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#2023投資煉金季# $片仔癀(SH600436)$

(資料圖片)

大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿的第553篇文章。如果您要和我互動，文末留言。

01

寫在前言

周末，A股上市公司片仔癀發(fā)布了截至2022年12月31日的年度業(yè)績報告。

財報顯示，2022年片仔癀公司實現(xiàn)營業(yè)總收入86.94億元，同比增加6.72億元，增長8.38%；

實現(xiàn)利潤總額29.78億元，同比增加1.09億元，增長3.79%；

實現(xiàn)凈利潤25.23億元，同比增加0.58億元，增長2.36%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤24.723億元，上年同期為24.319億元，同比增長1.66%；

歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為24.76億元，上年同期為24.064億元，同比增長2.89%，基本每股收益為4.1元。

片仔癀公布2022年年度分紅預(yù)案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為7.54億元，分紅比例為30.5%。據(jù)統(tǒng)計：公司自上市以來募資2次共計11.18億元，派現(xiàn)19次共計37.61億元，累計派現(xiàn)募資比為336.4%。

司馬點評：因為此前片仔癀已經(jīng)發(fā)業(yè)績預(yù)告，最終這份年度報告和業(yè)績預(yù)告大差不差。

片仔癀這家公司司馬關(guān)注并跟蹤的整整15年，是司馬比較喜歡的“類茅臺”的印鈔機，不僅僅是分紅大于融資的好公司，而且每賺一分錢都是真金白銀，動不動就把所賺的錢存到銀行吃利息，并不是像很多 A股上市公司那樣，加了大量杠桿、由債務(wù)驅(qū)動型的利潤。

與央媽開足馬力印鈔不一樣，片仔癀這臺印鈔機2022年選擇降速降檔。

此前該公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告的時候，司馬已經(jīng)寫了一篇點評《失速的2022——片仔癀虎年業(yè)績點評》，正如此前文中的觀點一樣，片仔癀在2022年確實考砸了，雖然季報的時候管理層曾把歸因甩給2021年非正常增長導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)太高的原因。但是，在邏輯上這是說不通的。舉個簡單的例子，一位年年班里考第1名的學(xué)霸有一年突然考砸了，退步了，然后就找理由說是因為之前年年考第1名，所以沒有進步空間，把自己考砸的原因歸咎于往年考第1名嗎，欣慰的是年報沒有再出現(xiàn)這樣的甩鍋提法。

早些年，在劉董事長時代，片仔癀體驗館全國各地開花不斷跑馬圈地，穩(wěn)健增長，行穩(wěn)致遠。在潘董事長接管的半年多時間，發(fā)力線上網(wǎng)銷，取得了靚麗的成績單。2022年，新一屆管理層接手片仔癀之后，把主要精力放在調(diào)控渠道和夯實市場基礎(chǔ)上，線上限購，線下控貨，逆周期時代，沒有提價，沒有放開體驗館招商，創(chuàng)造利潤的“量和價”兩個引擎都沒有發(fā)動，2022年的成績單沒有實現(xiàn)去年年報的業(yè)績指引：營收和利潤雙位數(shù)增長，也就不足為奇了。

非要給這份年報打分，司馬只能打59分，還需要努力才能達到及格線。當(dāng)然市場先生也用腳給了投票，2022年片仔癀股價累計跌幅達到33%。

02

年報的主要看點

2.1毛利和銷售費用同降

毛利率45.64%，同比2021年50.72%，下降5.08個百分點；銷售費用4.83億，同比6.51億，減少1.68億，同比降25.70%；管理費用3.31億，同比3.77億，減少0.46億，同比降12.11%。

面對原料藥成本的瘋狂上漲，片仔癀選擇三年不漲價，通過“勒緊褲腰帶”自己消化。片仔癀2022年凈利率29.02%，同比30.73%，僅僅下降1.71個百分點，節(jié)流顯著，凈利率僅僅微幅下降。

2.2 化妝品依舊拖后腿

在收入構(gòu)成中，所有板塊毛利都在下降。

醫(yī)藥制造業(yè)：收入38.13億，同比增長-1.57%；毛利率78.70%，同比下降1.45個百分點；

醫(yī)藥流通業(yè)：收入40.59億，同比增長25.10%；毛利率13.78%，同比增長1.88個百分點；

化妝品：收入6.34億，同比增長-24.61%；毛利率60.60%，同比下降6.41個百分點。

在片仔癀的多核戰(zhàn)略中，化妝品是重要的一環(huán)，但該板塊實屬短板，運營得并不好，年度營收降幅達到24.61%，拖了后腿。2021年營收8.41億，增速-7.05%；2022年營收6.34億，增速-24.61%，化妝品板塊已經(jīng)連續(xù)兩年錄得負增長。

2.3 安宮成為第二增長極

令人欣喜的是，與化妝品拖后腿不一樣的是，片仔癀安宮表現(xiàn)優(yōu)秀，成為第二增長極。片仔癀安宮牛黃丸2020年推出雙天然品規(guī)，價格為798元一丸。可能由于牛黃價格暴漲，2022年推出單天然麝香安宮牛黃丸（體培牛黃），價格為498元一丸。

（圖為單天然片仔癀安宮）

片仔癀安宮近三年增速為：

2020年營收294.18萬，增速27.39%，毛利率16.63%。

2021年營收0.96億，增速3166.31%，毛利率50.72%。

2022年營收1.66億，增速72.24%，毛利率47.15%

片仔癀俺安宮的生產(chǎn)企業(yè)為收購的龍暉藥業(yè)，目前片仔癀，持股比例51.00%。

2.4 核心片仔癀穩(wěn)穩(wěn)的"扛把子"

新一屆片仔癀管理層雖然一直在推行“多核驅(qū)動”，但片仔癀的核心產(chǎn)品：片仔癀藥錠和片仔癀膠囊依舊是扛把子。司馬這里引用優(yōu)秀股東“冰凍三尺一”的測算：

對比年報，片仔癀系列增速：

2016年營收10.04億，增速27.16%，對應(yīng)片仔癀約320元/粒，銷量約314萬粒；

2017年營收13.61億，增速35.56%，對應(yīng)片仔癀約350元/粒，銷量約389萬粒；

2018年營收17.97億，增速32.04%，對應(yīng)片仔癀約350元/粒，銷量約513萬粒；

2019年營收21.81億，增速21.37%，對應(yīng)片仔癀約350元/粒，銷量約623萬粒；

2020年營收25.39億，增速16.41%，對應(yīng)片仔癀約390元/粒，銷量約651萬粒；

2021年營收37.01億，增速45.77%，對應(yīng)片仔癀約390元/粒，銷量約949萬粒；

2022年營收35.92億，增速-2.95%，對應(yīng)片仔癀約430元/粒，銷量約900萬粒。

近7年累計增速358%，年化復(fù)合增長19.98%，毛利率保持80.90%。

2.5 關(guān)于成本的說明

年報中說明，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，除麝香、蛇膽需獲得國家林業(yè)部門行政許可，嚴格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購?fù)?，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。

中藥材價格波動對公司的影響。

麝香：報告期內(nèi)，麝香價格基本保持穩(wěn)定但略有上漲。隨著天然麝香資源的日益緊缺，公司提前儲備戰(zhàn)略庫存，同時積極部署養(yǎng)麝事業(yè)。

牛黃：報告期內(nèi)，牛黃價格呈持續(xù)上漲趨勢。牛黃價格容易受到產(chǎn)地供給與市場需求的影響，公司積極做好牛黃資源的戰(zhàn)略儲備。

蛇膽：蛇膽需獲得國家林業(yè)部門行政許可，報告期內(nèi)蛇膽價格呈上漲趨勢，公司積極做好蛇膽資源的戰(zhàn)略儲備。

三七：報告期內(nèi)，同等規(guī)格的三七價格略有下降。為了保證三七原材料質(zhì)量，公司根據(jù)生產(chǎn)原材料需求以市場價格向地道產(chǎn)區(qū)進行采購。報告期內(nèi)，重要藥材品種價格的波動對片仔癀系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生一定的影響。

從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀系列產(chǎn)品成本產(chǎn)生上升壓力。為合理控制成本，公司將采取提前布局、持續(xù)關(guān)注主要大品種或重要藥材市場行情，適時加大戰(zhàn)略性采購儲備，以最大限度控制成本。

原材料A：期末庫存8.82億，占原材料比61.09%；

原材料B：期末庫存4.66億，占原材料比32.25%。

2.52023年的主要工作重點

年報披露，2023年片仔癀要布局中藥創(chuàng)新藥、化藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方及高質(zhì)量仿制藥的開發(fā)；積極打造除片仔癀和安宮牛黃丸外更多過億單品，2023年重點發(fā)力“兩片兩膏兩霜”（即片仔癀含片、肝寶、珍珠膏、祛斑膏、雪融霜、珍珠霜），同時邁開“強鏈、延鏈、補鏈”的步伐。具體來看，

一是“強鏈”即做優(yōu)片仔癀、做大片仔癀牌安宮牛黃丸、做強化妝品。聚焦大品種，除片仔癀外，打造片仔癀牌安宮牛黃丸、珍珠膏、復(fù)方片仔癀含片、肝寶過億單品。

二是“延鏈”即利用片仔癀具有的中藥飲片、醫(yī)療器械、保健食品生產(chǎn)資質(zhì)，引進保健食品、飲料、醫(yī)療器械、滋補品、中藥飲片等。

三是“補鏈”即圍繞大健康和中醫(yī)藥，用好品牌、挖掘產(chǎn)品，推動片仔癀產(chǎn)業(yè)與文旅、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。

03

司馬對于年報的思考

片仔癀目前實施的“多核驅(qū)動”戰(zhàn)略常常被外人誤解為多元化戰(zhàn)略，幾乎任何多元化的公司搞到最后境況都不大好，專注主責(zé)主業(yè)才能好企業(yè)做強做大，貴州茅臺就是一個很好的范例。所幸的是目前片仔癀的多核驅(qū)動均在大健康領(lǐng)域，目前并沒有出圈。

在司馬看來，很多多核目前都還在孵化期，有的還只是“細胞”，這些都是“邊角料”，目前貢獻不了太大利潤，只要不過分拉垮就行。我們做投資抓主要矛盾，片仔癀的核心產(chǎn)品能否量價齊升，是推動片仔癀股價上漲的內(nèi)核動因。2022年，片仔癀線下控貨、線上放開剛需購買，但也限制一次僅能購買4粒，沒有直接提價，沒有放開體驗館招商，創(chuàng)造利潤的“量和價”兩個因子都被按住，都在為“夯實市場基礎(chǔ)”讓道。但隨著天然牛黃的價格暴漲，司馬相信已經(jīng)三年沒有漲價的片仔癀提價只是時間早晚的問題。

（截至本文發(fā)稿，天然牛黃價格已經(jīng)漲至均價80萬每公斤，同比上一次片仔癀提價已經(jīng)接近翻番）

在新一屆管理層上任之前，片仔癀有三大屬性，分別為藥品屬性、禮品屬性和金融屬性。經(jīng)過管理層的強勢管控和不懈努力，目前的片仔癀金融屬性在國內(nèi)幾乎暫時消失殆盡。和貴州茅臺上線“I茅臺”走0T0發(fā)展模式不一樣的是，根據(jù)司馬的跟蹤，片仔癀可能在走渠道模式是線上散裝片仔癀滿足剛需藥品屬性，線下體驗館十粒裝片仔癀藥錠以及12粒裝膠囊等產(chǎn)品滿足送禮需求的禮品屬性，分做兩條腿走路。無論是茅臺“I茅臺”還是片仔癀的分包裝分渠道銷售，都是為了解決渠道和自營的矛盾，但司馬相對比較認可丁雄軍才采取的0T0方式。當(dāng)下，片仔癀新一屆管理層應(yīng)該充分珍惜國家支持中醫(yī)藥發(fā)展的大好時機，盡可能專注主責(zé)主業(yè)、跑馬圈地、放開體驗館招商，讓體驗館布局全中國，線上下單、線下取貨，又能增厚利潤、又能創(chuàng)造就業(yè)、又能惠及國人、一舉多得。

片仔癀2022年這一份失速的業(yè)績已經(jīng)成為過往。2023年的關(guān)鍵詞是復(fù)蘇，我國的經(jīng)濟進入順周期時代，加上原料藥成本的不斷上漲所帶來的毛利率蠶食，以及業(yè)績的失速，都為片仔癀接下來的增量提價做好了強烈的鋪墊預(yù)期。市場基礎(chǔ)已經(jīng)夯實完畢，人員結(jié)構(gòu)也已調(diào)整完結(jié)，過往已成過往，期待片仔癀2023百尺竿頭。

文末，分享司馬讀者、也是片仔癀優(yōu)秀股東“端雅以默”的一段話語錄，與股東共勉——不要高位逢迎低位嫌棄，不要牽腸掛肚百般挑剔，不判斷，不設(shè)限，不怨憎。學(xué)會接受，靜觀其變。流水的高管，鐵打的股權(quán)。讓她慢慢的生長，安靜也是一種力量。

作為片仔癀的股東，也需要多學(xué)學(xué)掃地僧王富濟，企業(yè)成長需要過程，耐心靜待花開——

王富濟，持2703.75萬股，占總股本的4.48%。2009年之時，他大概持有片仔癀620萬股，市值計2.5億，其后8年，經(jīng)過中間三次分紅送股并有極少的增持后，最終持有2703.75萬股，之后幾年一直未減持或增持，按照2022年收盤股價288.46元計算，市值78億，僅僅2022年分紅為2703.75×1.25=3380萬，這就是復(fù)利的偉大魅力。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。

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