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花20年的錢，卻只考慮2個月的事情，這在股市投資里經(jīng)常發(fā)生這樣的事情。東阿阿膠剛剛有點起色，就有朋友開始討論起賣的問題，這就像花了幾十萬彩禮，娶老婆回家過下半輩子的，結(jié)果卻因為瑣碎小事，一天到晚都算計著離婚分多少錢一樣。沒有人靠著斤斤計較，過好日子的。就算是真的要賣出東阿阿膠，也要考慮清楚，賣出也是有他的賣出原則的，這三大原則分別是買錯，高估，換股。買錯和換股，就不討論了，就談?wù)劯吖肋@一項中，東阿阿膠要滿足什么樣的條件才能出現(xiàn)？我覺至少得有以下四條。

危機，大部分企業(yè)遇到的經(jīng)營危機都是短期的供給過剩的危機，供給過剩主要有兩種，分別為產(chǎn)能過剩和庫存過剩。發(fā)生危機的時候，既有單獨的產(chǎn)能危機，也有產(chǎn)能危機和庫存危機的重合危機。

比如牛奶火腿腸方便面RIO酒等，這種快消品，保質(zhì)期短，平時的庫存就控制的很好的，一般只有產(chǎn)能危機，他們的恢復(fù)，以縮減產(chǎn)能為主要手段，比如說伊利，在2008年的三聚氰胺危機，只有兩年左右，康師傅控股，從2015年產(chǎn)生危機到2018年就基本走出來危機，大概就是3年時間。青島啤酒，從2015年出危機，到2018年，三年就走出來了。

(相關(guān)資料圖)

保質(zhì)期長的產(chǎn)品，出現(xiàn)供給過剩，一般伴隨著產(chǎn)能和庫存的兩重危機，除了茅臺這種疊加金融屬性的產(chǎn)品以外，其他公司的危機恢復(fù)就比較慢，比如說瀘州老窖，2012年出現(xiàn)危機。實際到2018年才真正的走出來。大概花費了6年時間，比如波司登，從2012年出現(xiàn)危機，到2018年，才實際走出來。也是花費了6年時間，李寧，同樣是2012年出現(xiàn)危機，也是到2018年才走出來。差不多也要6年時間。

東阿阿膠同樣的是庫存和行業(yè)產(chǎn)能的雙重疊加的供給危機，這種走出來，不會少于6年，而且，中間有3年疫情的干擾，這種危機的恢復(fù)時間將更長。最終東阿阿膠，再次出現(xiàn)高估，我覺得至少要6年以上的時間，才可能出現(xiàn)。今年，才剛剛走過4年時間，也就是周期運行的時間是不夠的。再有兩年，到2025年，是個極好的觀察點，所以我的阿膠群的名字，也叫阿膠2025。

這個增長的幅度到底是多少，我們只能參照其他公司的情況，類似的阿膠這樣的好公司的漲幅都在5-10倍以上。而現(xiàn)在的股價幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到，1倍而已，相對于過去的高點（高點一定會到），也只有15倍的市盈率而已，所以目前的股價漲幅，和現(xiàn)在的股價，遠(yuǎn)沒有到高估。判斷高估，要用極樂觀的數(shù)據(jù)來推理，只有當(dāng)你的股價，都無法支撐極樂觀的業(yè)績的時候，才可能出現(xiàn)高估（這是一位老哥的知識產(chǎn)權(quán)）。

那現(xiàn)在的時期，會不會出現(xiàn)這樣的過分高估呢？絕不可能，其他一些企業(yè)的周期運行的例子來看，除非出現(xiàn)業(yè)績的大爆發(fā)，市場，才可能線性推導(dǎo)。阿膠現(xiàn)在的利潤，基本上只是穩(wěn)住，和2021年差不多而已（扣除減值影響）。一季度的大增，其實也只是特殊情況，基數(shù)太低，和疫情后市場開放的問題，能不能持續(xù)保持下去，這個是未知的。整個消費市場來說，也沒有形成對東阿阿膠的消費的聲浪，產(chǎn)品的市場價格也比較低，800-900之間而已，并沒有那么好。利潤絕對額也只有過去的50%不到而已，所以基本判斷東阿阿膠，還只是在周期的上升階段的開始的地方，也就是V字的右邊而已。市場是不見兔子不撒鷹的，所以看起來階段也不夠，股價漲幅也不夠，都還遠(yuǎn)沒有到高估的時候。

那波段可以嗎？我是強烈反對的，現(xiàn)在這個階段，是最容易“波丟”優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)的，波段是神仙做的事情。在投資中，我們的主線一直都是擁有更多的優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)，相比于優(yōu)質(zhì)的公司的股權(quán)來說，那點差價的誘惑根本不值得一提，決不能為了個小三爽一把，而放棄了整個家庭。

業(yè)績是所有的投資的支點，不論是價值投資還是投機，業(yè)績都是支點，這個支點的高度，決定了高估的高度，一般這種周期性的危機翻轉(zhuǎn)，最重要的是業(yè)績恢復(fù)到前期高點，并且是帶著高增速回到前期的高點，業(yè)績沒到高潮，然后市場就能提前叫高估？一般是假的嘛，不大可能的。一般的高估，是由市場情緒和業(yè)績雙擊共同作用下，才會出現(xiàn)的，這里又以業(yè)績?yōu)橹饕?，也即是市場情緒受業(yè)績的撥動。

什么時候才能出現(xiàn)業(yè)績的高點？是股價出現(xiàn)高點，業(yè)績出現(xiàn)高點嗎？不是的，業(yè)績是消費市場決定的，而不是投資市場決定的，所以還是要向消費市場來找答案，市場的供求關(guān)系才是我們應(yīng)該研究的對象，供求關(guān)系的直接信號，就是價格，所以顯現(xiàn)出來的，既可能是市場的產(chǎn)品價格堅挺了，也可能是出廠的價格提價了。最后一次的東阿阿膠的阿膠塊提價，是在2017年，提了6%，當(dāng)我們下次再次見到東阿阿膠的提價通知單的時候，那么業(yè)績就可能爆發(fā)了，那時候你再考慮賣不賣，也不遲的。但現(xiàn)在，我剛剛也說了，消費者市場還遠(yuǎn)沒有到達那種狀態(tài)。各種業(yè)務(wù)也還需要時間去發(fā)酵。

沒有業(yè)績爆發(fā)的支撐，談啥股價的高估，都是蒼白的。

即使有了業(yè)績的支撐，是不是就能股價爆發(fā)呢，也不然，市場情緒，雖然是以業(yè)績的爆發(fā)為參考的，但這種情緒，也不會單獨發(fā)生，他是一種整體的反應(yīng)，也就是說，一花獨放不是春，百花齊放春滿園。即使有了業(yè)績爆發(fā)，也要等整個市場的情緒起來，也就是整體牛市，或者整個行業(yè)的極端性牛市，很明顯，現(xiàn)在既不是整體的牛市，也不是中醫(yī)藥的行業(yè)牛市，大家都還在醞釀中，將來會不會有呢，肯定會有，什么時候來呢？誰也不知道。也就是說，即使到了未來的業(yè)績爆發(fā)的時候，我們要不要賣，也是要思考的，因為沒有市場情緒的配合，就不會有高估的情況，如果沒有高估的情況，我為什么要賣呢？那我們怎么做？

那就來個“挾天子以令諸侯”吧。阿膠就是我挾持的天子，我一直拿著阿膠，每年分紅1.18，明年的分紅，就有1.5元了，就算現(xiàn)在的股價，也有3%的分紅，每年的分紅還能持續(xù)的增長，持股也很舒服。將來業(yè)績大增的時候，就可以繼續(xù)挾持這只自由現(xiàn)金流很高的公司。如果沒有牛市，我繼續(xù)拿著，如果出現(xiàn)大牛市，股價在情緒*業(yè)績的雙擊下，出現(xiàn)特別高估的價格，那我也可以廢天子（賣阿膠），禪位稱帝（得到現(xiàn)金）。

最后，我不是勸大家賣東阿阿膠，而是相反，我只是表達，不要輕易的賣一個好公司，不要對自己的能力估計過高，甚至凌駕于市場之上，要尊重市場，尊重公司的發(fā)展。持有一個好公司不容易啊。

@今日話題$東阿阿膠(SZ000423)$

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