巴菲特談管理層、護(hù)城河、折現(xiàn)率
2023-04-19 18:24:21 來源:雪球網(wǎng) 小 中
股東問:
(資料圖片僅供參考)
任何讀過你文章的人都知道,你在尋找偉大的管理層和經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,正如你所說的,這些能讓公司能夠提高價(jià)格和利潤,對你來說,什么是偉大的管理和經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的標(biāo)志?
此外,當(dāng)你評估公司的價(jià)值時(shí),你是否會(huì)對這些管理層和護(hù)城河進(jìn)行具體數(shù)字估值?
最后,我對如何選擇折現(xiàn)率很感興趣,剛剛你說,你們將折現(xiàn)率定為國債利率,我想請你談?wù)勀銈兊恼郜F(xiàn)率。
我真的很感激你能給我們盡可能多的關(guān)于你想法的細(xì)節(jié)。
巴菲特:
我們把國債利率作為折現(xiàn)率,并不意味著我們認(rèn)為:一旦我們用國債利率折現(xiàn)了一些東西,得到了一個(gè)價(jià)格,這個(gè)價(jià)格就是正確的,我們使用國債利率折現(xiàn),只是為了在公司之間建立跨時(shí)間的可比性。
但從馬蹄鐵公司賺到的一美元,與從互聯(lián)網(wǎng)公司賺到的一美元是一樣的。
一美元的價(jià)格不會(huì)因?yàn)樗莵碜曰ヂ?lián)網(wǎng)公司或馬蹄鐵公司,而有任何不同,一美元就是一美元。
而我們的貼現(xiàn)率,反映了對未來現(xiàn)金流的不同預(yù)期,但它們并沒有反映出任何差異,無論未來現(xiàn)金流是來自于市場所熱衷的東西還是其他東西。
護(hù)城河和管理層是價(jià)值估值的一部分,因?yàn)樗麄冞M(jìn)入我們的思維,即我們對未來預(yù)期的現(xiàn)金流有多大的確定性。
就商業(yè)價(jià)值評估而言,這是一門藝術(shù),最后公式反而變得簡單了。
但如果你和我都在研究口香糖業(yè)務(wù),我們沒有持有箭牌,所以我經(jīng)常在課堂上使用箭牌舉例。
你可以選擇一個(gè)你認(rèn)為未來10年口香糖銷量增長率,你對箭牌的定價(jià)靈活性有多大的預(yù)期?箭牌市場份額大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)有多大?你可以思考所有這些,這就是我們所一直在做的。
也就是說,在這種情況下,我們要評估護(hù)城河,我們要評估價(jià)格彈性,因?yàn)閮r(jià)格彈性與護(hù)城河以某種方式相互作用;我們要評估未來需求變化的可能性;我們要評估管理層是否能聰明地使用他們賺到的現(xiàn)金的概率。
所有這些都進(jìn)入了我們對未來現(xiàn)金流的評估。
投資的效果將取決于未來10年或20年這家公司的現(xiàn)金流的發(fā)展?fàn)顩r。
今天早些時(shí)候有個(gè)問題,對伯克希爾可能會(huì)發(fā)生什么做出了某些假設(shè),這個(gè)估值公式完全正確,而使用什么數(shù)字是另一個(gè)問題,但公式是正確的。
而護(hù)城河就隱藏在其中,如果你有一個(gè)足夠大的護(hù)城河,你就不需要那么好的管理層,這又回到了彼得·林奇的那句話:他喜歡收購一家好到連傻瓜都能經(jīng)營的公司,因?yàn)檫t早會(huì)有傻瓜經(jīng)營它(股東笑)。
彼得和我說的是一回事,他說他真正喜歡的是有很棒護(hù)城河的公司,在那里,護(hù)城河不會(huì)發(fā)生任何變化,這樣的企業(yè)并不多,所以你要參與評估所有的潛在因素。
這小小的一罐可樂,周圍有一條很棒的護(hù)城河,甚至在這個(gè)罐子上也有護(hù)城河。
可口可樂做了一些研究,有很多人被蒙住眼睛,僅僅通過抓住罐子就知道他們拿的是可口可樂,在這方面,沒有多少公司能做的像可口可樂這么好。
在這種情況下,你的產(chǎn)品是有靈魂的,世界上有60多億人,我不知道其中有多少人認(rèn)為可口可樂是好的,但這將是一個(gè)巨大的數(shù)字。
問題是,10年后,銷量數(shù)字會(huì)更大嗎?對那些已經(jīng)是客戶數(shù)已經(jīng)是十億人的公司來說,可口可樂在他們心中的印象會(huì)不會(huì)繼續(xù)提升?這就是商業(yè)的全部。
我認(rèn)為這是可口可樂的一條巨大護(hù)城河,我認(rèn)為世界各地的情況都不一樣,最重要的是,它還有一個(gè)很棒的管理。
但是沒有公式能精確地告訴你,護(hù)城河有28英尺寬16英尺深,等等,你必須了解生意。
這讓學(xué)者們抓狂,因?yàn)樗麄冎廊绾斡?jì)算標(biāo)準(zhǔn)差,如何計(jì)算β值,但這并不能告訴他們什么。
真正有意義的是,你是否知道護(hù)城河有多寬,它未來是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大或縮小。
查理?
芒格:
你對學(xué)術(shù)方法的批評不夠(股東笑)。
公式化的學(xué)術(shù)方法非常有趣,它給人虛假的安全感,就像長期資本管理公司,這么聰明的人怎么會(huì)做這種傻事呢?然而,事情就是這樣。
巴菲特:
弄清楚為什么聰明人會(huì)做傻事對我們來說非常重要,因?yàn)槲覀冇泻芏嗦斆鞯娜伺c我們一起工作,如果我們能避免做所有傻事,那結(jié)果會(huì)出人意料的好。
在某種程度上,伯克希爾的業(yè)績是很不錯(cuò)的,這不是因?yàn)槲覀冏隽撕芏嘟艹龅氖虑椋俏覀冏龅纳凳驴赡鼙却蠖鄶?shù)人要少。
但是為什么聰明的人會(huì)做違背他們自身利益的事情,這確實(shí)令人費(fèi)解。
節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會(huì)下午場第20個(gè)問答,大唐煉金師翻譯于2023年4月19日。
#巴菲特# #投資# #伯克希爾股東大會(huì)#
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