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5月10日，聽(tīng)了姜老板的交流分享，姜老板還是那樣的誠(chéng)懇。

給我印象最深刻的事是兩個(gè)點(diǎn)，第一是姜老板講了自己即使是看低估公司，也不是單純看估值，而是看公司的長(zhǎng)期價(jià)值，長(zhǎng)期的回報(bào)可能性。

第二，姜老板講了自己做基金經(jīng)理的感受以及最難的時(shí)刻。

(相關(guān)資料圖)

姜老板的重倉(cāng)我們都在之前季報(bào)和年報(bào)的時(shí)候多少分析過(guò)，感興趣的同學(xué)可以找找以前有關(guān)姜誠(chéng)和中泰星元的文章。

姜老板在這次分享中提到，自己不是僅僅看低估，也不是單純看PB和PE，而是更看重公司相對(duì)長(zhǎng)期的回報(bào)。

當(dāng)前即使沒(méi)有分紅，也希望未來(lái)公司有分紅的可能性。他認(rèn)為即使是低估的公司，他也希望未來(lái)5-10年以后公司的市值是利潤(rùn)的2倍左右才值得購(gòu)買。

實(shí)際上，這里面也有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邏輯在里面。即更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，以及長(zhǎng)期投資回報(bào)率。

因?yàn)榻习宄謧}(cāng)了一些建筑地產(chǎn)、化工、造紙等行業(yè)的公司，這些公司短期看業(yè)績(jī)會(huì)比較波動(dòng)，很難去判斷。

姜老板認(rèn)為市場(chǎng)根據(jù)這些周期性公司的波動(dòng)，給公司的較低的估值，恰巧給了他在公司短期利潤(rùn)不好的時(shí)候買進(jìn)的機(jī)會(huì)，在公司短期利潤(rùn)好的時(shí)候可能適當(dāng)減倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

跟進(jìn)姜老板的公司有半年到一年的時(shí)間了，我發(fā)現(xiàn)如果單純卡分紅回報(bào)的話，實(shí)際上很難拿的長(zhǎng)。如果遇到公司短期內(nèi)比如有利潤(rùn)向下波動(dòng)，或者公司有短期可能破壞股東回報(bào)但長(zhǎng)期可能利于股東回報(bào)的行為的時(shí)候，如果不能拉長(zhǎng)看，很容易影響對(duì)公司的判斷。

尤其是化工、造紙類公司，市場(chǎng)供需變化導(dǎo)致公司可能一段時(shí)間內(nèi)利潤(rùn)并不好，甚至出現(xiàn)同比下滑。但是，如果拉長(zhǎng)看，公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力是有可能讓公司利潤(rùn)越來(lái)越高的。但是短期看，可能就需要等一等。這些周期行業(yè)，是需要一定長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，也需要低點(diǎn)買入后有一點(diǎn)耐心的。

第二個(gè)部分是我最想聊的，也是為什么會(huì)寫這篇文章的重要原因。

姜老板說(shuō)做基金經(jīng)理很難快樂(lè)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)好的時(shí)候，別人說(shuō)你厲害，有時(shí)候其實(shí)也不一定是自己多厲害，而是市場(chǎng)正好比較好。聽(tīng)著夸也不一定舒服，因?yàn)橹啦皇沁@樣的。

業(yè)績(jī)差的時(shí)候，別人批評(píng)基金經(jīng)理不行，但實(shí)際上批評(píng)的也不一定跟客觀事實(shí)一樣。

做基金經(jīng)理的不快樂(lè)，我覺(jué)得是來(lái)自于很難避免被外界，尤其是被客戶去評(píng)頭論足。但實(shí)際上，許多的評(píng)頭論足只和漲跌有關(guān)，卻和基金經(jīng)理真正做的事無(wú)關(guān)。而漲跌可能來(lái)自于情緒，評(píng)論也來(lái)自于情緒而已。

其實(shí)面對(duì)評(píng)價(jià)，尤其是帶有情緒的評(píng)價(jià)，有時(shí)候也是能理性看，或者能面對(duì)的。

最難的還是面對(duì)自己對(duì)自己的懷疑。姜老板提到，做基金經(jīng)理最痛苦的時(shí)候其實(shí)不是業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好的時(shí)候，最痛苦的是發(fā)現(xiàn)自己以前覺(jué)得還不錯(cuò)的公司有風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)我深有同感。在調(diào)研和買進(jìn)一些公司的時(shí)候，隨著倉(cāng)位不斷增加，調(diào)研不斷加深，會(huì)突然發(fā)現(xiàn)某個(gè)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是自己沒(méi)看過(guò)的，而且好像怎么也避不開(kāi)。這個(gè)其實(shí)比外部的情緒和評(píng)價(jià)更痛苦。

我的選擇就是反復(fù)去理性分析和調(diào)研事實(shí)，最終得出判斷和結(jié)論，如果真的風(fēng)險(xiǎn)是不可控的，就不要管盈虧迅速清倉(cāng)。

在這個(gè)過(guò)程中我還發(fā)現(xiàn)一種交易方法可以提升自己的理性程度，就是如果實(shí)在猶豫、痛苦、有情緒或想不清楚一個(gè)持倉(cāng)公司，那就先清倉(cāng)，清倉(cāng)以后實(shí)際上就不與他有任何的利益關(guān)系了，在此基礎(chǔ)上再理性客觀地想，如果發(fā)現(xiàn)公司還是值得買入的，其實(shí)損失不會(huì)很多。但如果還是發(fā)現(xiàn)公司存在問(wèn)題，那這次清倉(cāng)的防范風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值就很大了。

只是，在實(shí)操過(guò)程中，最難的應(yīng)該是把自己擁有的在虧損的時(shí)候清倉(cāng)這件事。畢竟，人性是想回本以后再走的。其實(shí)，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)真正能盈利的投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)意義不大。

我覺(jué)得基金經(jīng)理很難快樂(lè)，外部評(píng)價(jià)和發(fā)現(xiàn)自己可能沒(méi)看到的風(fēng)險(xiǎn)是重要的原因。但是，我覺(jué)得最重要的原因還是來(lái)自于自己內(nèi)心。

雖然在業(yè)績(jī)好的時(shí)候，面對(duì)外部的夸贊我們可能會(huì)受影響，業(yè)績(jī)差的時(shí)候面對(duì)外部的批評(píng)我們也可能會(huì)心情不好。

但是，我覺(jué)得作為基金經(jīng)理真正的痛苦來(lái)源是來(lái)自于自己的內(nèi)心。

霍華德馬科斯最牛的時(shí)候，我覺(jué)得是他認(rèn)知到自己的人性，并且將人性進(jìn)行深入的研究，并基于此形成了一套投資體系。這與格雷厄姆和巴菲特只是描述一下市場(chǎng)先生又不完全一樣。芒格和霍華德馬科斯更像，他也花了很多時(shí)間研究人性。

我覺(jué)得基金經(jīng)理的痛苦和大眾的痛苦首先是一樣的，就是如果自己買了基金或股票，下跌以后肯定是難受的。上漲以后肯定難免會(huì)沾沾自喜或者提升自信心。

優(yōu)秀的基金經(jīng)理的不同，并不是他情緒不會(huì)變化。優(yōu)秀的基金經(jīng)理只是通過(guò)讀書、提升投資體系、形成一個(gè)體系和理論、通過(guò)不斷的實(shí)踐，在讓自己在這種情緒變化中，能取得一個(gè)好成績(jī)。

我覺(jué)得，這世界上雖然人與人對(duì)情緒的感知的強(qiáng)弱和處理方式不完全一樣。但是，基金經(jīng)理來(lái)自漲跌的痛苦感和普通人可能只有數(shù)量的差別，沒(méi)有本質(zhì)的差別。

之所以基金經(jīng)理更難一些，是因?yàn)樗挠澆粌H關(guān)乎他自己的情緒，還關(guān)乎公司同事、合作伙伴、投資者的情緒。與他關(guān)聯(lián)的情緒更多。

所以，最后巴菲特選擇了以股份公司形式來(lái)做投資。他作為公司老板，面對(duì)的也只有合伙人、下屬和股東。而不必要像基金經(jīng)理那樣面對(duì)老板、合作伙伴和投資客戶。我覺(jué)得投資客戶這個(gè)角色實(shí)際上是有一定定位問(wèn)題的，這個(gè)以后再展開(kāi)說(shuō)吧。

所以，段永平采用的形式是個(gè)人投資。

所以，李錄采用的形式是篩選資金，盡可能保證資金時(shí)間長(zhǎng)度更長(zhǎng)，價(jià)值觀更一致。

$中泰星元靈活配置混合A(F006567)$$中泰興為價(jià)值精選混合A(F013776)$$中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選混合A(F006624)$

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