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用現(xiàn)金流折現(xiàn)法DCF理解PEG指標(biāo)

2023-04-25 19:12:10 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

(資料圖)

成長(zhǎng)股如何估值是個(gè)難題，彼得林奇給出了一種經(jīng)驗(yàn)性方法，但好像沒(méi)人解釋其方法的合理性，本文用現(xiàn)金流折現(xiàn)這個(gè)估值金標(biāo)準(zhǔn)來(lái)解釋這個(gè)方法。

1. PEG估值法介紹PEG指標(biāo)是成長(zhǎng)股投資大師彼得林奇(Peter Lynch)最喜歡的一個(gè)指標(biāo)，該指標(biāo)將公司的市盈率和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)關(guān)聯(lián)起來(lái)。PEG的定義是PE/G，即PE除以未來(lái)增長(zhǎng)率，彼得林奇認(rèn)為PEG=1為合理估值，即PE大致等于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率才是合理估值。假如股票的未來(lái)5年業(yè)績(jī)?cè)鏊偈?0%，則該股的目前合理估值PE應(yīng)該是20倍，總結(jié)成公式就是PE=G。初見(jiàn)這個(gè)PE=G不太容易理解，為什么PE估值等于增速才是合理估值呢？好像還沒(méi)有人仔細(xì)推導(dǎo)過(guò)這個(gè)PEG的估值方法。本文用現(xiàn)金流折現(xiàn)DCF來(lái)估算一下這個(gè)PEG指標(biāo)，則比較容易理解。2. DCF估值法介紹所謂DCF，就是用股票資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流（利潤(rùn)）全部折算到現(xiàn)在的模型，最簡(jiǎn)單的是假設(shè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一段時(shí)間后不再增長(zhǎng)，也就是兩段DCF模型。假設(shè)今年股票的盈利是E，此后N年該股都將以G的增速成長(zhǎng)，N年以后該股不再增長(zhǎng)，未來(lái)1~N+2年的公司盈利如下：

折現(xiàn)率定義為R，這個(gè)R也可以理解為投資者的期望收益率，用以將未來(lái)現(xiàn)金折現(xiàn)到現(xiàn)在，將所有這些年的盈利全部折現(xiàn)到現(xiàn)在，如圖：

把這些折現(xiàn)值全部相加，則得到了這家公司的全部?jī)r(jià)值。下圖假設(shè)增長(zhǎng)5年后不再增長(zhǎng)，綠色柱子表示當(dāng)年的折現(xiàn)值，藍(lán)色是當(dāng)年的盈利，DCF就是所有綠色柱子面積求和。

DCF概念雖然簡(jiǎn)單，但實(shí)際使用起來(lái)涉及到很多參數(shù)。假設(shè)兩段模型的前提下，至少有三個(gè)關(guān)鍵參數(shù)，增速G、增長(zhǎng)時(shí)間N以及折現(xiàn)率R，不同的參數(shù)組合，最后的總折現(xiàn)價(jià)值差異很大。我一般用一個(gè)小程序來(lái)計(jì)算，如圖：

3. 適用于PEG的DCF參數(shù)彼得林奇的PE = G的估值方法肯定是能夠用DCF解釋的，只不過(guò)需要找到適用于這個(gè)PEG估值方法的合理參數(shù)。通過(guò)嘗試不同的參數(shù)組合，最后發(fā)現(xiàn)在兩段模型中，假定有5年增長(zhǎng)，折現(xiàn)率取11%，則不通的增長(zhǎng)率算出的DCF估值和PEG估值最為接近。下圖顯示了不同增速情況下，PEG的PE和DCF計(jì)算的PE的對(duì)比。PEG的PE就是G，DCF計(jì)算的PE就是全部折現(xiàn)的現(xiàn)金流除以初始利潤(rùn)。

觀察這個(gè)對(duì)比圖，可以發(fā)現(xiàn)增速在15%和50%區(qū)間時(shí)，PEG估值和DCF估值比較接近，其他增速情況下兩者相差比較遠(yuǎn)。最后要記住這個(gè)是在假設(shè)未來(lái)5年增長(zhǎng)，且期望收益率是11%的情況下的DCF，這兩個(gè)參數(shù)的選擇還是比較合理的，時(shí)間太長(zhǎng)很難估計(jì)增速，收益率太低也很難解釋這個(gè)PEG的低估性質(zhì)。4. 兩種極端DCF的估值如果股票沒(méi)有增長(zhǎng)，也就是增長(zhǎng)時(shí)間N=0，則用DCF計(jì)算出的合理估值PE = 1/R，這個(gè)用國(guó)債利率就可以理解，對(duì)于利率為5%的永續(xù)國(guó)債，其合理估值應(yīng)該是1/5%=20倍。如果股票能夠保持增速G永續(xù)增長(zhǎng)，則用DCF計(jì)算出的合理估值PE = 1 / (R - G)，增速G必須小于折現(xiàn)率R，否則折現(xiàn)之后無(wú)窮大。?這兩種極端情況下的PE公式都可以根據(jù)上面的圖2推導(dǎo)出來(lái)，這里就省略了。

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