是負(fù)增長(zhǎng)，風(fēng)電是與預(yù)期較平，今年整個(gè)大儲(chǔ)三季度增長(zhǎng)了100%，意味著增量除了來源于新增的新能源配儲(chǔ)，之前的新能源也加裝了儲(chǔ)能。原因是美國(guó)的ITC補(bǔ)貼政策發(fā)生了變化，之前是光伏加儲(chǔ)能一起申報(bào)才能拿到補(bǔ)貼，現(xiàn)在獨(dú)立儲(chǔ)能也可以拿到補(bǔ)貼，也就意味著存量的電站加裝儲(chǔ)能也可以申報(bào)補(bǔ)貼，從而解釋了美國(guó)新能源光伏負(fù)增長(zhǎng)，整個(gè)大儲(chǔ)還有100%的增長(zhǎng)。美國(guó)2021年新增儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模10GWh，今年去Q1-Q3新增規(guī)模11gwh，今年預(yù)期最終達(dá)到20-25gwh。其中Q3Q4是儲(chǔ)能大增的爆發(fā)點(diǎn)。進(jìn)行市場(chǎng)劃分的話，2022年Q1-Q3從儲(chǔ)能裝機(jī)功率角度，電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)占比85%，雇傭12%，工商3%；從帶電量角度，電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)占比接近90%，雇傭和商用接近12%。戶儲(chǔ)今年的同比增速Q(mào)1Q2Q3分別為36%，73%，55%。主要原因是美國(guó)的居民電價(jià)從今年1月到9月份在上漲，電價(jià)的持續(xù)上漲帶來附屬經(jīng)濟(jì)性的提升。第二美國(guó)的戶儲(chǔ)滲透率比價(jià)低，只有1，預(yù)計(jì)明年2%，3%，從而支持了美國(guó)戶儲(chǔ)的持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可以保持每年60%-70%的增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的表現(xiàn)：中國(guó)企業(yè)在美國(guó)做戶儲(chǔ)主要負(fù)責(zé)代工，頭部品牌都是美國(guó)企業(yè)，但我們認(rèn)為華寶新能可能會(huì)成為美國(guó)一個(gè)頭部品牌，因?yàn)樗诿绹?guó)有一個(gè)兄弟品牌，明年后年可能會(huì)在美國(guó)放量。寧德時(shí)代是幫特斯拉供應(yīng)戶儲(chǔ)的電芯，德越股份未來是供應(yīng)PCS,電池包；祥鑫科技和銘利達(dá)負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)件的代工，昱能科技完成了北美的認(rèn)證，但現(xiàn)在在美國(guó)市場(chǎng)還沒有戶儲(chǔ)的突破。美國(guó)本身具有強(qiáng)大的集成商實(shí)力，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)不做EPC總包方，主要是提供PCS,電池，作為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商。南都電源是提供電芯，電池系統(tǒng)集成；億緯鋰能和寧德時(shí)代一般是提供電芯，電池為主，由下游企業(yè)做成電池簇；陽光電源主要做PCS和系統(tǒng)集成；科陸電子是做PCS,電池包和集成，電芯是外購的。寧德時(shí)代今年40-50ghw突破，有接近30%的一個(gè)美國(guó)市場(chǎng)份額；科陸電子預(yù)計(jì)3gwh銷量，2gwh海外，有50%占比在美國(guó)；南都電源通信儲(chǔ)能大概6gwh，海外大概占7成，大概4ghw，美國(guó)占30%-40%。 科華數(shù)據(jù)大概有10億的銷售額，占明年出貨的25%；德業(yè)股份在美國(guó)占比在40%；祥鑫科技在美國(guó)占比在30%左右

$寧德時(shí)代(SZ300750)$ $隆基綠能(SH601012)$$通威股份(SH600438)$

關(guān)鍵詞： 科陸電子 盈利能力 南都電源