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$中國(guó)巨石(SH600176)$$中材科技(SZ002080)$4 月 14 日，參加了中國(guó)巨石的 2022 年股東大會(huì)。這次參會(huì)于我而言，很特別，很有收獲，也很有意義。

特別之處在于，這是我投資9年來(lái)，第一次參加股東大會(huì)。

很有幸遇到了非常nice的管理層，副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)倪金瑞，副總裁兼董事會(huì)秘書李暢，證券事務(wù)代表沈國(guó)明等，非常耐心地、開誠(chéng)布公地解答了投資者的所有提問(wèn)。

(資料圖)

也很有幸見(jiàn)到了我很喜歡的投資人——謙和屋老師@謙和屋。他說(shuō)起第一次做公司調(diào)研，是和恭自厚老師@恭自厚（《投資的本源》作者宋軍）一起去愛(ài)爾眼科，受益匪淺。俺也一樣~

當(dāng)天股東大會(huì)，圍繞整合事項(xiàng)進(jìn)展，產(chǎn)能與競(jìng)爭(zhēng)格局，下游需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，公司與投資者做了非常充分地交流。以下是我記錄的要點(diǎn)——

有了大致的一個(gè)方向。方案非常復(fù)雜，需要按照監(jiān)管要求。按照公告，2025年1月之前完成。按照時(shí)間表往前推，不會(huì)卡著時(shí)間點(diǎn)。

（玻纖放到巨石？）從規(guī)模，收入，利潤(rùn)的角度看，巨石更有優(yōu)勢(shì)。從邏輯角度，應(yīng)該是的。

（為什么沒(méi)有通過(guò)？）還沒(méi)有到估值定價(jià)的階段。中材科技的獨(dú)立董事提了意見(jiàn)。哪些資產(chǎn)裝入？交易結(jié)構(gòu)怎樣？要符合監(jiān)管的需要。

不管是怎樣的方案，大股東回避表決。張總作為二股東，對(duì)方案的合理性，會(huì)好好把關(guān)。如果弊大于利，會(huì)投票反對(duì)。

不要把整合預(yù)期，放在投資巨石的第一位。投資巨石，還是要本著看好玻纖的前景，巨石的競(jìng)爭(zhēng)力。

整合的好處壞處，都要看到。好處顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)的提升，話語(yǔ)權(quán)的提升，定價(jià)的能力。

壞處在于，泰山玻纖也是非常優(yōu)秀的一家玻纖企業(yè)。全國(guó)680多萬(wàn)噸的市場(chǎng)，全球不到1000萬(wàn)噸。老大是巨石，以后老二老三也都是中國(guó)企業(yè)。少了泰山玻纖如此優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不一定是好事。

當(dāng)行業(yè)靠壟斷抬升價(jià)格，傷害會(huì)很大。

材料工業(yè)的核心是性價(jià)比。玻纖是替代材料，沒(méi)有一家企業(yè)是必須要用玻纖的。即便整合成功，也不會(huì)妄自提價(jià)。降本降價(jià)，提升滲透率，是關(guān)鍵。

當(dāng)前產(chǎn)能大約是320萬(wàn)噸。不包括電子紗電子布。

電子布目前產(chǎn)能接近10億米。公司的電子紗基本不外銷，用于公司自產(chǎn)電子布。

十四五期間，公司規(guī)劃產(chǎn)能的增速在每年10%-15%。

過(guò)去20年，玻纖的需求增長(zhǎng)大約是每年6%，每年會(huì)有波動(dòng)。2021年，8%-9%。

需求是一路往上走，長(zhǎng)期向好，天花板，看不到。背后的關(guān)鍵是，傳統(tǒng)領(lǐng)域的滲透率提升，新興產(chǎn)業(yè)的新需求。

但是，供給是剛性的，需求是線性的，會(huì)出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩。不是行業(yè)到了天花板。

不能停下來(lái)。如果停下來(lái)，需求好的時(shí)候，拿什么去做？

（研報(bào)上，行業(yè)擬建在建產(chǎn)能250萬(wàn)噸。會(huì)不會(huì)導(dǎo)致供需失衡，維持不了毛利率？）這個(gè)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。

邏輯上，愿意投資，說(shuō)明對(duì)行業(yè)前景還是樂(lè)觀。但是，高端產(chǎn)品，新興需求，中小玻纖企業(yè)抓不住。

這輪行業(yè)周期底部，中小玻纖企業(yè)為什么沒(méi)有大面積退出？幾乎都是民營(yíng)企業(yè)，綁著身家性命，還處于相對(duì)落后地區(qū)，當(dāng)?shù)乇焕壠饋?lái)。

需求的釋放，和成本、技術(shù)、政策等都有關(guān)。如果沒(méi)有提雙碳，新能源的需求釋放速度不會(huì)那么快。

在建筑建材裝修領(lǐng)域，美國(guó)大量應(yīng)用，中國(guó)就是沒(méi)有。還有漁船，國(guó)外95%是玻纖漁船。

要澆冷水。光伏面板邊框100萬(wàn)噸，替代20%，這是極限的理論值?？磾?shù)字很激動(dòng)，還是冷靜克制。

提高性價(jià)比。性價(jià)比越有優(yōu)勢(shì)，替代的優(yōu)勢(shì)更大。

營(yíng)收方面，熱塑短切，風(fēng)電，電子布，三駕馬車各自占比怎樣？營(yíng)收上還有沒(méi)有占比較小，但增長(zhǎng)比較快的領(lǐng)域？

受價(jià)格的波動(dòng)，每年情況不一樣。三駕馬車整體，50-60%的產(chǎn)能占比，70-80%的營(yíng)收，80%以上的利潤(rùn)占比。

可以注意到，我們和行業(yè)的波動(dòng)不同頻。因?yàn)槲覀冎饕歉叨水a(chǎn)品，相對(duì)穩(wěn)定的收益。

一季度以來(lái)，風(fēng)電需求很好。風(fēng)電葉片，沒(méi)人敢去用小廠商。競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)更好。海上風(fēng)電；陸上風(fēng)電，低風(fēng)速地區(qū)，需要葉片更大。

電子紗電子布，還有更多的布局，不會(huì)現(xiàn)在接近10億米，就結(jié)束了。也不會(huì)因?yàn)榛卣{(diào)而悲觀。

三駕馬車，內(nèi)部調(diào)結(jié)構(gòu)，向更高端產(chǎn)品調(diào)整。

風(fēng)電，現(xiàn)在市場(chǎng)份額三分之一，今年有望突破40%。讓利給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。做到50%以上的市場(chǎng)份額。

太陽(yáng)能面板的邊框，第二梯隊(duì)也能做。考驗(yàn)快速的市場(chǎng)反應(yīng)機(jī)制。

顛覆性技術(shù)帶來(lái)的替代產(chǎn)品。比如，碳纖維，現(xiàn)在每噸10萬(wàn)起，如果技術(shù)進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)成本2-3萬(wàn)每噸。

過(guò)去一年是唯一成本上漲的一年。生產(chǎn)要素上漲速度，快于成本的上漲。主要是天然氣等能源成本。目前已經(jīng)恢復(fù)到合理水平。

評(píng)估制造成本上升造成去年少8個(gè)億利潤(rùn)。

巨石降本，也是把利潤(rùn)讓給下游。追求50%的毛利率，不是巨石的目標(biāo)。

目前是庫(kù)存2個(gè)多月的水平，安全合理的水平。如果是1個(gè)月庫(kù)存，一些規(guī)格型號(hào)供不上。粗紗沒(méi)有保質(zhì)期，不用擔(dān)心庫(kù)存。

（為什么一邊賣鉑銠合金，一邊又買？）賣的是銠粉，買的是鉑金。

漏板工藝是鉑銠合金。以前做漏板需要，買了很多銠粉?，F(xiàn)在漏板無(wú)銠化，賣掉銠粉。但為了保證漏板重量，需要購(gòu)入鉑金。

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