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(相關(guān)資料圖)

去年4月曾寫過一篇《2022Q1豬企財務(wù)狀況全家?！罚菚r行情處于低迷期已一年有余，行業(yè)卻遲遲未能見到顯著轉(zhuǎn)機，一邊是始終高居不下的官方能繁母豬數(shù)據(jù)，一邊卻是苦不堪言的養(yǎng)殖企業(yè)/戶，二級市場歷來有條雖不成文卻行之有效的定律：當行業(yè)龍頭出現(xiàn)季度虧損時則意味著周期大概率將要反轉(zhuǎn)，然而，非瘟之后這條定律卻不再奏效。對于特定企業(yè)來說或許會一直虧到現(xiàn)金流斷裂或瀕臨破產(chǎn)，但對于行業(yè)而言不可能永遠虧損下去，尤其是生活必需品類，那么能否通過觀察財務(wù)數(shù)據(jù)感知其究竟到了哪個階段？還會持續(xù)多久？這是寫作該文時的出發(fā)點，原文見網(wǎng)頁鏈接。華爾街流傳著一句俚語：市場保持非理性狀態(tài)的時間可能比你保持不破產(chǎn)的時間更長，看對了不代表你就能成功，還得能堅持到最后，巴菲特的那句不借錢不做空算是對此點的最佳詮釋。

如今一年過去，行業(yè)也有著不小的變化，盡管財務(wù)狀況依然重要卻已不如去年同期，最大風險往往都源自尚未引發(fā)關(guān)注的事務(wù)，作為認識和理解產(chǎn)業(yè)演變的一部分，本人依舊會按序完成財務(wù)體檢工作，至于發(fā)生的變化，認為主要有以下幾點：

盡管都涵蓋養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，然豬企之間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異卻非常之大，如牧原股份基本專注于生豬養(yǎng)殖，而溫氏股份則涵蓋畜禽、畜牧、飼料等多項業(yè)務(wù)；高周轉(zhuǎn)的畜禽、飼料類業(yè)務(wù)在價格波動、資金占用等方面與生豬養(yǎng)殖差異頗大(前者業(yè)績波動顯著低于后者)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異也會導致信息披露和解讀時存在偏差。筆者基于各豬企年度/季度報告及不同金融數(shù)據(jù)庫(Choice、Wind)，兼顧各種收入與成本披露方式，匯總出21家上市畜牧企業(yè)收入角度上的生豬業(yè)務(wù)占比，這對于分析理解各家豬企而言非常重要(在梳理過程中也發(fā)現(xiàn)主流的金融數(shù)據(jù)庫及申萬、中信等行業(yè)分類對于農(nóng)林牧漁下的畜牧養(yǎng)殖板塊所應(yīng)包含的上市公司不太精確，要么數(shù)量過于龐雜、要么樣本過于稀少，某些具體數(shù)值上存在沖突的亦不少)。從占比來看，有9家企業(yè)的生豬業(yè)務(wù)超過50%，其中最高的為接近96%的牧原，最低的為剛過半數(shù)的溫氏，超過90%的則有牧原、東瑞、華統(tǒng)3家企業(yè)，可謂最純正的生豬上市企業(yè)，不過后兩家規(guī)模相對較?。徽急鹊陀?0%的12家企業(yè)中，包括飼料之王新希望，飼料龍頭海大集團，以及跨界入局的養(yǎng)豬新星京基智農(nóng)等；總體而言，除了少數(shù)幾家是以生豬養(yǎng)殖作為絕對主業(yè)，其它多數(shù)是以飼料或畜禽作為主業(yè)并伺機拓展下游的生豬業(yè)務(wù)，非瘟效應(yīng)或多或少有影響到它們的經(jīng)營策略。

2023年一季度凈資產(chǎn)與利潤情況。

2022年利潤，2019年以來總利潤(接近1輪完整周期)。

為便于觀察2019年起各年份的利潤情況，此處整理了相關(guān)數(shù)據(jù)：

在上期財務(wù)狀況分析時就早前被市場質(zhì)疑的存貸雙高做過簡要闡述：存貸雙高在生豬養(yǎng)殖業(yè)相對比較普遍，存款多，借款可能更多，這與行業(yè)特性密不可分。生豬行業(yè)雖為存量市場，卻如同看不見硝煙的戰(zhàn)場，內(nèi)部在上演著激烈的市場份額爭奪戰(zhàn)，資金消耗不可謂不大；另外則是生豬養(yǎng)殖本身周轉(zhuǎn)率較低，資金儲備和消耗需求較大，且規(guī)模大廠多以子公司聯(lián)營形式存在，資金整合會面臨一些現(xiàn)實問題，雙重特性之下也就造就了行業(yè)性的存貸雙高，這點上不能簡單套用市面上流傳的造假識別方法論。

往期文章：

2023Q1豬企財務(wù)狀況全家福：網(wǎng)頁鏈接

2022Q1豬企財務(wù)狀況全家福：網(wǎng)頁鏈接

2020年豬企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：網(wǎng)頁鏈接

$牧原股份(SZ002714)$ $溫氏股份(SZ300498)$ $新希望(SZ000876)$

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