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招商銀行的2022年報(bào)出來后，我先是回顧了所有我過去寫的招行分析文章（如果你真的想了解招行，我建議你也這樣做，在我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)回復(fù)招行就有），然后統(tǒng)計(jì)了幾個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)，最后把整份財(cái)報(bào)看了一遍。

這個(gè)閱讀的過程很費(fèi)時(shí)間，尤其是看年報(bào)，但我覺得是值得的，每一次在一點(diǎn)一點(diǎn)看財(cái)報(bào)的過程中，我也在逐步提升自己的投資認(rèn)識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。

以下是我對招行2022年報(bào)的核心觀察和思考，以及今年買入價(jià)格的計(jì)算：

(資料圖片僅供參考)

1、招行從經(jīng)營結(jié)果來說，整體來看就是一個(gè)字“穩(wěn)”，雖然各種數(shù)據(jù)有漲有跌，但招行整體的經(jīng)營結(jié)果，看起來非常穩(wěn)健。

這里面當(dāng)然有招行經(jīng)營優(yōu)秀的緣故，但另一方面，對于一家資產(chǎn)已經(jīng)超過10萬億（你沒看錯(cuò)）的公司來說，突然出現(xiàn)巨幅波動(dòng)的可能性，本身也會(huì)小一些。

當(dāng)然了，瑞信那種情況是大廈將傾之后的結(jié)果，不是一朝一夕造成的。

2、從2022年具體的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，招行的ROE略有上升，大約17%，考慮到招行很高的撥備覆蓋率，實(shí)際的ROE會(huì)更高。

分紅比率一直很穩(wěn)定在33%，我關(guān)注的另一個(gè)指標(biāo)：關(guān)鍵比率（后臺(tái)回復(fù)選股標(biāo)準(zhǔn)，有這個(gè)指標(biāo)的解釋）達(dá)到0.52，是很不錯(cuò)的水平。

這里要說一下，招行的ROE不是最高的，但穩(wěn)定的ROE和穩(wěn)定且優(yōu)秀的關(guān)鍵比率，讓這種盈利不斷利滾利的效應(yīng)，發(fā)揮得相當(dāng)不錯(cuò)，可以看看下面這張圖。

3、從生意模式的角度來說，我對銀行和招行的看法，從2016年說到現(xiàn)在，自始至終沒有什么大的改變，每年念叨的都是這些：

首先，銀行這個(gè)生意的本質(zhì)、或者說底線，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，“不犯大錯(cuò)”是最重要的前提。

最近“聲名大噪”的瑞信和硅谷銀行，我沒有去細(xì)致了解前因后果，但十有八九，他們是犯了一些常見的錯(cuò)誤，比如加杠桿，或者快速擴(kuò)張之類的，這是典型的企業(yè)文化問題。

要經(jīng)營好風(fēng)險(xiǎn)，對于一家銀行來說，“怎么做”當(dāng)然重要，但“做什么”——也就是業(yè)務(wù)的本身特性，恐怕是更重要的。

比如說，對公客戶更容易沖量——一筆10億的對公貸款，需要多少張信用卡才能抵得上？

但是，對公客戶和業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)特性，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上零售業(yè)務(wù)的。

具體來說，零售業(yè)務(wù)的好處，主要有四個(gè)方面：

第一個(gè)方面是資產(chǎn)端韌性足，而且連環(huán)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性更低——張三的房貸還不上，很少會(huì)直接造成李四、王五的房貸還不上。

第二個(gè)方面是負(fù)債成本更低，我們很多人在銀行的錢都是活期，也不太會(huì)去算計(jì)那點(diǎn)收益率的。

第三個(gè)方面，是零售客戶更容易做一些輕資本的業(yè)務(wù)，也就是俗稱的中收，比如賣保險(xiǎn)和基金給我們，這些業(yè)務(wù)的利潤空間更大，而且不占用/很少占用資本，這樣銀行就可以提升ROE。

第四個(gè)方面，零售業(yè)務(wù)是有品牌效應(yīng)的，招行零售做得好，優(yōu)質(zhì)的客戶就更愿意選擇這家銀行，優(yōu)質(zhì)的客戶容易帶來更好的業(yè)績，而更好的業(yè)績則會(huì)帶來更知名的品牌。

4、看看招行零售業(yè)務(wù)的情況，2022年，招行零售金融業(yè)務(wù)收入1914億，增長7%（總營收增長4%），零售金融成本收入比32%，降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，零售稅前利潤942億，增長21%。

從占比來看，零售業(yè)務(wù)的營收和稅前利潤分別占到招行整體的56%和57%，穩(wěn)定且優(yōu)秀，見下圖：

5、銀行要“經(jīng)營好風(fēng)險(xiǎn)”，除了前面說的業(yè)務(wù)特性本身，優(yōu)秀的銀行最顯著特點(diǎn)，就是深入骨髓的風(fēng)控意識(shí)和優(yōu)秀的風(fēng)控效果。

這里面我比較關(guān)注的指標(biāo)有幾個(gè)，招行2022年的表現(xiàn)如下：

整體不良貸款率1.0%，相比2021年略有上升，仍處在歷史低位；

零售不良貸款率0.9%，趨勢和歷史位置跟整體不良率基本一致；

非正常貸款率（不良+關(guān)注）2.2%，相比2021年有明顯提升，這在2022年的環(huán)境下是可以理解的；

撥貸比4.3%，肉眼可見略有下降，但還處于歷史高位。

然后再看看撥備覆蓋和不良的對比情況，見下圖：

不良貸款率前面說了，略有上升，撥備覆蓋率雖然略有下降，但依然是十幾年來的第二高位。

在了解這些指標(biāo)的基礎(chǔ)上，結(jié)合年報(bào)其余細(xì)節(jié)呈現(xiàn)出的信息，我認(rèn)為招行的風(fēng)控依然做得是不錯(cuò)的，對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是坦誠和認(rèn)真的。

6、上面這些分析完，對于我自己來說，后續(xù)有合適價(jià)格時(shí)，我還會(huì)買入招行的，買入價(jià)格的大致測算邏輯是這樣的，我以舉例來說明：

招行的撥備相比于常規(guī)更多，這意味著ROE應(yīng)該更高，需要基于“常規(guī)”的撥備，來計(jì)算一個(gè)真實(shí)的ROE，比如是18%。

同樣的道理，由于撥備更多，相應(yīng)凈資產(chǎn)就會(huì)減少，需要算出更接近真實(shí)情況的每股凈資產(chǎn)，比如是35.

然后，假設(shè)你希望以能獲得20%收益率的價(jià)格買入，那買入價(jià)就是18%/20%*35=31.5.

邏輯大概是這個(gè)邏輯，這里面當(dāng)然有很多不精準(zhǔn)的地方，但對于我來說已經(jīng)夠了，另外，上面的18%、20%、35元都是示例，你們需要獨(dú)立地得出自己的結(jié)論。

對于我而言，上面這些就是我投資招行需要關(guān)注的主線信息，其余的內(nèi)容我就不展開說了，后面如果我有交易，我也會(huì)發(fā)文章出來的。

好了，又搞定一家公司，今年已經(jīng)分析完三家公司的年報(bào)了——福耀、騰訊和招行，期待下一家。

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