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“千淘萬漉雖辛苦，吹盡黃沙始到金”，6月8日，復(fù)星國際投資者開放日活動(dòng)在上海舉行，這是疫情后復(fù)星第一次大規(guī)模線下開放日活動(dòng)，吸引了貝萊德基金、摩根大通證券、國投瑞銀基金、太平資產(chǎn)、中金公司、廣發(fā)證券等數(shù)十家機(jī)構(gòu)超過100位境內(nèi)外投資者代表參加，給足了對(duì)復(fù)星保持“瘦身健體增肌”戰(zhàn)略的肯定，也是對(duì)復(fù)星穿越2022年“完美風(fēng)暴”再次確認(rèn)。

【資料圖】

對(duì)于投資者比較關(guān)心的問題，包括復(fù)星的有息負(fù)債、債務(wù)資金和資本結(jié)構(gòu)、回籠現(xiàn)金流、各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展情況等等，復(fù)星國際執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁、首席財(cái)務(wù)官龔平和復(fù)星旗下一眾上市公司的管理層，在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)都給與了坦誠、積極的答復(fù)。從外部宏觀環(huán)境來看，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣沖突、疫情反復(fù)等系列事件的持續(xù)影響，2022年全球資本市場(chǎng)是形勢(shì)極其復(fù)雜的一年，大批企業(yè)、機(jī)構(gòu)的業(yè)績都遭遇大幅下滑。但經(jīng)歷2022年起伏的復(fù)星依然保持了戰(zhàn)略定力，不斷夯實(shí)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，主業(yè)也迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，其“轉(zhuǎn)身”邏輯值得研究探討。簡單聊聊我的幾點(diǎn)看法。

市場(chǎng)和商業(yè)發(fā)展，其實(shí)就是遵循理性商業(yè)邏輯的結(jié)果。從1992年到2023年，復(fù)星從最初在上海創(chuàng)業(yè)扎根，到如今成長為多元化的國際集團(tuán)，可以說歷經(jīng)風(fēng)雨無數(shù)。

目前，復(fù)星旗下?lián)碛?b>健康、快樂、富足、智造四大板塊，落地到具體子公司有如復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星旅文、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)等核心企業(yè)，既可以從容地應(yīng)對(duì)在外部環(huán)境劇烈變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問題，又可以在各自領(lǐng)域多點(diǎn)開花。從2017年起，復(fù)星開始打造FC2M生態(tài)協(xié)同體系，通過全面數(shù)智化提升產(chǎn)業(yè)能力，打通生態(tài)。這些都側(cè)面反映了復(fù)星順應(yīng)時(shí)代的自我變革以及一以貫之的戰(zhàn)略聚焦。

復(fù)星能跨越周期，我覺得應(yīng)該取決于以下幾點(diǎn)：

1、ROE（凈資產(chǎn)收益率）:聚焦發(fā)展，果斷處置非戰(zhàn)略性、非核心資產(chǎn)；2、主業(yè)的運(yùn)營效果與協(xié)同；3、活著穿越風(fēng)暴，在當(dāng)下是極其重要的（這不是虛話）

5月30日，標(biāo)普發(fā)布報(bào)告，維持復(fù)星長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)及其有擔(dān)保高級(jí)無抵押債務(wù)評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)展望提升至“穩(wěn)定”。個(gè)人認(rèn)為若能繼續(xù)貫徹公司戰(zhàn)略，評(píng)級(jí)有望在未來12-18個(gè)月內(nèi)繼續(xù)上調(diào)。

2022年，復(fù)星曾一度陷入評(píng)級(jí)下調(diào)的負(fù)面輿論中，境內(nèi)外債券價(jià)格也出現(xiàn)了暴跌的現(xiàn)象，現(xiàn)在標(biāo)普評(píng)級(jí)提升，可以說是對(duì)其“瘦身健體增肌”戰(zhàn)略階段性成果的一種肯定，這背后到底是哪些努力“被看見”？

首先，復(fù)星加大了非戰(zhàn)略性、非核心資產(chǎn)的退出及資金回籠力度，以夯實(shí)流動(dòng)性安全墊。在集團(tuán)層面，全年退出簽約口徑超過人民幣400億元，現(xiàn)金回流口徑近人民幣300億元。其次，資金端的穩(wěn)定更是得到了境內(nèi)外銀團(tuán)的支持。

大致列舉一下，未必全面——

在投資者開放日上，龔平也介紹，復(fù)星通過多措并舉持續(xù)優(yōu)化資金和資本結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓降債務(wù)，大幅緩解流動(dòng)性壓力。截至2023年一季度末，成功壓降有息負(fù)債人民幣240億元，集團(tuán)層面總有息負(fù)債降至人民幣930億元?？梢哉f步入穩(wěn)健階段。

除標(biāo)普外，今年以來高盛、大和資本、國泰君安、東吳證券等國內(nèi)外券商投行也連續(xù)發(fā)表研報(bào)，看好復(fù)星壓降債務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、堅(jiān)定聚焦主業(yè)的一系列舉措，認(rèn)為復(fù)星后市業(yè)績可期，并給予復(fù)星國際“買入”或“增持”評(píng)級(jí)。

單純從PB十年圖來看，用調(diào)整后的凈資產(chǎn)作為最終兌現(xiàn)的股價(jià)，2015年6月12日最高估值是PB2.58，到目前接近歷史最低點(diǎn)0.328，如果按照現(xiàn)在的凈資產(chǎn)，復(fù)星國際的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估。

復(fù)星的基本面穩(wěn)健的最重要原因，就是聚焦發(fā)展家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，具體落在豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星文旅等旗下公司。

2022年給我感觸最深的復(fù)星醫(yī)藥，僅漢曲優(yōu)一款產(chǎn)品，就已在全球90多個(gè)國家和地區(qū)獲批上市。復(fù)星醫(yī)藥全年境外收入139.38億元，占公司營收比例達(dá)31.71%，全球商業(yè)化能力再次得以驗(yàn)證。復(fù)必泰二價(jià)mRNA疫苗相繼在中國香港獲正式注冊(cè)為藥品/制品（生物制品），在中國澳門獲批準(zhǔn)為常規(guī)進(jìn)口疫苗，這意味著復(fù)必泰二價(jià)疫苗可在港澳地區(qū)自費(fèi)接種，實(shí)現(xiàn)了公立和自費(fèi)市場(chǎng)的全覆蓋。

這次投資者開放日，投資者們從復(fù)星醫(yī)藥到豫園商城到BFC外灘金融中心，走訪調(diào)研了復(fù)星的產(chǎn)業(yè)集群，如豫園股份旗下童涵春堂、老廟、松鶴樓等老字號(hào)，以及復(fù)朗集團(tuán)旗下的Lanvin、Sergio Rossi等國際品牌，還在卓爾薈體驗(yàn)了復(fù)銳醫(yī)療科技的醫(yī)美個(gè)護(hù)產(chǎn)品，這些消費(fèi)者能真真切切感受到的東西比單純的金融投資更能感受到復(fù)星的務(wù)實(shí)。

在我看來，復(fù)星是布局未來的一個(gè)公司，在國內(nèi)民營企業(yè)中，屬于少數(shù)既具備全球視野又極其重視創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的公司。更難得的是，面對(duì)外部挑戰(zhàn)時(shí)的果斷決策和執(zhí)行力，其成功轉(zhuǎn)身邏輯值得國內(nèi)企業(yè)借鑒。

$復(fù)星國際(00656)$$恒生指數(shù)(HKHSI)$

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