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前兩篇文章，《中國平安，凈利潤從1016億，跌到837億，究竟有哪些原因呢》和《中國平安，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)斷崖式下跌，還能回到2019年的水平嗎》分別探討了平安凈利潤的來源和壽險(xiǎn)改革的結(jié)果，引起大家強(qiáng)烈的討論。

【資料圖】

今天，我們一起展望一下平安的未來。

經(jīng)歷過最艱難的3年壽險(xiǎn)改革，平安集團(tuán)的凈利潤，何時(shí)重回1400億？

平安的凈利潤，在2019年達(dá)到1494億的巔峰后，接下來3年急轉(zhuǎn)直下，2022年滑落到837億，只有2019年的56%。

平安的股價(jià)，從高點(diǎn)85.41元，一路下跌到現(xiàn)在的46.2元，跌幅高達(dá)54%，從這個(gè)意義上看，市場是有效的。

很多人可能會(huì)說，平安應(yīng)該看營運(yùn)利潤，你看剔除短期投資波動(dòng)后，公司的營運(yùn)利潤是逐年增加的。

這點(diǎn)我是完全不同意的，因?yàn)槎唐谕顿Y波動(dòng)，對(duì)平安的凈利潤，有非常大的影響，剔除重大影響因素談風(fēng)險(xiǎn)，這是自欺欺人。

我們就從凈利潤開始吧。

平安的凈利潤，主要來自3大業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、銀行和財(cái)險(xiǎn)：

其中，壽險(xiǎn)是大頭，分析平安，壽險(xiǎn)是抓手。

壽險(xiǎn)的凈利潤，來自于負(fù)債端的剩余邊際攤銷和資產(chǎn)端的凈資產(chǎn)投資收益：

其中，負(fù)債端的剩余邊際攤銷是主要來源，但資產(chǎn)端的短期投資波動(dòng)，對(duì)短期凈利潤有重大的影響。

接下來，我們從負(fù)債端和資產(chǎn)端兩個(gè)方面，看一下平安未來的凈利潤會(huì)朝哪個(gè)方面轉(zhuǎn)變。

從財(cái)報(bào)可以看出，最近2年，平安壽險(xiǎn)剩余邊際攤銷基本在800億左右。

而壽險(xiǎn)剩余邊際攤銷，來自于從剩余邊際這個(gè)蓄水池，相當(dāng)于出水口。新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相當(dāng)于進(jìn)水口：

每年從剩余邊際中攤銷多少作為利潤，平安沒有明說，但有一個(gè)規(guī)律：

可以看出，剩余邊際攤銷大概為初期剩余邊際+新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)之和的8%左右，也就是：

新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，來自于新業(yè)務(wù)價(jià)值。最近3年，平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值斷崖式下跌：

但從2020年~2022年的剩余邊際攤銷，基本維持在800億左右，主要是因?yàn)榍捌谑Ｓ噙呺H這個(gè)蓄水池足夠深，進(jìn)水口大幅減少，不影響出水口流量。

但如果進(jìn)水口持續(xù)減少，再深的蓄水池，也有流盡的一天：

可以看出，最近兩年，由于新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的大幅減少，末期剩余邊際這個(gè)蓄水池開始連續(xù)兩年負(fù)增長了：

未來，剩余邊際攤銷，要想維持800億，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)至少要到810億，也就是回到2020年的水平。從目前來看，這是相當(dāng)困難的，兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的可能性幾乎為零。

接下來幾年，如果新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)維持在336億左右，按照8.1%的攤銷率，則剩余邊際攤銷基本維持在750億左右。

也就是說，未來幾年，平安壽險(xiǎn)的剩余邊際攤銷，大概率維持在750億左右。

然而，突如其來的疫情，讓平安始料未及。

長期來看，剩余邊際攤銷，是壽險(xiǎn)凈利潤的主要來源，但短期投資波動(dòng)的影響也非常大。

2022年，平安保險(xiǎn)投資資產(chǎn)合計(jì)4.37萬億：

投資組合中，債券投資是大頭，其次是理財(cái)產(chǎn)品、定期存款、股票和長期股權(quán)投資：

對(duì)短期投資波動(dòng)影響較大的，主要是債券投資和股票。

三年疫情，不僅影響了平安壽險(xiǎn)改革的節(jié)奏，對(duì)平安的投資，也產(chǎn)生了極大的沖擊。

可以看出：

平安集團(tuán)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，從2021年的1.43萬億，增加到2022年的1.63萬億，增幅高達(dá)14%。

其中，政府債減少了329億，股票減少了200億，理財(cái)產(chǎn)品投資減少了70億，其他投資減少了130億?；鸫蠓黾恿?530億，金融債增加了1190億。

已實(shí)現(xiàn)損益的虧損，主要來自于政府債和股票。

政府債分為國債和地方政府債，國債風(fēng)險(xiǎn)不大。地方政府債，你自己思考。

另外一部分的虧損，來自于低位賣出了大量的股票。

接下來，一個(gè)非常重要的問題是：地方政府債，今年還會(huì)繼續(xù)減少嗎？

2022年上半年，已實(shí)現(xiàn)收益是-441億，而2022年全年，已實(shí)現(xiàn)收益是-555億，也就是說，下半年已實(shí)現(xiàn)收益是-114億。

從這個(gè)數(shù)據(jù)看，dfzf債的核銷，可能已經(jīng)告一段落，當(dāng)然，實(shí)際結(jié)果，有待在今年一季報(bào)檢驗(yàn)。

分析剩余邊際和短期投資波動(dòng)，時(shí)候該對(duì)未來做個(gè)展望了。

根據(jù)以上分析，對(duì)平安的未來，我的判斷如下：

1）如果壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值維持2022年的288億，未來幾年，平安壽險(xiǎn)剩余邊際攤銷大概率能維持在760億左右，壽險(xiǎn)負(fù)債端沒有太大的問題。

2）資產(chǎn)端已實(shí)現(xiàn)收益部分，今年大概率會(huì)好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)200億以內(nèi)的虧損，都算超預(yù)期。也就是2023年有望多出300億的已實(shí)現(xiàn)收益。

3）資產(chǎn)端的公允價(jià)值變動(dòng)損益，目前還不太確定，但從今年一季度股市整體情況來看，平安一季度公允價(jià)值變動(dòng)損益大概率是盈利的，因?yàn)榻刂?月24日，A股73.9%的股票是上漲的：

結(jié)合這3點(diǎn)，展望2023年，壽險(xiǎn)部分，相比2022年，剩余邊際攤銷減少45億，已實(shí)現(xiàn)收益增加240億，公允價(jià)值變動(dòng)損益部分增加200億，整體增加395億左右。

如果銀行和財(cái)險(xiǎn)凈利潤維持不變，個(gè)人預(yù)估平安集團(tuán)2023年的凈利潤在1137億左右。

要回到2019年1430億的水平，需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市和債市企穩(wěn)，樂觀預(yù)估還需要3年左右的時(shí)間。

最后，我們看一下最近6個(gè)月，機(jī)構(gòu)對(duì)平安的盈利預(yù)測：

未來3年，機(jī)構(gòu)預(yù)測平安的凈利潤分別為：1176億、1373億和1555億，凈利潤增速分別為：42%、16%和14%。

最后看一下平安的市凈率，目前市凈率0.98，處于10年來4.93的分位值：

以上僅為我個(gè)人對(duì)平安的理解，不作為任何投資建議。

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