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1.歷史業(yè)績回顧

基于產(chǎn)品的定位和投資目標(biāo)，本基金報(bào)告期內(nèi)維持較高的權(quán)益配置倉位，并結(jié)合市場波動和個股基本面變化進(jìn)行了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(資料圖片)

當(dāng)前至未來一段時期，基本面內(nèi)升外降的局面仍較為明確，國內(nèi)兩新兩強(qiáng)（新周期、新班子、強(qiáng)制造、強(qiáng)突破）的特征明顯，低位低心態(tài)待提振，依然有樂觀的因素，正向循環(huán)是逐步放大的，需要保持耐心。值得關(guān)注的是海外高息尾部的風(fēng)險(xiǎn)，硅谷銀行等暴露的金融風(fēng)險(xiǎn)促使歐美央行火速出手，但未來仍可能有非線性風(fēng)險(xiǎn)的展現(xiàn)，市場較難預(yù)期而更易高波動。

從估值上看，A股的上漲帶動了整體估值水平小幅提升，各類估值指標(biāo)仍處于較低位置，風(fēng)險(xiǎn)溢價水平有吸引力，息債比處于歷史95%分位以上，且隨著企業(yè)盈利見底回升，權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步從結(jié)構(gòu)上看，僅有大盤成長一類的股票的估值顯著偏貴，其他類型的風(fēng)格基本處于低估區(qū)域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均能進(jìn)行很好的布局。進(jìn)一步考量國內(nèi)基本面回升和流動性從最寬松轉(zhuǎn)中性，我們從過去兩年配置明顯偏好小盤股，逐步調(diào)整至更為均衡配置，更關(guān)注基本面改善和盈利回升。

本基金后市投資思路上，我們堅(jiān)持低估值價值投資理念，通過精選基本面風(fēng)險(xiǎn)降低、盈利增長積極、估值便宜的中小市值個股，以此構(gòu)建高性價比的中小盤組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。具體而言，本基金重點(diǎn)關(guān)注的投資方向包括：

1、中小盤成長股和價值股。

如醫(yī)藥制造行業(yè)，我國已進(jìn)入深度老齡化社會，存在大量未被滿足的醫(yī)療需求，同時疫情期間壓制了部分醫(yī)療需求，在第一波感染高峰過去之后，醫(yī)院診療秩序的恢復(fù)有望帶來需求的較快恢復(fù)。而醫(yī)藥集采降價等控費(fèi)政策已常態(tài)化，對行業(yè)的邊際影響已顯著減弱，也促進(jìn)了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的升級，仿制藥、輔助用藥、普通高值耗材占比下降，創(chuàng)新產(chǎn)品的占比持續(xù)提升。過去幾年行業(yè)大規(guī)模的研發(fā)投入正在逐漸開花結(jié)果，一批創(chuàng)新產(chǎn)品不僅在國內(nèi)具備競爭力，全球也有“First/best in class”潛力。整體看，醫(yī)藥行業(yè)具有較高的性價比和較多的個股阿爾法機(jī)會。

如中下游消費(fèi)及相關(guān)制造業(yè)，我國不同區(qū)域、不同人群的消費(fèi)特征具備顯著差異性，消費(fèi)內(nèi)部持續(xù)孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會。疫情、消費(fèi)環(huán)境波動對眾多消費(fèi)業(yè)態(tài)及相應(yīng)上游需求造成不利影響，部分壓抑的消費(fèi)需求有望后續(xù)得到釋放。我們觀察到在消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈中下游，出現(xiàn)了一批聚焦細(xì)分需求的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，或通過產(chǎn)品、渠道開拓，或聚焦現(xiàn)代化管理與精細(xì)化運(yùn)營，長期發(fā)展空間有望超市場預(yù)期。消費(fèi)作為廣闊賽道持續(xù)孕育阿爾法機(jī)會，從中發(fā)掘估值位置合理、面向未來具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)個股，具有很高的性價比。

我國正從制造大國往制造業(yè)強(qiáng)國過度，制造和安全成為中期主線，工業(yè)自動化長期發(fā)展動力十足。主要驅(qū)動力包括新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)旺盛投資需求、國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速、自動化和智能制造不斷升級，這使得工業(yè)自動化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)的價值量擴(kuò)大、滲透率提高和成長性優(yōu)異，將進(jìn)一步體現(xiàn)為扎實(shí)的盈利能力和質(zhì)量。

再以汽車零部件板塊為例，當(dāng)前我國汽車行業(yè)面臨著全球產(chǎn)業(yè)遷移和技術(shù)升級的雙重窗口期，新能源汽車的發(fā)展對汽車行業(yè)的終端格局和客戶需求帶來重大變化，諸多國產(chǎn)供應(yīng)商因此受益。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的視角，汽車國產(chǎn)化、電動化、智能化和輕量化四個方向均有巨大的空間，在這些領(lǐng)域挖掘低估值高成長的投資機(jī)會。

國家安全大背景下，基礎(chǔ)軟硬件的國產(chǎn)化是自主可控的必經(jīng)之路；但同時，需求端既有政府和企業(yè)提升安全效能、擴(kuò)張管理邊界、融合產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)在訴求，更有符合未來產(chǎn)業(yè)趨勢，滿足普通消費(fèi)者在新能源、智能車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下的廣義需求爆發(fā)。

因此，這些行業(yè)挖掘到低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、且有較高成長性的中小盤標(biāo)的，有存在成為大牛股的潛質(zhì)。

2、基本金屬為代表的資源類公司和能源類公司。

基本金屬為代表的資源類公司配置的邏輯主要在于：

（1）壓制因素緩解，需求彈性可預(yù)期。三四季度均面臨著國內(nèi)外的不穩(wěn)定因素的擾動，尤其是疫情導(dǎo)致國內(nèi)需求無法有效激發(fā)。隨著疫情管控放開，以及地產(chǎn)政策加大力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重回正軌，占大頭的國內(nèi)需求在2023年具有較確定的修復(fù)機(jī)會。基本金屬對應(yīng)的需求從傳統(tǒng)到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來超預(yù)期的需求增長；

（2）供給端剛性，亦導(dǎo)致價格彈性。碳中和背景下的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)考量，資源類公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開支意愿仍嚴(yán)重不足，產(chǎn)能天花板要比想象的嚴(yán)格，供給彈性不足依然是現(xiàn)實(shí)狀況，相對緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價值。短期價格受到經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)和海外預(yù)期衰退交易的影響，出現(xiàn)了不那么常見的雙低特征，即價格顯著調(diào)整至低位，同時庫存水平也持續(xù)處于低位。例如低位的價格短期內(nèi)導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁等行業(yè)盈利大幅度下滑，一度80%的產(chǎn)能不能盈利，但供給偏緊、庫存底部反而對價格有支撐，一旦需求變化則價格具有彈性；

（3）估值定價調(diào)整至歷史低位，對應(yīng)預(yù)期回報(bào)率高。資源類公司自下而上來看，自身盈利底部較歷史更優(yōu)，但相關(guān)公司估值調(diào)整至歷史低位。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價對應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高。我們積極配置在能源利用上更有優(yōu)勢的公司，有望獲取更高阿爾法。

能源類公司除了與基本金屬為代表的資源類公司的配置邏輯相似的部分外，能源類公司估值水平較低，分紅率保持高位，總體呈現(xiàn)出高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、高分紅和高預(yù)期回報(bào)的特征，具有很高的配置價值。

配置邏輯在于：

1.認(rèn)為大盤成長股偏貴，中小盤機(jī)會更多，兩次內(nèi)容是一致的。

2.22Q4里面提了3大類行業(yè)，中小盤成長股和價值股、基本金屬和能源類、地產(chǎn)金融等價值股，到了23Q1去掉了地產(chǎn)金融。

3.22Q4提了TMT，23Q1更新對GPT定性的看法。

4.2次報(bào)告都比較看好醫(yī)藥。

5.近五年有沒有為投資人賺到錢？

這家公募5年內(nèi)有4份年報(bào)，2019年為投資人賺取了5548萬，2020年8.29億，2021年18.62億，2022年虧損2.37億，近4年為投資人賺取了25.1億。

費(fèi)用/利潤為11.6%。

非常優(yōu)秀的業(yè)績回報(bào)。

#丘棟榮#

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