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$萬辰生物(SZ300972)$ $良品鋪子(SH603719)$ $來伊份(SH603777)$

(資料圖)

關(guān)鍵結(jié)論：

1、全球視野下，對標美國二大硬折扣零售巨頭的達樂和美元樹的門店總數(shù)，中國量販零食的門店總數(shù)還有10倍以上的增長空間。

2、中國量販零食的未來市場格局，是二超三強。預(yù)估2026年，未來前五名的量販零食集團，市場占有率可以高達60%以上。具體明細如下，門店總數(shù)體現(xiàn)的數(shù)據(jù)的截止時間是2022年12月底。

（1）二超指紅杉資本和高榕資本投資的零食很忙（門店總數(shù)超2000家）、萬辰生物（門店總數(shù)2000家以上，旗下五大量販零食品牌，分別是江蘇好想來零食1000家、安徽來優(yōu)品零食600家、江西吖滴吖滴零食300家、陸小饞零食100家和零食工坊80家，數(shù)據(jù)截止2022年12月底）。

（2）三強指黑蟻資本和良品鋪子投資的江西趙一鳴零食（門店總數(shù)超800家）、凱輝基金等投資的成都零食有鳴（門店總數(shù)超900家）和暫唯有風投的福建糖巢零食（門店總數(shù)超900家）。

3、預(yù)估到2028年，中國量販零食渠道的市場份額會占據(jù)線下渠道40%的份額。

4、根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會披露的便利店報告顯示，參考中國便利店的飽和度指標體現(xiàn)，現(xiàn)有中國一二線城市便利店的飽和度指標是平均3000個人一個店。

（2）中國量販零食合理的數(shù)量是，預(yù)估成熟區(qū)域每6000個人可以開一家量販零食門店，北方1.5萬人可以開一家量販零食門店。

（3）預(yù)估5年后中國量販零食總數(shù)量可以高達20萬家以上。

5、截止2022年底，萬辰生物旗下四大量販零食品牌的門店總數(shù)已超2000家，預(yù)估2023年門店總數(shù)突破4200家以上。

6、2023年度萬辰生物的合理估值是，食用菌生產(chǎn)業(yè)務(wù)估值20億+量販零食業(yè)務(wù)估值（持股100%的陸小饞零食+持股51%的江蘇好想來零食+持股51%的安徽來優(yōu)品零食+持股51%吖滴吖滴零食，小計是136.8億）=156.8億。

具體測算依據(jù)如下：

A、參考零食很忙的估值數(shù)據(jù)，量販零食業(yè)務(wù)按市銷率3倍估值，

B、參考零食很忙單店年銷售額300萬以上，萬辰生物按單店平均年銷售額260萬測算。

C、考慮每個月都有新增門店數(shù)量，按75%比例測算門店的年銷售額會更客觀。

（1）陸小饞零食，2023年12月底預(yù)估400家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬興商業(yè)管理有限公司，持股100%的合理估值是23.4億。

（2）江蘇好想來零食，2023年12月底預(yù)估2000家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬好商業(yè)管理有限公司，持股51%的合理估值是59.7億。

（3）安徽來優(yōu)品零食，2023年12月底預(yù)估1200家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司，持股51%的合理估值是35.8億。

（4）江西吖滴吖滴零食，2023年12月底預(yù)估600家，按75%比例測算，萬辰生物持股51%的合理估值是17.9億。

一、萬辰生物2022年報解讀

1、量販零食版塊分解：零食工坊+陸小饞零食

2、江蘇零食工坊簡介：

（1）2009年成立，萬辰生物創(chuàng)始人切入量販零食賽道的起點，擁有14年的量販零食行業(yè)經(jīng)驗。

（2）2022年營業(yè)收入4191萬，虧損98萬。

3、南京萬興商業(yè)管理即陸小饞零食簡介

（1）南京萬興商業(yè)管理，成立于2022年8月1日

（2）南京陸小饞零食，成立于2022年9月9日，營業(yè)收入1211萬，虧損285萬。

（3）漳州陸小饞零食，成立于2022年12月1日

（2）深圳陸小饞零食，成立于2022年3月12日

4、萬辰生物的量販零食業(yè)務(wù)：2022年度營業(yè)收入6657萬，毛利率14%，銷售占比12.1%。

5、量販零食版塊，由南京萬品商業(yè)管理統(tǒng)籌。

（1）萬辰生物，持股75.5%的南京萬品商業(yè)。

（2）南京陸小饞零食品牌業(yè)績，由南京萬興商業(yè)管理有限公司體現(xiàn)，南京萬品，持股100%的南京萬興。

（3）江蘇好想來零食品牌業(yè)績，由南京萬好商業(yè)管理有限公司體現(xiàn)，注冊日期2022年11月25日。南京萬品，持股51%的南京萬好。

（4）安徽來優(yōu)品零食品牌業(yè)績，由南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司體現(xiàn)，注冊日期2022年12月27日。南京萬品，持股51%的南京萬優(yōu)。

6、萬辰生物，2022年度布局的量販零食商業(yè)版圖，成立9家公司。

（1）沒認真研究的球友們，一般搞不清楚，哪些公司才是企業(yè)的核心資產(chǎn)。

（2）2022年8月開始布局，年底收尾，股價今年1月30日正月初九開始啟動，間隔了6個月。

二、萬辰生物2023年第一季度報告解讀

1、食用菌版塊：參考同行業(yè)眾興菌業(yè)，2023第一季度的同比增長率27%測算，2022年度萬辰生物第一季度的營業(yè)額1.17億*1.27=1.48億。測算依據(jù)參考企業(yè)披露的公告，具體如下附圖。

2、量販零食業(yè)務(wù)合計：7.62億—1.48億=6.14億。

3、陸小饞零食第一季度：營業(yè)收入0.53億

4、扣除陸小饞零食：合計5.61億

5、萬辰生物持股51%，預(yù)估旗下二大零食品牌第一季度的總銷售額是11億，按單店第一季度的平均銷售額65萬測算，門店總數(shù)是1692家。此門店數(shù)量，和江蘇好想來零食，安徽來優(yōu)品披露的門店數(shù)量數(shù)據(jù)一致。

6、江西吖滴吖滴零食，暫時未披露合資公司的成立進度，預(yù)估第二季度披露。

三、萬辰生物股價上漲幅度排名第九

1、萬辰生物，截止4月23日，全市場股價上漲幅度排名，第九名。具體詳見附圖。萬辰生物屬于消費品行業(yè)，今年最大的黑馬?？上а┣蛏系那蛴眩P(guān)注的人數(shù)還沒有1萬人?？上珖娜萄芯繂T，關(guān)于萬辰生物的一份研報都沒有。巨大的信息差，創(chuàng)造巨大的獲利空間。

2、2023年度萬辰生物的合理估值是157億，截止4月23日市值63.5億，還有147%的上漲空間。

四、中國五大量販零食集團簡介

1、湖南零食很忙官網(wǎng)

（1）零食很忙覆蓋區(qū)域：湖南省、湖北省、江西省、廣東省、廣西省、貴州省

（2）零食很忙現(xiàn)有總倉數(shù)量：4個，分別是湖南2個，湖北1個，江西1個。

2、萬辰生物旗下四大量販零食品牌

A、南京陸小饞量販零食

（1）南京陸小饞零食覆蓋區(qū)域：江蘇省、福建省、廣東省

（2）南京陸小饞零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：3個，分別是江蘇1個，福建1個和廣東1個。

B、江蘇好想來量販零食

（1）江蘇好想來零食覆蓋區(qū)域：江蘇省、安徽省、河南省、山東省、浙江省

（2）江蘇好想來零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：2個，分別是江蘇1個，河南1個。

C、安徽來優(yōu)品量販零食

（1）安徽來優(yōu)品零食覆蓋區(qū)域：安徽省、河南省、湖北省

（2）安徽來優(yōu)品零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：2個，分別是安徽1個，河南1個。

D、江西吖滴吖滴量販零食

（1）江西吖滴吖滴零食覆蓋區(qū)域：江西省、湖北省、福建省、重慶市

（2）江西吖滴吖滴零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：2個，分別是江西1個，重慶1個。

3、江西趙一鳴量販零食簡介

（1）江西趙一鳴零食覆蓋區(qū)域：江西省、湖北省、安徽省、福建省、廣東省、廣西省、河北省

（2）江西趙一鳴零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：5個，分別是江西2個，河南1個，安徽1個，廣東1個。

4、成都零食有鳴

（1）成都零食有鳴覆蓋區(qū)域：四川省、重慶市、廣東省、河南省

（2）成都零食有鳴現(xiàn)有總倉數(shù)量：3個，分別是四川1個，廣東1個，河南1個。

5、福建糖巢零食簡介

（1）福建糖巢零食覆蓋區(qū)域：福建省、廣東省、江西省

（2）福建糖巢零食現(xiàn)有總倉數(shù)量：2個，分別是福建1個，廣東1個。

五、對標美國二大硬折扣零售巨頭的啟發(fā)

1、美國達樂：

（1）2009年11月上市，市值3299億人民幣，12年股價最高上漲25倍。

（2）2023年營業(yè)收入2563億人民幣。

2、美國美元樹：

（1）1995年3月上市，市值2305億人民幣。26年股價最高上漲168倍。

（2）2023年營業(yè)收入1924億人民幣。

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