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（長雪全天候基金經(jīng)理@宏觀作手每周最新宏觀觀點）

8月以來，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、美債回升及房地產(chǎn)負面事件的擾動，A股急轉(zhuǎn)直下，不僅跌破7月24日的低點，還連續(xù)創(chuàng)下新低，上證指數(shù)一度跌破了3100點，市場仿佛又一次陷入“至暗時刻”。

東邊日出西邊雨，股票投資者們可能近期感受會比較難受，但如果我們看隔壁的商品和債券市場，可能又是另一番景象，比如商品市場，南華商品指數(shù)走出截然相反的走勢，尤其黑色等品種與A股形成高度背離，這或許意味著經(jīng)濟基本面正在發(fā)生變化。

債券近期的表現(xiàn)同樣不錯。利率下的太快，利差過窄，導(dǎo)致沒有匹配的資產(chǎn)，算上稅收效應(yīng)，30Y國債又下的太慢。那就造成銀行體系內(nèi)的資金，“放貸不如直接買入30年”。當(dāng)然了也看跟什么比，比如和A股比，股息率比30年國債收益高的資產(chǎn)比比皆是。

正因為此，我們?nèi)旌虿呗越诋a(chǎn)品表現(xiàn)還比較穩(wěn)定。比如最近A股等權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)不好了，但組合中持有的債券資產(chǎn)在上漲；在二次通脹和庫存周期的影響下，商品資產(chǎn)表現(xiàn)也很強勢。這在很大程度上有效對沖了權(quán)益資產(chǎn)的快速下跌，并為組合創(chuàng)造了一定的回報。

具體配置觀點上，我們沒有太大的方向變化。A股我們認(rèn)為不必過度擔(dān)心，從各類資產(chǎn)的跟蹤來看，商品，能源及經(jīng)濟beta性的品種維持強勢。上周MLF降息，利率也繼續(xù)下行。城投債利差快速收窄，城投平臺融資難緩解，地方政府債務(wù)爆發(fā)危機有限。內(nèi)部，保交樓+城投債務(wù)擴張；外部，跟隨全球庫存周期向上，并且貶值也帶動了出口的能力回升。當(dāng)下A股，尤其是以價值類資產(chǎn)，我們認(rèn)為是被顯著低估的。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛在所難免，市場走出底部也非一蹴而就，在“市場底”來臨之前，后市市場可能依然會反復(fù)磨底。但也應(yīng)該看到，截至8月22號，滬深300指數(shù)的市盈率只有11.49倍，低于歷史上87%的時間，并且與歷史上幾次底部的市盈率水平接近。投資機會永遠都是跌出來的，甚至是大跌出來的，而不是漲出來的。

上周長雪全天候系列微跌（其中高波基本持平、中波低波微跌），在動蕩的環(huán)境中繼續(xù)保持了穩(wěn)定，有效應(yīng)對了單資產(chǎn)尾部風(fēng)險快速釋放的風(fēng)險。我們相信，隨著風(fēng)險資產(chǎn)的企穩(wěn)，各策略將有望繼續(xù)穩(wěn)步上行。>>>微信咨詢，獲取長雪全天候凈值周報與業(yè)績歸因

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