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2023年4月14日華特達(dá)因發(fā)布了2023年第一季度季報(bào)，看了季報(bào)后，許多投資者驚恐萬(wàn)分！收入、利潤(rùn)都沒(méi)增長(zhǎng)，嬰兒出生數(shù)下降，公司業(yè)務(wù)到頭了，看雪球評(píng)論牢騷滿腹。由于近幾年華特達(dá)因的業(yè)務(wù)范圍一只處于調(diào)整中，投資者只簡(jiǎn)單的做同比、環(huán)比對(duì)比是沒(méi)有任何道理的，業(yè)務(wù)變更后，很多指標(biāo)是沒(méi)有任何可比性的，我們要看的核心經(jīng)營(yíng)質(zhì)量指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得現(xiàn)金流是否一直在增加，ROE是否在提高，才是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。作為跟蹤華特達(dá)因五年的投資人，下面通過(guò)三張報(bào)表的詳盡解析，方能撥開(kāi)迷霧見(jiàn)晴天。

(資料圖片僅供參考)

一、資產(chǎn)負(fù)債表解析：

圖片太小，球友可以通過(guò)巨潮信息網(wǎng)、大智慧、雪球打開(kāi)季報(bào)對(duì)比看下文。

由于資產(chǎn)負(fù)債表是反應(yīng)一個(gè)時(shí)點(diǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債及所有者權(quán)益情況，報(bào)表列出了當(dāng)期和上一期的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)不能和去年同期比，中間過(guò)去了一年的時(shí)間，期間已經(jīng)過(guò)四個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)，變化很大，所以只能與上一期去年年末數(shù)據(jù)相比，才是本季度經(jīng)營(yíng)后發(fā)生的變化。

資產(chǎn)負(fù)債表中重點(diǎn)分析的幾個(gè)內(nèi)容：

1、現(xiàn)金加可交易的金融產(chǎn)品

2、應(yīng)收賬款加應(yīng)收票據(jù)

3、存貨

4、固定資產(chǎn)

5、其它應(yīng)付款

6、凈資產(chǎn)

7、少數(shù)股東權(quán)益

（1）現(xiàn)金加可交易的金融資產(chǎn)

當(dāng)期數(shù)：28.91億，年初數(shù)28.49億，差額0.97億。分析這個(gè)數(shù)據(jù)就是要看看通過(guò)一個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)，公司又增了了多少現(xiàn)金。

就像你開(kāi)一個(gè)店，無(wú)論你報(bào)表出多少利潤(rùn)不是關(guān)鍵，賬上的錢(qián)只要不斷增加你就會(huì)很開(kāi)心，這里關(guān)鍵是你欠別人的錢(qián)沒(méi)有增加，賬上多出來(lái)的現(xiàn)金肯定是賺回來(lái)的。否則不會(huì)無(wú)緣無(wú)故多出這么多現(xiàn)金。

有人說(shuō)怎么一個(gè)季度賬上才多出不到一個(gè)億的錢(qián)呢？錢(qián)跑哪里去了？下面詳細(xì)分析解讀。

下面看看經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收影響的現(xiàn)金：

2023（一季度） 2022年末

應(yīng)收賬款 2.77 2.48

預(yù)付賬款 0.32 0.27

存貨 0.89 0.87

合計(jì) 4.17 3.71

兩者差0.46億，說(shuō)明別人欠你的錢(qián)增加了，減少了因?yàn)榻?jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金。

經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付賬款，也就是說(shuō)你欠別人錢(qián)增加了嗎？

應(yīng)付賬款 0.39 0.41

合同負(fù)債 2.02 1.69

應(yīng)付工資 1.47 1.49

其它 0.94 1.04

合計(jì) 4.82 4.83

兩者相差100萬(wàn)，也就是說(shuō)通過(guò)一季度經(jīng)營(yíng)欠別人少了100萬(wàn)。

再看看這個(gè)季度分紅了嗎？通過(guò)后面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的少數(shù)股東權(quán)益變化可以看出這個(gè)數(shù)據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債表里，少數(shù)股東權(quán)益本期與年末數(shù)據(jù)相比少了3.53億，可以測(cè)算出：達(dá)因藥業(yè)一季度分配10.54億現(xiàn)金，年初數(shù)14.77加上本季達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利3.15億,3.15億屬于少數(shù)股東的權(quán)益1.52億，14.77+1.52億=16.29億，減去期末11.23億，少數(shù)股權(quán)分得現(xiàn)金5.05億，小股東占48%，全部分配10.54億，上市公司分回現(xiàn)金5.47億。根據(jù)現(xiàn)金流量表籌資活動(dòng)減少數(shù)，實(shí)際分給出了2.34億，還有2.71億沒(méi)有分出去，掛在其它應(yīng)付款和應(yīng)交稅金里，這里還有分紅所得稅忽略不計(jì)，也就是說(shuō)本期分紅現(xiàn)金減少了2.34億。

根據(jù)本季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量表，產(chǎn)生的現(xiàn)金流3.35億，分紅2.34億,購(gòu)置固定資產(chǎn)（是投資）花了780萬(wàn)，和資產(chǎn)負(fù)債表上多出的現(xiàn)金基本對(duì)起來(lái)了。另外通過(guò)一季度經(jīng)營(yíng)還增加其他人欠公司的錢(qián)4600萬(wàn)。

（2）應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)

在這里筆者再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍應(yīng)收賬款不能和去年同期比，只能和上一個(gè)期末比，應(yīng)收和上一個(gè)期末多了2900萬(wàn)。

（3）存貨

本期0.89億，上期末0.87億，基本沒(méi)有變化。

（4）固定資產(chǎn)

期末8.66億，上期末8.78億，基本沒(méi)以變化，說(shuō)明產(chǎn)能足夠，沒(méi)有大的新增固定資產(chǎn)。

（5）其它應(yīng)付款

為什么要重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)項(xiàng)目呢？有些上市公司亂七八糟什么都往里放，看的迷里霧里的，讓你搞不清楚，這里也是隱瞞利潤(rùn)最好的去處，比如，公司預(yù)提費(fèi)用，不影響現(xiàn)金流，但是可以減少凈利潤(rùn)，為了掩人耳目，故意不放在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的預(yù)提科目中，混進(jìn)其它應(yīng)付款。

達(dá)因這個(gè)數(shù)據(jù)也很大3.36億，其中需要支付的股利（達(dá)因藥業(yè)小股東）2.42億，上一期是1.14億，需要支付的股利0.09億，本期差額0.94億，上期差額1.05億。這個(gè)近1億的其它應(yīng)付款，筆者原來(lái)問(wèn)過(guò)上市公司，說(shuō)是銷售返利。起碼兩期比起來(lái)差別不大，不會(huì)影響當(dāng)期數(shù)據(jù)。

（6）凈資產(chǎn)

本期凈資產(chǎn)38.71億，年末40.61億，減少了1.9億，減少的原因就是子公司一季度大比例分紅。根據(jù)少數(shù)股東權(quán)益變化可以看出，少數(shù)股東權(quán)益本期減少3.53億，這個(gè)數(shù)據(jù)的減少可以推算華特達(dá)因子公司達(dá)因藥業(yè)總共分紅10.54億，合并報(bào)表后分給上市公司的沒(méi)有減少凈資產(chǎn)，分給藥業(yè)少數(shù)股東減少了凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為什么僅減少1.9呢？因?yàn)檫€有一季度盈利增加了凈資產(chǎn)，增加的減去分出去的就是差額1.9億。

（7）少數(shù)股東權(quán)益

在凈資產(chǎn)里已經(jīng)講清楚了，這里不在贅述。

資產(chǎn)負(fù)債表引起的幾項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率，由于變化不大，不在分析，這里重點(diǎn)分析一下ROE。

一季報(bào)，盡管公司出的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不多，凈資產(chǎn)收益率還有一定提升，本季度7.31%,去年同期6.7%,預(yù)計(jì)華特達(dá)因2023年ROE能夠達(dá)到30%以上。充分說(shuō)明了它的盈利能力。本期上升的原因主要是藥業(yè)公司大比例分紅，減少了凈資產(chǎn)。

央企從去年開(kāi)始考核凈資產(chǎn)收益率，那么央企為了完成任務(wù)，也開(kāi)始大比例分紅，一是由于國(guó)家財(cái)政困難，鼓勵(lì)央企多分紅，二是考核機(jī)制的變更，促使了央企愿意分紅，通過(guò)分紅可以降低凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)降低后，凈資產(chǎn)收益率自然提升了，這是央企近兩年大比例分紅的原因。

達(dá)因藥業(yè)也有凈資產(chǎn)收益的考核指標(biāo)，但不是重點(diǎn)指標(biāo)，權(quán)重影響不大，山國(guó)投重點(diǎn)考核的是凈利潤(rùn)。今年一季度達(dá)因藥業(yè)進(jìn)行了大比例分紅，目的是把錢(qián)分到上市公司去，這樣的分紅一定有它的目的，讓我們靜等期待上市公司有了錢(qián)以后下一步的行動(dòng)。

二、利潤(rùn)表解析

分析利潤(rùn)表，重點(diǎn)分析以下幾個(gè)項(xiàng)目

1、營(yíng)業(yè)收入

2、營(yíng)業(yè)成本

3、銷售費(fèi)用

4、管理費(fèi)用

5、財(cái)務(wù)費(fèi)用

6、其它收益

7、凈利潤(rùn)

8、歸母凈利潤(rùn)

（1）營(yíng)業(yè)收入

我們先看歷史營(yíng)業(yè)收入和本期營(yíng)業(yè)收入的項(xiàng)目，根據(jù)達(dá)因藥業(yè)年報(bào)：銷售收入構(gòu)成：

醫(yī)藥：20.41億

電子信息：2670萬(wàn)

科技園區(qū)管理：3200萬(wàn)

教育：23200萬(wàn)

晶體材料：930萬(wàn)

本季報(bào)銷售收入5.61億，其中達(dá)因藥業(yè)5.5億，剩余1100萬(wàn)為其它項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入，由于在季報(bào)中披露營(yíng)業(yè)成本大幅降低是由于學(xué)校成本降低、管理費(fèi)用降低1100萬(wàn)也是由于管理學(xué)校的費(fèi)用降低。根據(jù)其披露信息，學(xué)校的費(fèi)用沒(méi)有并入報(bào)表，那么銷售收入也不可能進(jìn)入報(bào)表了，只不過(guò)學(xué)校資產(chǎn)還在報(bào)表中，公司從去年就開(kāi)始剝離學(xué)校，目前學(xué)校已經(jīng)移交當(dāng)?shù)卣芾?，只不過(guò)還沒(méi)有過(guò)戶。

由于另外三項(xiàng)業(yè)務(wù)去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6800萬(wàn)，因去年一季度沒(méi)有披露各項(xiàng)的收入，按照平均每季1700萬(wàn)，而今年為1100萬(wàn)。也是大幅降低。

根據(jù)一季報(bào)披露達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億，凈利潤(rùn)3.15億，銷售凈利潤(rùn)率57.3%。營(yíng)業(yè)總收入看起來(lái)降低，只要是由于學(xué)校實(shí)施已剝離，沒(méi)有并表，其它三項(xiàng)收入下降所造成。

（2）營(yíng)業(yè)成本

一季報(bào)營(yíng)業(yè)成本7900萬(wàn)，去年同期1.22億，下降4300萬(wàn)，主要是學(xué)校成本減少所致

（3）管理費(fèi)用

一季報(bào)管理費(fèi)用1820萬(wàn)，去年同期2910萬(wàn)，下降1090萬(wàn)，下降率37.46%。原因也是學(xué)校管理費(fèi)用下降所致。有人不理解管理一個(gè)學(xué)校需要花那么多錢(qián)嗎？這里解釋一下學(xué)校的財(cái)務(wù)報(bào)表：學(xué)校的管理費(fèi)用不是上市公司對(duì)其管理的費(fèi)用，是學(xué)校本身有管理團(tuán)隊(duì)如校長(zhǎng)、副校長(zhǎng)、辦公室、后勤等管理部門(mén)所列支的費(fèi)用，只有教師的工資、學(xué)校固定資產(chǎn)的折舊、土地使用權(quán)的攤銷、學(xué)校的辦公費(fèi)用才進(jìn)入營(yíng)業(yè)成本，合并報(bào)表后，管理費(fèi)用還是管理費(fèi)用。其它進(jìn)成本。

（4）銷售費(fèi)用

一季度發(fā)生銷售費(fèi)用1億，去年同期0.9億，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)11.1%,而達(dá)因藥業(yè)收入增長(zhǎng)3%，說(shuō)明一季度藥業(yè)加大學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用。

（5）財(cái)務(wù)費(fèi)用

由于公司賬面現(xiàn)金越來(lái)越多，財(cái)務(wù)費(fèi)用包含了利息收入，肯定會(huì)大幅下降。

（6）其它收益

為什么把這一塊單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)呢？因?yàn)檫@一項(xiàng)基本都是影響凈利潤(rùn)，而不影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流。這些項(xiàng)目包括：

對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益

公允價(jià)值變動(dòng)

處置固定資產(chǎn)損失

信用減值損失

資產(chǎn)減值損失

由于達(dá)因一季度這些數(shù)據(jù)都是十萬(wàn)級(jí)別的，不足以影響凈利潤(rùn)，這里不再贅述。

（7）凈利潤(rùn)

一季度報(bào)表實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億，增長(zhǎng)不多，看起來(lái)不理想，我分析有以下幾個(gè)因素有關(guān)：

學(xué)校沒(méi)有并表，影響凈利潤(rùn)600萬(wàn)。

過(guò)去兩年都是前高后低，這不符合公司業(yè)務(wù)正常的體現(xiàn)，今年公司第一季度把業(yè)績(jī)故意做低一些，就是為了未來(lái)每個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。這樣說(shuō)的理由是：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流比去年增長(zhǎng)21%，經(jīng)營(yíng)性的應(yīng)收增加還減少了4600萬(wàn)的現(xiàn)金流，如果應(yīng)收款現(xiàn)金流不減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流應(yīng)該是3.35加上0.46億，等于3.8億，相比去年同期增加30%以上。各位球友可以想象：現(xiàn)金流增加30%以上，而凈利潤(rùn)持平，錢(qián)從哪里來(lái)，因?yàn)閹?lái)現(xiàn)金流的其它項(xiàng)目基本沒(méi)有變化，如果我做財(cái)務(wù)總監(jiān)只需少確認(rèn)5000萬(wàn)的營(yíng)業(yè)收入即可達(dá)到目的。筆者畢業(yè)后早期也做過(guò)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，當(dāng)時(shí)都是老板定出利潤(rùn)數(shù)，我可以毫無(wú)困難的按照他的要求出報(bào)表，幾乎可以做到一分不差。

去年凈利潤(rùn)一季度相比上一年增長(zhǎng)43%，去年一季度基數(shù)太高，高的原因是2020年開(kāi)始，第四季度開(kāi)始控貨，一部分銷售轉(zhuǎn)移到去年第一季度，把去年一季度業(yè)績(jī)?nèi)藶樘岣吡?。所以看起?lái)，一季度達(dá)因銷售收入只增長(zhǎng)3%。利潤(rùn)增長(zhǎng)10%。

筆者多次呼吁價(jià)值投資者，不要太相信企業(yè)的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)太簡(jiǎn)單！如果看過(guò)去兩年每個(gè)季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流，還是非常平穩(wěn)的。只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流不會(huì)作假，才是反應(yīng)一個(gè)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況。

（8）歸母凈利潤(rùn)

由于上市公司下面有很多控股子公司，但不是全資資公司，子公司里有一部分股份不屬于上市公司，這樣就出現(xiàn)了少數(shù)股東權(quán)益。華特達(dá)因由于歷史原因比較特殊，上市公司只占盈利能力最強(qiáng)的達(dá)因藥業(yè)52%的股權(quán)。因此少數(shù)股東權(quán)益占48%。達(dá)因藥業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)3.15億凈利潤(rùn)，歸母的凈利潤(rùn)只有1.64億，其它母公司的業(yè)務(wù)包括利息，投資收益和另外幾個(gè)小公司的利潤(rùn)基本持平，所以未來(lái)看上市公司的凈利潤(rùn)，只需看達(dá)因藥業(yè)凈利潤(rùn)即可，其它幾乎可以忽略不計(jì)。

三、現(xiàn)金流量表分析

現(xiàn)金流量表要分析本期和去年同期比較，到底現(xiàn)金流的差額在哪里，下面就分三個(gè)部分分析：

1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量

2、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量

3、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量

分析一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流，這部分最為關(guān)鍵，這是給一家企業(yè)能否帶來(lái)現(xiàn)金流的關(guān)鍵，就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

銷售商品和提供勞務(wù)帶來(lái)的現(xiàn)金流入：本季6.96億，去年同期6.7億，看起來(lái)變化極小，還是由于學(xué)校沒(méi)有并表，去年學(xué)校每季帶來(lái)現(xiàn)金流5750萬(wàn)，今年沒(méi)有了，同時(shí)其它三塊業(yè)務(wù)也降低，所以這個(gè)數(shù)據(jù)和去年不可比，就現(xiàn)在知道的，這個(gè)數(shù)據(jù)如果口徑一樣就應(yīng)該增加5750萬(wàn)，那就不是6.96億，而是7.54億。

收到與其它經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金比去年增大主要是政府補(bǔ)貼今年是1490萬(wàn)，遠(yuǎn)大于去年，不過(guò)對(duì)公司總體現(xiàn)金流影響不大。

現(xiàn)金總流入：7.22億，而去年同期6.87億。還是由于學(xué)校沒(méi)并入的原因。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出：

購(gòu)買(mǎi)商品支出：本季6600萬(wàn)，去年同期5300萬(wàn)，增加1300萬(wàn)，增長(zhǎng)25%，這里主要是達(dá)因藥業(yè)生產(chǎn)藥品購(gòu)買(mǎi)的原材料、輔助材料等，從存貨來(lái)看，2021年底存貨1.02億，2022年一季度末存貨9200萬(wàn)，2022年年底存貨8700萬(wàn)，2022年一季度存貨8900萬(wàn)。由于2021年年底存貨高于2022年底存貨1500萬(wàn)，2022年底存貨較低，需要補(bǔ)庫(kù)存，今年一季度購(gòu)買(mǎi)的原材料和輔助材料就多，從2023年一季度生產(chǎn)量來(lái)看，本季度生產(chǎn)量比去年同期增了25%的產(chǎn)量，由于2021年底庫(kù)存較高，去年一季度不需生產(chǎn)太多，營(yíng)業(yè)收入仍然同比大幅度提高，由今年一季度初存貨較低，為了保持銷售收入的增長(zhǎng)，一季度加大馬力生產(chǎn)，生產(chǎn)的東西也幾乎全賣(mài)出去了，因?yàn)榧灸?kù)存并沒(méi)增加。反而減少，說(shuō)明公司庫(kù)存管理更高效了，收入增加，庫(kù)存比去年同期減少，存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提高。

支付給職工的工資：本期1億，去年同期1.5億，減少5000萬(wàn)，這里主要是學(xué)校的影響，學(xué)校不并表了，學(xué)校的管理人員和老師工資不再支付，影響5000萬(wàn)。

支付的各項(xiàng)稅費(fèi)：本期7000萬(wàn)，去年同期7700萬(wàn)，也主要是學(xué)校影響，收入沒(méi)進(jìn)來(lái)，自然沒(méi)有稅費(fèi)，另外其它幾個(gè)企業(yè)收入下降，也會(huì)減少稅費(fèi)。

其它影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的支出：本期1.49億，去年同期1.29億，多出2000萬(wàn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金總支出：本期3.87億，去年同期4.1億，少支出2300萬(wàn)。主要由于學(xué)校支出沒(méi)有了，其它三個(gè)項(xiàng)目支出也會(huì)小一點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流：3.35億。就目前而知：學(xué)校影響凈現(xiàn)金流600萬(wàn)，按照可比口徑，現(xiàn)金流凈增加額為3.35+0.06=3.41億。

過(guò)去三年每個(gè)季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流：

季度 1 2 3 4 合計(jì)

20年 0.95 2.26 2.24 1.91 7.36

21年 1.37 2.01 2.7 1.48 7.56

22年 2.76 3.29 3.41 2.5 11.96

23年 3.35 億（包括學(xué)校3.41億）

2023年首季比以前三個(gè)年度各季度現(xiàn)金流達(dá)到最高峰，讓我們拭目以待2023年全年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量。

（2）投資活動(dòng)的現(xiàn)金流

由于華特達(dá)因賬上現(xiàn)金很多，投資活動(dòng)主要是現(xiàn)金管理，購(gòu)買(mǎi)了銀行理財(cái)產(chǎn)品，收入是指原來(lái)購(gòu)買(mǎi)的到期收回，支出錢(qián)回來(lái)后繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)，一季度公司沒(méi)有對(duì)外長(zhǎng)期投資。這里不做分析。

（3）籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流

華特達(dá)因基本沒(méi)有負(fù)債，只有電子信息和晶體材料兩家公司借了一點(diǎn)點(diǎn)銀行貸款，都是百萬(wàn)級(jí)別，到期歸還和新借一點(diǎn)，不做詳細(xì)分析。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金支出有一大項(xiàng)就是支付少數(shù)股權(quán)的紅利，就是子公司達(dá)因藥業(yè)利潤(rùn)分配，本期支付了2.34億。減少了籌資活動(dòng)的現(xiàn)金。

到此華特達(dá)因三張報(bào)表分析完畢，通過(guò)三張報(bào)表分析投資者就已經(jīng)明白一季報(bào)公司的詳細(xì)情況。

投資者對(duì)于一季報(bào)估計(jì)很不滿意，主要原因公司沒(méi)有報(bào)出利潤(rùn)，股價(jià)大跌，更是不滿，機(jī)構(gòu)更是落荒而逃，筆者在這里最想說(shuō)的是作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者：我們最該關(guān)心的是公司的商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、準(zhǔn)入門(mén)檻，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流、ROE，而不是盯著那點(diǎn)凈利潤(rùn)，筆者多次說(shuō)過(guò)：由于考核因素、或者調(diào)整凈利與業(yè)務(wù)不相符的過(guò)去凈利潤(rùn)現(xiàn)象，利潤(rùn)并不一定在當(dāng)期反應(yīng)。投資者不必大驚小怪，每個(gè)企業(yè)都會(huì)這么干，不止達(dá)因一家。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流來(lái)看，筆者認(rèn)為華特達(dá)因交出了一份達(dá)到歷史最高峰的非常漂亮的季報(bào)。

過(guò)去兩年由于其業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，前三季度都是按照真實(shí)利潤(rùn)報(bào)出，年底一看遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)算，第四季度公司就開(kāi)始想辦法壓低利潤(rùn)，致使前高后低現(xiàn)象，這和公司的業(yè)務(wù)及不相符，公司業(yè)務(wù)一直是每季度穩(wěn)定增長(zhǎng)，可從前兩年報(bào)表來(lái)看，業(yè)務(wù)波動(dòng)特別大，這不是事實(shí)。筆者猜測(cè)：公司今年開(kāi)始調(diào)整這種狀態(tài)，由于去年第一季度出的利潤(rùn)太高，今年又想做到環(huán)比增長(zhǎng)，所以一季度凈利可以說(shuō)沒(méi)有完全反映出來(lái)，同比增長(zhǎng)很不好看。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流支出購(gòu)買(mǎi)原材料、輔助材料完全可以看出，支出增長(zhǎng)25%,存貨不但沒(méi)增反而減少，說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)的原材料和輔助材料都用于生產(chǎn)，生產(chǎn)的產(chǎn)品也沒(méi)有留在存貨里，說(shuō)明銷售出去了，說(shuō)明市場(chǎng)的需求依然很強(qiáng)，由于2022年四季度報(bào)表出的凈利潤(rùn)太低。只有6400萬(wàn)，今年若要季度環(huán)比增長(zhǎng)，前三季度公司凈利潤(rùn)都不會(huì)大幅增長(zhǎng)，到了四季度，預(yù)計(jì)可能會(huì)出2個(gè)億以上的凈利潤(rùn)，這才是公司經(jīng)營(yíng)真實(shí)的利潤(rùn)反應(yīng)。上述內(nèi)容只是筆者猜測(cè)，信者有，不信則無(wú)。

國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)投資者查看上市公司的數(shù)據(jù)不會(huì)超過(guò)一分鐘就判斷好壞，純粹是無(wú)稽之談，就像本次看華特達(dá)因一樣，同比沒(méi)有增長(zhǎng)就開(kāi)罵，你不知道的是去年一季報(bào)的收入和利潤(rùn)都不太正常，嚴(yán)重虛高，原因就是把2021年四季度控貨全部反應(yīng)到2021年第一季度了，致使去年二三季度環(huán)比不增長(zhǎng)，第四季度仍要下調(diào)利潤(rùn)才能不大幅度超過(guò)公司預(yù)算。即使這樣，全年仍高速增長(zhǎng)。今年一季度業(yè)績(jī)回歸正常，所以今年和去年同期業(yè)績(jī)沒(méi)有可比性。再者看一個(gè)季度就給企業(yè)判死刑永遠(yuǎn)做不了價(jià)值投資。

看公司的財(cái)報(bào)，筆者多次呼吁：多關(guān)心公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流，利潤(rùn)早晚會(huì)出來(lái)，不要著急，對(duì)于長(zhǎng)期投資者，我一點(diǎn)不在乎，最在乎的是現(xiàn)金流和公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以從公司購(gòu)買(mǎi)原材料和輔助材料完全看出來(lái)。另外公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量看ROE，會(huì)計(jì)指標(biāo)還能有哪個(gè)比ROE更重要呢？筆者相信：年底公司的ROE會(huì)超過(guò)30%。

達(dá)因去年賬上躺著近30億現(xiàn)金，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流近12億，今年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流預(yù)計(jì)超過(guò)15億，年底賬上現(xiàn)金一定會(huì)在40億左右，明年50多億，錢(qián)都是賺來(lái)的，沒(méi)有一分有息負(fù)債，按照這樣的現(xiàn)金增長(zhǎng)，公司又不需要大的投資，收購(gòu)少數(shù)股權(quán)后，錢(qián)全是上市公司的，這樣的現(xiàn)金奶牛，每股未分配利潤(rùn)超過(guò)10元，公司有能力把全部利潤(rùn)分光而不耽誤企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和成長(zhǎng)，用不了幾年分紅就能回本，難道這樣的公司市值就值80多億？

后記：筆者6000余字的華特達(dá)因一季報(bào)解析，花費(fèi)15個(gè)小時(shí)，詳細(xì)查看了公司去年年報(bào)，去年一季報(bào)和今年一季報(bào)，通過(guò)詳細(xì)分析三張報(bào)表里面數(shù)據(jù)鉤稽關(guān)系，得出文中的一些數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)本季報(bào)不明白的數(shù)據(jù)，翻看了過(guò)去幾年的報(bào)表加以分析。各位球友對(duì)華特達(dá)因的財(cái)務(wù)狀況有不明白之處，可發(fā)帖、留言，筆者給予一一回復(fù)。

基金從業(yè)二十載于2023、4、15日

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