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A股上半年不溫不火的行情中，除了人工智能概念，幾乎只有電力板塊行情具有延續(xù)性。

（協(xié)鑫能科2023中報(bào)）

(資料圖片僅供參考)

8月24日晚，$協(xié)鑫能科(SZ002015)$ 發(fā)布2023年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.26億元，較上年同期增加11.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.01億元，較上年同期增加106.88%。

電力行業(yè)普遍估值較低，具備安全邊際。協(xié)鑫能科既有穩(wěn)定盈利的熱電業(yè)務(wù)托底，又致力于拓展光儲(chǔ)充換等高成長(zhǎng)性的新能源業(yè)務(wù)，是弱勢(shì)行情中少數(shù)進(jìn)可攻、退可守的標(biāo)的之一。

一、煤炭、天然氣價(jià)格弱震蕩，協(xié)鑫能科熱電、蒸汽業(yè)務(wù)成本邊際改善。

熱電業(yè)務(wù)占協(xié)鑫能科營(yíng)收的50%以上，是公司第一大業(yè)務(wù)。

（協(xié)鑫能科2023年中報(bào)）

2022年，在電力市場(chǎng)化的推動(dòng)下，協(xié)鑫能科上網(wǎng)電價(jià)同比增長(zhǎng)10.63%來(lái)到0.5874元/Kwh，但平均售電成本卻同比增長(zhǎng)24.35%至0.4988元/Kwh。電力銷(xiāo)售毛利率因此減少了9.37個(gè)百分點(diǎn)至15.09%，是近四年來(lái)的最低值。

（協(xié)鑫能科財(cái)報(bào)整理）

這主要是因2022年全球地緣沖突導(dǎo)致通脹加劇，以及澳煤進(jìn)口政策收緊，煤炭、天然氣等能源價(jià)格大幅上漲所致。今年中報(bào)，協(xié)鑫能科電力銷(xiāo)售毛利率回升至20.8%。

（煤炭?jī)r(jià)格，同花順iFind）

2023年，我國(guó)已恢復(fù)澳煤進(jìn)口。盡管厄爾尼諾現(xiàn)象再現(xiàn)，但煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)震蕩走低。歐盟國(guó)家電力交易所7月份數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)、荷蘭等國(guó)家一度出現(xiàn)負(fù)電價(jià)。在清潔能源項(xiàng)目快速增加后，歐洲已有電力富余。預(yù)計(jì)夏季北半球用煤高峰期過(guò)后，煤炭?jī)r(jià)格還將繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。

（天然氣價(jià)格，同花順iFind）

天然氣價(jià)格也同步調(diào)整至2018-2020年的平均水平。

（協(xié)鑫能科財(cái)報(bào)整理）

協(xié)鑫能科蒸汽銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率由去年末的8.65%回升至今年中報(bào)的11.16%。

截至2023年6月30日，協(xié)鑫能科并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)容量為2903.04MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)1777.14MW，風(fēng)電743.9MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)266MW。除燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)的266MW外，以天然氣、風(fēng)能為主的清潔能源裝機(jī)容量占比超90%。協(xié)鑫能科還在印尼等國(guó)際市場(chǎng)成功開(kāi)發(fā)清潔能源項(xiàng)目，國(guó)際化進(jìn)程加快。

電價(jià)方面，國(guó)網(wǎng)江蘇省電力公司是協(xié)鑫能科2022年單一最大客戶。2023年1月6日，江蘇省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于明確2022年天然氣發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ凤@示“臨時(shí)上調(diào)2022年天然氣發(fā)電電量電價(jià)。調(diào)峰機(jī)組上調(diào)0.068元/千瓦時(shí)，40萬(wàn)級(jí)、20萬(wàn)級(jí)、10萬(wàn)級(jí)熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組分別上調(diào)0.068元/千瓦時(shí)、0.073元/千瓦時(shí)和0.071元/千瓦時(shí)”。

不久前，《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知》下發(fā)，被認(rèn)為是電力市場(chǎng)化政策的延續(xù)。《通知》稱，“6月1日起大工業(yè)用戶、一般工商業(yè)用戶，統(tǒng)一歸并為工商業(yè)用電。工商業(yè)用戶用電價(jià)格由上網(wǎng)電價(jià)（代理購(gòu)電價(jià)格）、輸配電價(jià)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用、上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費(fèi)用、政府性基金及附加組成”。新政策實(shí)施后，各地電價(jià)均出現(xiàn)了一些微妙的變化。

（公開(kāi)數(shù)據(jù)整理）

今年，協(xié)鑫能科又發(fā)行可轉(zhuǎn)債，擬以18.54億元投建140個(gè)重卡車(chē)換電站以及40個(gè)輕型商用車(chē)換電站，已獲得深交所批準(zhǔn)。

上半年，協(xié)鑫能科的能源生態(tài)一體化數(shù)字平臺(tái)，擁有13個(gè)功能模塊、130多個(gè)功能，菜單累計(jì)迭代50多次；完成對(duì)接站型11款、充電樁5款、車(chē)型19款；完成換電需求預(yù)測(cè)、排隊(duì)數(shù)預(yù)測(cè)、電池健康度評(píng)估等38種算法模型，初步實(shí)現(xiàn)車(chē)輛和電池的智能調(diào)度管理；實(shí)現(xiàn)站端故障自動(dòng)化處理、站點(diǎn)運(yùn)維智能化管理。協(xié)鑫能科已構(gòu)建業(yè)內(nèi)第一個(gè)PaaS和SaaS一體化數(shù)字換電云平臺(tái)。公司軟控研究院已構(gòu)建“六流合一”的數(shù)字能源數(shù)字生態(tài)平臺(tái)。

《中國(guó)電動(dòng)重卡行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2023年）》顯示，2022年中國(guó)電動(dòng)重卡產(chǎn)量為2.55萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)102.2%，整個(gè)重卡行業(yè)的電動(dòng)化率上升至3.79%。2022年新能源重卡累計(jì)銷(xiāo)售25152輛，同比增長(zhǎng)141%。其中，換電重卡累計(jì)銷(xiāo)售12431輛，同比增長(zhǎng)2.7倍，占據(jù)新能源重卡近5成份額。

中汽協(xié)牽頭編制的《電動(dòng)中重卡共享?yè)Q電站建設(shè)及換電車(chē)輛技術(shù)規(guī)范》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)年內(nèi)已發(fā)布，重卡換電已不存在技術(shù)障礙。因換電重卡場(chǎng)景要求特殊，客戶對(duì)貨物時(shí)效性要求也較高，預(yù)計(jì)補(bǔ)能速度更快的換電重卡占比還將有所提升。

今年2月，協(xié)鑫能科推出極寒換電解決方案，攻克電動(dòng)重卡在低溫環(huán)境下的補(bǔ)能難題，首批站點(diǎn)已在新疆、內(nèi)蒙古、山西、河北等地陸續(xù)投運(yùn)。

乘用車(chē)方面，相較于五一、十一高速公路上排隊(duì)充電的場(chǎng)景，換電能更好地解決排隊(duì)問(wèn)題。今年五一前夕，蔚來(lái)單日換電次數(shù)超62000次，創(chuàng)歷史新高。

（乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)）

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月份，新能源乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量293.7萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)40%。6月單月，新能源車(chē)滲透率已達(dá)33.2%，同比增長(zhǎng)7.2個(gè)百分點(diǎn)，這意味著乘用車(chē)換電商業(yè)化已相對(duì)成熟。

協(xié)鑫能科計(jì)算換電項(xiàng)目的投資回收期在5年左右，但如考慮到免收容量電費(fèi)以及土地、融資等支持政策，投資回收期還會(huì)進(jìn)一步縮短。

（二）儲(chǔ)能。

基于源網(wǎng)荷儲(chǔ)充云移動(dòng)儲(chǔ)能數(shù)字能源一體化發(fā)展的目標(biāo)，2023年6月29日，協(xié)鑫能科與華為數(shù)字能源簽署協(xié)議，協(xié)鑫能科規(guī)劃3年內(nèi)在長(zhǎng)三角和大灣區(qū)建設(shè)運(yùn)營(yíng)50個(gè)全液冷超充站。

（協(xié)鑫能科公告）

如今協(xié)鑫能科不但有裝機(jī)規(guī)模2400MW的抽水儲(chǔ)能子公司，還為擴(kuò)大鋰離子儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而布局了上游的碳酸鋰。

2023年7月，我國(guó)大多數(shù)省份儲(chǔ)能收益率在1%-8%之間，其中14個(gè)省份儲(chǔ)能收益率超5%。收益率排名前五的地區(qū)分別是廣東（+11.35%）、湖南（+10.44%）、海南（+10.13%）、浙江（+8.49%）、江蘇（+8.17%）。數(shù)據(jù)顯示，廣東（珠三角五市）峰平谷電價(jià)比價(jià)為1.65 : 1 : 0.25，低谷期電價(jià)屬于全國(guó)最低。6月，廣東（珠三角五市）峰谷電價(jià)差最大達(dá)到了1.4279元/kWh。

南方省區(qū)是協(xié)鑫能科的大本營(yíng)，除國(guó)網(wǎng)江蘇公司外，協(xié)鑫能科在廣東、浙江等地也有儲(chǔ)能項(xiàng)目布局。后續(xù)可享受多地峰谷價(jià)差的紅利。

廣東省發(fā)改委、廣東省能源局不久前剛剛印發(fā)《廣東省促進(jìn)新型儲(chǔ)能電站發(fā)展若干措施》顯示，使用經(jīng)認(rèn)證符合先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的儲(chǔ)能設(shè)施的用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，其用電量將獨(dú)立計(jì)量。我國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)形式以大儲(chǔ)為主，2022年我國(guó)新增投運(yùn)的新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中，大儲(chǔ)裝機(jī)容量占據(jù)新增裝機(jī)增量的90%。隨著政策推動(dòng)工商業(yè)分時(shí)電價(jià)機(jī)制完善、電價(jià)市場(chǎng)化程度持續(xù)提升，峰谷價(jià)差拉大，2023年或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能元年。

此外，協(xié)鑫能科也正探索 V2G 技術(shù)與有序充電技術(shù)，將電動(dòng)汽車(chē)變成可控的分布式儲(chǔ)能。在移動(dòng)儲(chǔ)能領(lǐng)域，協(xié)鑫能科已實(shí)現(xiàn)多站協(xié)同、多能互補(bǔ)、智能消峰匹配、充換智能匹配，實(shí)現(xiàn)多車(chē)型協(xié)議兼容、電池包追溯、電池信息上傳；實(shí)現(xiàn)數(shù)字電池孿生技術(shù)，可以對(duì)電池“精準(zhǔn)體檢”，延長(zhǎng)電池壽命近20%。協(xié)鑫能科有望通過(guò)資源稟賦，成為儲(chǔ)能領(lǐng)域率先吃螃蟹的公司。

在算力領(lǐng)域，協(xié)鑫能科與蘇州市相城區(qū)人民政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，合作建設(shè)啟動(dòng)國(guó)內(nèi)首個(gè)能源算力中心，提升“電力+算力”核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（同花順iFind）

2023年中期，協(xié)鑫能科90%營(yíng)收來(lái)自于綠色能源。同花順數(shù)據(jù)顯示，8月24日收盤(pán)，新能源（綠色）發(fā)電板塊公司市盈率（TTM）中位數(shù)為25.28，協(xié)鑫能科較中位數(shù)低29%左右。

保守估算，協(xié)鑫能科年末共擁有換電站400家，平均每家換電站年?duì)I收500萬(wàn)元（重卡換電700萬(wàn)+，輕型商用車(chē)、乘用車(chē)400萬(wàn)+），換電對(duì)協(xié)鑫能源2024年?duì)I收增量貢獻(xiàn)將至少達(dá)到20億元。2024年協(xié)鑫電港等項(xiàng)目落地，公司換電營(yíng)收還將以幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。目前協(xié)鑫能科換電站尚在起步階段。后續(xù)伴隨利用率的提升，換電站利潤(rùn)逐漸能夠抵消固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)的影響。隨著公司換電、儲(chǔ)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)模-成本優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)，屆時(shí)能科的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間或?qū)⒕痛舜蜷_(kāi)。

預(yù)計(jì)協(xié)鑫能科換電/儲(chǔ)能業(yè)務(wù)中期有望分別取得50%/30%的年化復(fù)合增速，協(xié)鑫能科的成長(zhǎng)中樞將顯著提升。按照分布式估值法計(jì)算（換電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較大的上市公司樣本較少，只有$瀚川智能(SH688022)$ 、$山東威達(dá)(SZ002026)$ 少數(shù)幾家，估值水平大幅高于熱電公司），協(xié)鑫能科估值中樞或有50%的提升空間。

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