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長期關(guān)注汽車，關(guān)注華晨中國也有五年多時間，幾年前股價15元、8元左右分別買賣過幾次，沒啥賺錢。前幾天3元多點再次買入，目前浮虧10個點！周末休息，靜下心來繼續(xù)思考華晨中國的估值和安全邊際。供大家參考，也期待大家多多指教。

先談估值。

華晨中國實際控制人為遼寧省國資委，通過華晨汽車集團、遼寧交投等共持股約40%。二年多前名義大股東華晨汽車集團可能因扶助地方經(jīng)濟用力過猛，導致涉嫌逃廢債破產(chǎn)重整中。但政府明確華晨寶馬、華晨雷諾等合資公司不納入破產(chǎn)重整之列。二HUI后華晨汽車集團破產(chǎn)重整進入最后關(guān)鍵期，個人投資者債務(wù)已基本全額兌付，其他債務(wù)有望年底前解決。

(相關(guān)資料圖)

目前華晨中國無主營業(yè)務(wù)，除正擬13億回購華晨雷諾造車平臺外，核心資產(chǎn)為192億股權(quán)投資（寶馬中國25%股權(quán)），這筆投資2022年帶來89億投資收益（投資收益總額低于2021年40%，主要是股權(quán)少了50%，寶馬實際利潤是逐年快速增長的），見下圖：

除上述金字般股權(quán)投資外，華晨中國的另一亮點就是在沒啥負債和其他業(yè)務(wù)情況下手持約300億凈現(xiàn)金。

資產(chǎn)如此清晰和優(yōu)質(zhì)，盈利能力如此突出，也不說啥新勢力了，就按港股傳統(tǒng)行業(yè)正常估值計，華晨中國市值500億合理（310億凈現(xiàn)金+380億股權(quán)投資價值，合計打個7折）。

這里要說明的是，寶馬前次回購25%是參考9PE的價格，當然還有控股權(quán)溢價。但這三年來，寶馬中國加大投入，陸續(xù)推出X3、X5等重磅車型，i X3電動車大量返銷出口，明年5系純電旅行車也將投產(chǎn)。從寶馬中國2022年盈利看，比三年前增長約70%，且還在持續(xù)增長中。因此現(xiàn)有25%股權(quán)按照4PE左右估值380億。

而從經(jīng)營情況看，大股東破產(chǎn)前的十年，整體經(jīng)營還算正常，即使部分挪用合資企業(yè)的利益，情況也遠比其他幾家合資車企強。而大股東占用的資金和所有債務(wù)，多數(shù)已返還，上市公司真正損失不大，且絕大部分已計提，相關(guān)責任人員抓的抓、問責的已問責。

再聊安全邊際：

如上所述，公司正常市值500億左右，而最新市值約135億人民幣。未來還會怎么演變呢？

一、當?shù)厥F挪用全部300億現(xiàn)金，寶馬25%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)走。

二、300億現(xiàn)金大部分用來投資當?shù)胤鲐氻椖浚?至10年全部虧完，依靠寶馬股權(quán)收益勉強度日。

三、300億現(xiàn)金收購圍繞寶馬汽車產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司，回報率不高，但至少不虧或不會大虧，寶馬股權(quán)正常貢獻大頭盈利。

四、引入央企，統(tǒng)一整合。

五、回購退市。公司目前繼續(xù)在港股上市沒有任何意義，即使按停牌前股價7元回購所有公眾股，也只需不足190億人民幣。然后當?shù)貝鄹蓡峋透蓡幔》凑灾屏?，再不行另行Ａ股上市，每年盈?0億的先進制造業(yè)，1000億市值很正常。

客觀說，一、二、四項可能性非常小，我認為五、三項可能性最大。五就不說了，按三的話，就全看寶馬股權(quán)的貢獻了。先不探討寶馬未來前景，就按現(xiàn)在每年89億投資收益算，3倍PE吧，270億市值。。

再不濟二吧，300億新投資項目全部虧損，寶馬股權(quán)投資收益每年還需另彌補這些項目30億虧空。這樣公司全年溢利60億，3倍PE，180億人民幣市值。

再再不濟，套牢長期被動投資，只能看派息了，過去的十幾年，雖然經(jīng)營一般般，大股東也不斷進行利益輸送，但即使扣除幾次特別派息，每年分紅也都在0.11，相對現(xiàn)股價股息率也在3%以上，比銀行存款好像還高一些。當然如果沒有大股東這幾年破產(chǎn)重整賬戶凍結(jié)難以正常派息分紅因素，實際股息更高。

沒有如融創(chuàng)中國01918等金融、地產(chǎn)公司的高負債、高杠桿，也沒有中遠?？?1919等運輸?shù)V業(yè)行業(yè)的周期性，其實華晨中國想爆雷也很難。而當前經(jīng)濟前景不明，手握大把現(xiàn)金的才是最安全的企業(yè)。這點還是要感謝寶馬，直到去年才給付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

當前中國正在進入新時代，國家治理不斷規(guī)范，華晨集團破產(chǎn)，相關(guān)責任人抓的抓、關(guān)的關(guān)，現(xiàn)在華晨中國作為國企上市公司，手持300億凈現(xiàn)金和寶馬中國高價值股權(quán)，這樣的公司如也能再次被掏空，您還能相信啥公司呢？

結(jié)論：東北的局限性，公司要大發(fā)展難，但一家目前貨真價實的公司，300億凈現(xiàn)金加寶馬股權(quán)，只賣你130億，真的非常便宜了。至少看不到還有更壞的理由。。

反之，只要有那么一點點不如預期的壞，向500億正常市值回歸也是輕而易舉的事。

好不容易剛剛重新納入港股通，大家珍惜低位買入的機會。。。

投資有風險，風險需自負。多來雪球，兼聽則明，獨立思考。

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