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(資料圖)

今年消費行業(yè)整體不景氣，大家都認(rèn)為是經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，固然有這方面的因素，但是也要看到，人口因素，才是最大的基本面長期因素。

消費的背后是人，消費總額=人口總數(shù)*滲透率*人均消費額。

在滲透率和人均消費額不變的情況下，人口總數(shù)下降，意味著消費總額的收縮。

所以，投資消費行業(yè)，你必須圍繞著公式里的另外兩個量來做文章：滲透率是否處于上升趨勢？人均消費額是否處于上升趨勢？

我們以最大的消費房地產(chǎn)來說，房子是剛需，滲透率=100%；以前行業(yè)持續(xù)擴張的根本邏輯是人口總數(shù)的增長，未來能做文章的只有人均消費額，其實也就是房價了。要么房價一直漲，要么就是低價置換成高價，這兩者都依賴人均收入的提升，一旦收入停止增長，房地產(chǎn)是沒有整體性的機會的。

再說大宗消費汽車，目前滲透率應(yīng)該還有空間，特別是結(jié)構(gòu)性的新能源汽車，但是作為耐用品的話，汽車置換周期可能長達(dá)8年甚至更長時間。耐用品的生意特性是，你每發(fā)展一個客戶，市場上就少了一個需求。在市場空白的時候，顯然是高速增長的，所以滲透率前50%，是跑馬圈地的快速增長階段，到了后50%該行業(yè)就成了貧礦了，市場需求是下降的，直到滲透率達(dá)到飽和，就只剩下置換的需求了。

再說一說快消品，比如榨菜或者超市，快消品的特點是今天賣給你東西，你明天還會再來，需求是持續(xù)、穩(wěn)定的。過去超市得以快速增長，是因為滲透率持續(xù)提升（消費者從菜市場走向生鮮超市），疊加人口總數(shù)也在提升，未來人口總數(shù)下降的話，像榨菜和超市這樣滲透率飽和的行業(yè)，總體規(guī)模依然是下降的。

再用白酒套一套這個公式，是非?？植赖?，特別是低端白酒，一方面是人口總數(shù)下降，另一方面是滲透率也在下降，低端白酒又沒有提價能力，人均消費額也難上升。高端白酒也許還可以進(jìn)一步提升一下滲透率，比如茅臺，滲透率和單價都具備空間，茅臺的市場空間，可能和人口總量關(guān)聯(lián)就沒那么大了。

最后說一說航空，屬于服務(wù)業(yè)，類似于快消品的邏輯，今天你坐了飛機，不用擔(dān)心你以后就不需要坐飛機了，需求是比較持久穩(wěn)定的。來套用一下公式的話，人口總數(shù)下降是大背景，滲透率還有很大提升空間。2019年我國年人均出行次數(shù)只有0.5次，民航十四五規(guī)劃目標(biāo)是到2025年實現(xiàn)9.3億人次，我們按14億總?cè)丝趽Q算，大約是人均0.66次，滲透率提升30%，相比于人口總量的緩慢下降，滲透率的提升是快變量，所以航空規(guī)?？傮w仍是上升趨勢。人均消費額取決于票價，看的是供需，我們過去已經(jīng)論述的非常充分了，這里不再贅述。

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