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$貴州茅臺(SH600519)$$金龍魚(SZ300999)$$海天味業(yè)(SH603288)$

(相關(guān)資料圖)

2022年金龍魚營業(yè)收入為2,574.85億元，但是歸母凈利潤只有30.11億元，凈利率只有1.11%；如下圖所示，金龍魚凈資產(chǎn)收益自2018年起一路下滑，2022年只有3.43%。

一、為什么金龍魚的成本率一路“狂飆”？

下圖是從“同花順iFinD”中提取的金龍魚百分比利潤表的數(shù)據(jù)。

盡管公司的銷售費(fèi)用率只有2.32%，管理費(fèi)用率只有1.28%，但是由于毛利率太低，最后公司的凈利率只有1.21%。因此，為什么金龍魚的成本率高，是個值得思考的問題。

2022年公司廚房用品業(yè)務(wù)收入的毛利率只有6.68%，飼料原料及優(yōu)質(zhì)科技業(yè)務(wù)的毛利率只有7.41%；而金龍魚的成本率超過90%，是由公司的產(chǎn)品性質(zhì)決定的。

金龍魚的廚房用品包括食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等；飼料原料包括豆粕、麩皮、米糠粕等。

這就決定了原材料成本是公司成本的主要成本，占總成本的90%以上。如果原材料漲價，公司的利潤空間就會受到擠壓。

二、關(guān)鍵在于擁有產(chǎn)品的提價權(quán)

分析貴州茅臺2022年年報，我們發(fā)現(xiàn)公司收入增長是量價齊升的結(jié)果，產(chǎn)品提價和銷量增長同步進(jìn)行。就算大疫三年消費(fèi)疲軟，買茅臺酒的人購買力依舊強(qiáng)悍；可是金龍魚想擁有這么忠心且有實(shí)力的消費(fèi)群體，難度就很大。

除了基本的消費(fèi)品屬性，白酒身上還附加了社交屬性、文化屬性以及金融屬性等，這會讓貴州茅臺享有很高的品牌溢價，毛利率很高；可是金龍魚的米面糧油，就很難成為白酒這種多種屬性的綜合體。

比如胡姬花花生油、歐麗薇蘭橄欖油，讓產(chǎn)品同時具備社交屬性用來送禮。但是相比于送白酒，送花生油的意思還是差太多。

2022年金龍魚的部分產(chǎn)品已經(jīng)提價了，但是提價幅度低于原材料漲價的幅度，所以毛利率下滑了。個人推測金龍魚不具備提價權(quán)的原因，至少有兩個。

這也是前面說的金龍魚的產(chǎn)品很難做出差異化。大米和面粉行業(yè)行業(yè)進(jìn)入門檻不高，同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)間競爭激烈，提價幅度太大我們就不買金龍魚的了，反正其他企業(yè)也能生產(chǎn)，產(chǎn)品差別也不大。

米面糧油，國計(jì)民生，大幅提價物價局就要來問候一下了。

產(chǎn)品沒有競爭力，就不具備高溢價和提價的能力，最后公司的利潤水平就不會高。

篩選企業(yè)，也是在篩選有競爭力的產(chǎn)品，畢竟企業(yè)的收入都是賣產(chǎn)品換來的。當(dāng)然，這也跟商業(yè)模式有關(guān)系，而產(chǎn)品特性正是商業(yè)模式的一部分。

@今日話題

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