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2022年12月27日，明世伙伴基金召開了【2023年年度策略會】，對2023年的市場與投資機會進行了展望，并與投資者進行了充分的互動與交流。接下來會陸續(xù)發(fā)布策略會的各主題回顧，歡迎各位球友持續(xù)關(guān)注。

以下是權(quán)益投資總監(jiān)、$明世伙伴勝杯28號(P000850)$金?；鸾?jīng)理·孫勇為大家分享的《2023年A股投資展望：燈塔與路標(biāo)》#A股收官之戰(zhàn)，大盤會怎么走#

一、2023年A股市場到底是否有轉(zhuǎn)機

從影響股票市場的8個主要因素看，在2022年這8個因素中，有5個因素在不同的時間點，產(chǎn)生了方向性的下修，在正常年度，只要有2、3個因素的下修就會引起比較大的波動和震蕩。2022年出現(xiàn)了比較罕見的5方面因素的變化，所以2022年對投資機構(gòu)來講是艱難的一年，尤其是對于做價值投資的機構(gòu)來講，更是慘烈的一年。

【資料圖】

展望2023年，我們可以看到不小的變化，從上圖的8因素來講，我們看到了至少5個因素是向上的，這就使得我們很期待2023年市場會出現(xiàn)的變化。

當(dāng)然，強預(yù)期、弱現(xiàn)實的狀態(tài)也我們需要關(guān)注這種強預(yù)期——也就是5因素上修的過程之中，是否會出現(xiàn)階段性的下修。 從風(fēng)險的角度來講，宏觀流動性寬松的時間長度已經(jīng)累積較長，所以我們需要緊盯2023年宏觀流動性的變化，是否會出現(xiàn)有邊際上的和方向性的變化。觸發(fā)的因素是經(jīng)濟復(fù)蘇的情況、國內(nèi)的通脹水平，海外資金流動性的變化等，可能會成為我們宏觀流動性變化的核心變量。

另一個需要關(guān)注的，是風(fēng)險偏好的變化，目前的預(yù)期是樂觀的。但我們也看到2023年全球的經(jīng)濟衰退大背景，可能會拖累全球風(fēng)險偏好的表現(xiàn)。在這一背景下，A股是否會獨享這種風(fēng)險偏好的上行，也是需要我們密切觀察的。 所以整體來看，我們覺得2023年有很多因素的方向性的變化，所以我們充滿期待，但更需要尋找可行的路標(biāo)，制定好這種月度級別或者季度級別的戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)配置計劃。即使保守來看，我們也認(rèn)為2023年的市場應(yīng)該會是結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇牛。

二、2023年A股市場的核心矛盾是什么

我們目前把核心矛盾主要焦點放在場內(nèi)流動性的是否會有反轉(zhuǎn)的跡象。

我們看到，2022年場內(nèi)的流動性是明顯的負(fù)向變化，雖然宏觀的流動性是比較充裕的，但從歷年來講都是一個罕見的減量的市場環(huán)境。以2022相對2021年變化的視角來看，北向資金流出將近4,000億，兩融資金減少4,000億，同時公私募產(chǎn)品的新增發(fā)行目前來看，保守估計也是萬億級別以上負(fù)向的減量。

在這種情形之下， 2022年整體 A股市場出現(xiàn)全面性的下跌。雖然個別板塊是有一定的阿爾法，但是整體抵不住巨大的負(fù)向的貝塔。

我們可以對2023年抱有一定的期待，從2023對比2022年變化的視角來看，出血點大部分會止住，可能還會迎來部分新增的流動性增量。2023年有可能成為財富管理時代開啟的真正的元年。

保守預(yù)計公私募的產(chǎn)品的情況，可能是幾千億級別的凈增量，相對于今年的-1萬億有顯著的變化，所以我們在2023年會面臨一個相對充裕的場內(nèi)流動性環(huán)境。在增量的市場環(huán)境里，我們能更多關(guān)注潛在利多。

這是我們對流動性的基礎(chǔ)判斷，這可能是會主導(dǎo)市場的整體方向和風(fēng)格。對于其他方面市場因素，我們也會提高警惕、適度關(guān)注。 一方面是海外的鷹派交易的結(jié)束，如果參考過去70-80年代的治理通脹的過程，在通脹下行的初期、中期，海外的利率水平并未大幅向下，所以我們也要對海外的利率水平下行的或者鷹轉(zhuǎn)鴿的過程抱有一定的謹(jǐn)慎的態(tài)度，如果是出現(xiàn)了全面的鴿派，當(dāng)然對全球資本市場是一個比較大的利好。 另外潛在的核心矛盾聚焦在國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇問題上，但是結(jié)合歷史上的幾次經(jīng)濟復(fù)蘇的情況來看，我們覺得這個因素比較容易動搖，所以需要持續(xù)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期的變化。

三、2023年A股的市場風(fēng)格和結(jié)構(gòu)特征是什么

目前A股市場出現(xiàn)了幾條可能的主線思路，我們分別來看一下。

第一個邏輯是參考2012年的情況，當(dāng)年在價值藍籌暴動之后，開啟了以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長的超級牛市。這在2023年也有可能出現(xiàn)：藍籌搭臺成長唱戲，但是成長的方向會聚焦在哪個方向呢？我們比較關(guān)注的是科創(chuàng)板方向的機會。核心原因在于2023年的盈利增速，科創(chuàng)板的盈利增速應(yīng)該顯著好于其他方向，所以在追逐成長的背景之下，應(yīng)該會有相應(yīng)的表現(xiàn)和兌現(xiàn)。

另一個是在經(jīng)濟回暖的背景下，價值回歸有怎樣的投資機會？我們認(rèn)為主要是與央國企的估值重構(gòu)相關(guān)的機會。目前來看，央國企的估值當(dāng)前還比較低，有可能引發(fā)類似2016年以來核心資產(chǎn)的估值重構(gòu)過程，在未來的市場競爭格局有潛在變化的背景下，央國企的ROE水平有可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的提升，并維持在相對高位，這可能是估值的系統(tǒng)性改變的過程。

最后一類投資主線是周期領(lǐng)域，目前失去供給彈性的周期，并非傳統(tǒng)的周期，大部分品類的周期品種都處于供給失去彈性的狀態(tài)。庫存水平也在極低位置。低庫存是最大的安全邊際，即使在衰退背景下，補庫需求會對總需求也有一定的對沖。

同時，我們看到需求端的一些變化，也就是以中國需求為代表的邊際變化在顯著地影響周期品種的供需平衡，考慮到海外潛在的鴿派可能性，是否會帶來分子和分母端的共振行情，也是值得我們關(guān)注的。

總結(jié)而言，目前在幾個方向上，比如成長、央國企的估值重構(gòu)以及周期品的潛在價值重估方面，都是有一定機會的。

我們認(rèn)為，2023年仍是以結(jié)構(gòu)性特征為主，節(jié)奏上看，在上半年尤其一季度經(jīng)濟不太好的狀態(tài)下，可能成長會有主要的表現(xiàn)窗口，后續(xù)隨著經(jīng)濟的變化，我們會迎來包括周期以及央企國企估值重構(gòu)的契機。

四、精選互動問答

【風(fēng)險提示】本文涉及行業(yè)及觀點不構(gòu)成投資建議。投資決策應(yīng)建立在獨立的判斷基礎(chǔ)之上。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。$上證指數(shù)(SH000001)$ $創(chuàng)業(yè)板指(SZ399006)$ @雪球私募 @私募觀察家 @今日話題 @基金風(fēng)云錄

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險偏好 宏觀流動性 持續(xù)關(guān)注