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今晚貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告：

【資料圖】

2023年以來(lái)，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”）緊緊圍繞年度目標(biāo)任務(wù)，全力以赴抓好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和改革發(fā)展各項(xiàng)工作，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，順利實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)穩(wěn)”“開(kāi)門(mén)紅”。經(jīng)公司初步核算，2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)205.2億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右。

一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18%左右，公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15%，所以這個(gè)業(yè)績(jī)肯定還是比市場(chǎng)預(yù)期要好那么一點(diǎn)。

2021年一季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為139.54億元，2021年全年為524.60億元，一季度占全年26.59%

2022年一季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為172.44億元，2022年全年為627.2億元，一季度占全年27.46%

現(xiàn)在已知2023年一季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為205.2億元，按照一季度平均占全年27%的比例來(lái)推算，2023年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為760億左右。

當(dāng)前貴州茅臺(tái)市值為2.15萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)2023年靜態(tài)估值為28.2倍，另外貴州茅臺(tái)還是帶著嚴(yán)重的飛天茅臺(tái)提價(jià)預(yù)期，我認(rèn)為這個(gè)估值已經(jīng)是明顯的低估。

對(duì)于貴州茅臺(tái)這種確定性強(qiáng)，凈利潤(rùn)幾乎等于自由現(xiàn)金流，有穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)而言，低于30倍估值是可以不用考慮的，是明顯的便宜，未來(lái)兩年茅臺(tái)依然會(huì)保持20%增長(zhǎng)，還有強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期，我愿意繼續(xù)買(mǎi)入貴州茅臺(tái)。

2023年一季度貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)來(lái)源：

2021年貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)銷(xiāo)售量+批發(fā)代理銷(xiāo)售量為6.64萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入為1060億元，平均每噸價(jià)格為159萬(wàn)元。

2022年貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)+批發(fā)代理銷(xiāo)售量為6.81萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入為1237億元，平均每噸價(jià)格為181萬(wàn)元。

2022年茅臺(tái)平均噸價(jià)在2021年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了13.8%

2023年茅臺(tái)平均噸價(jià)在2022年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)不會(huì)低于5%的增速。

前面說(shuō)了，2023年，2024年由于當(dāng)初生產(chǎn)年份沒(méi)有增長(zhǎng)，所以在可銷(xiāo)售量上也沒(méi)有增長(zhǎng)，不過(guò)茅臺(tái)管理層放慢了2022年的銷(xiāo)售量，平滑至2023年，2024年出售，所以在2023年，2024年，茅臺(tái)酒可銷(xiāo)售量基本上都可以獲得5%銷(xiāo)售量上的同比增長(zhǎng)

2023年茅臺(tái)可銷(xiāo)售量可以在2022年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)5%左右。

2022年一季度i茅臺(tái)平臺(tái)還沒(méi)有上線(xiàn)，所以2023年一季度i茅臺(tái)的增長(zhǎng)是同比空白區(qū)域。

2022年I茅臺(tái)平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入118.8億。要知道I茅臺(tái)正式上線(xiàn)是5月19日，2022年I茅臺(tái)一共上線(xiàn)才7個(gè)月零10天，大概是220天獲得了118.8億的營(yíng)業(yè)收入，平均每天0.54億元。

2022年一季度是沒(méi)有ｉ茅臺(tái)收入的，按照一季度90天來(lái)算，ｉ茅臺(tái)2023年一季度營(yíng)業(yè)收入為52.9億，按照50％的凈利率，i茅臺(tái)2023年一季度創(chuàng)造的凈利潤(rùn)大概是24億元，就是在去年一季度的基礎(chǔ)上完全增長(zhǎng)24億

如果按照I茅臺(tái)完全的數(shù)據(jù)去計(jì)算+量?jī)r(jià)合計(jì)10%的增長(zhǎng)預(yù)期去看，那么茅臺(tái)一季度增長(zhǎng)肯定能達(dá)到25%，但是一季度I茅臺(tái)明顯控量了，管理層選擇將增長(zhǎng)平滑至全年，而不是選擇完全再一季度釋放。

再就是合同負(fù)債的釋放節(jié)奏，稅金的繳納時(shí)間變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)的小幅波動(dòng)，實(shí)際上還是要看具體的一季度報(bào)告。

茅臺(tái)的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺(tái)不貴！

問(wèn)：如何看待30倍市盈率的茅臺(tái)？

段永平答：對(duì)有穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司而言，這幾乎就是道簡(jiǎn)單的算術(shù)題。10%的年增長(zhǎng)率，假設(shè)投之前的盈利是1的話(huà)，30pe就意味著投入30，第10年的回報(bào)總和就是17.5，第20年是63（如果我沒(méi)算錯(cuò)的話(huà)）。而且，茅臺(tái)10%的平均成長(zhǎng)很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長(zhǎng)期沒(méi)有使用計(jì)劃，你覺(jué)得投在哪里最舒服（合算）？每個(gè)人的機(jī)會(huì)成本都不一樣，自己看著辦吧。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，買(mǎi)茅臺(tái)要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個(gè)觀念還是巴菲特的理念。

買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司

當(dāng)前貴州茅臺(tái)市值2.3萬(wàn)億，假設(shè)當(dāng)前A擁有2.3萬(wàn)億人民幣，買(mǎi)下茅臺(tái)所有股權(quán)，將茅臺(tái)從A股私有化退市，茅臺(tái)成為私人企業(yè)。

同時(shí)，當(dāng)前你擁有2.3萬(wàn)億人民幣，你把他存進(jìn)銀行，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)。

兩者進(jìn)行對(duì)比哪個(gè)更劃算。

當(dāng)前銀行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)估值大概在3%左右，未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬(wàn)億×3%=690億凈利潤(rùn)，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬(wàn)億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對(duì)應(yīng)原始存儲(chǔ)資金。

當(dāng)前你2.3萬(wàn)億買(mǎi)下茅臺(tái)股權(quán)，將茅臺(tái)從A股私有化退市，假設(shè)茅臺(tái)未來(lái)凈利潤(rùn)增速按照10%增長(zhǎng)，那么

已知2022年茅臺(tái)凈利潤(rùn)627億元，假設(shè)以后每年按照10%增長(zhǎng)，

2023年茅臺(tái)凈利潤(rùn)690億

2024年茅臺(tái)凈利潤(rùn)759億

2025年茅臺(tái)凈利潤(rùn)835億

2026年茅臺(tái)凈利潤(rùn)918億

2027年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1010億

2028年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1111億

2029年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1222億

2030年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1344億

2031年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1478億

2032年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1625億

2033年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1787億

2034年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1965億

2035年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2161億

2036年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2377億

2037年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2614億

2038年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2875.4億

只需要16年，貴州茅臺(tái)累計(jì)凈利潤(rùn)就會(huì)達(dá)到24771億元。

所以買(mǎi)茅臺(tái)要比存銀行劃算，是這樣推算而來(lái)。

但是這種推算需要兩大前期：

1.該企業(yè)存活的時(shí)間盡量要更久一點(diǎn)。

2.該企業(yè)凈利潤(rùn)=自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵詞是自由+現(xiàn)金流。

自由的意思是什么？就是企業(yè)在維持正常的經(jīng)營(yíng)和滿(mǎn)足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費(fèi)（包括未來(lái)的再投資）以后剩下的可以留給股東的現(xiàn)金，它反映出這個(gè)企業(yè)的可持續(xù)性。

舉個(gè)例子，如果把公司比作家庭的話(huà)，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費(fèi)用再去掉家里面未來(lái)一個(gè)期限內(nèi)（比如1年）的支出（比方說(shuō)子女明年上學(xué)的費(fèi)用）得出來(lái)的就是自由現(xiàn)金流。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，自由現(xiàn)金流就是從會(huì)計(jì)表中現(xiàn)金流表中的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流減掉平時(shí)的開(kāi)支和再投資的錢(qián)再減去折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)用。企業(yè)真正可以用來(lái)隨便花的真金白銀是自由現(xiàn)金流，并不是利潤(rùn)。

運(yùn)用該思維需要前提：

1.確定性強(qiáng)，該企業(yè)盈利能力具備可持續(xù)性

2.凈利潤(rùn)=自由現(xiàn)金流，凈利潤(rùn)不是錢(qián)，自由現(xiàn)金流才是

不過(guò)我想說(shuō)的一點(diǎn)是，茅臺(tái)未來(lái)凈利潤(rùn)增速肯定能超過(guò)10%，特別是未來(lái)三五年，是茅臺(tái)一個(gè)高速增長(zhǎng)期

張坤：30倍市盈率的茅臺(tái)很便宜！

對(duì)于像茅臺(tái)這種盈利幾乎全是自由現(xiàn)金流的公司，比如說(shuō)30倍之內(nèi)，都是非常簡(jiǎn)單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價(jià)對(duì)于成長(zhǎng)性是不是有過(guò)高的預(yù)期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛(ài)馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛(ài)馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當(dāng)然，這些公司的股價(jià)可能已經(jīng)充分地反映公司的價(jià)值了。但如果你看報(bào)表的質(zhì)量，茅臺(tái)不輸于上述任何一個(gè)公司

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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